香港公司更新卖：118RHB Securities Singapore Pte Ltd和/或其子公司和/或联营公司不对本报告涵盖的任何证券进行交易，但以下情况除外： 基础设施基础设施中国建筑国际(3311香港）购买（来自中性）固定收益，改善现金流； U / G购买目标价格（回报）港币9.30（+ 16％）价钱：HKD8.03市值：405.45亿港元平均每日营业额（港元/美元）5,049m / 1,769m 由中性上调至买入，目标价为港币9.30从8.56港元起，上涨空间为16％，加上4％的收益率（基于8倍的2019F经常性市盈率，为三年远期平均值的-1SD）。目标价得到DCF估值8.70港元（公平）的考虑，考虑到更好的市场流动性和可持续的资金来支持未来三年收入增长10.5％和利润增长16.2％。 4月18日，中国国家建设国际公布19Q1营业收入和税前利润分别为120亿港元（同比增长0.4％）和21.7亿港元（同比20.4％），这是由于税前利润率扩大所致。 2019年的收益有望同比增长33％，由于2018年录得一笔8.19亿港元的一次性减值亏损。未来收入和盈利增长也很强劲，预计2019-2021年的复合年增长率分别为10.5％和16.2％。我们看到CSCI已从公私合营（PPP）业务模式转变为香港和澳门的现金建设和投资项目-这降低了GPM，但同时带来了更好的经营现金流和缓解的债务压力。只要有合资企业的收入，净利润就应该快于收入。我们削减了2019-2020年合资企业的收入分别为41％和48％，以反映该公司将来有意限制PPP收入。截至2018年第一季度末，香港和澳门的积压订单为511.2亿港币，足以推动收入增长。 19年第1季度的业绩好于预期税前利润率同比增长4.2个百分点。收入和税前利润分别为120亿港元和21.7亿港元，分别同比增长0.4％和20.4％。前者是由于中国大陆基础设施建设进展缓慢。相反，澳门和香港项目开始贡献可观的收益，尤其是高利润率的投资项目，这大大提高了收益。 19年1季度的新合同额为346亿港元（同比增长5％），其中包括来自香港的148.7亿港元（43％）和来自中国大陆的161.2亿港元（47％），这与CSCI转向香港市场的战略相符。我们认为公司走上了正确的道路，从缓慢偿还的PPP转变为香港和澳门的现金产生器。目前，CSCI手头约有850亿港元的PPP，在2018年第一季度占其总积压的33.3％，低于2018年的33.8％。 赌未来的筹款活动。当前宽松的流动性环境使CSCI的资产支持证券发行受益，这可能会加速PPP现金流入。 2018年12月，该公司发行了5亿美元的永久债券。 2019年3月，它完成了5亿美元的资产证券化融资。分析员庄丹+852 9280 9414表现（％）52周低/高价（港元）5.38-10.34CSCI的价格图表资料来源：彭博社预测与估值17年12月十二月1812月19日12月20日12月21日总营业额（人民币元）50,15355,62662,67367,27375,103报告净利润（元）5,4904,5005,9596,3417,012经常性净利润（CNYm）5,1474,4155,8666,2486,919经常性净利润增长（％）14.7%-14.2%32.9%6.5%10.7%经常性每股收益（人民币）1.110.871.161.241.37DPS（人民币）0.350.270.320.340.37经常性市盈率（x）7.29.26.96.55.9市净率（x）1.21.11.00.90.8股息收益率（％）4%3%4%4%5%平均净资产收益率（％） 净负债对权益（％） 我们与共识的每股收益（调整后）（％） 资料来源：公司数据，RHB 中国建筑国际 香港公司更新 请参阅本报告末尾的重要披露 页 2019年四月 基础设施|基础设施 图1：预测变化 FY19F FY20F FY21F （港元） 原版的 新 chg（％） 原版的 新 chg（％） 原版的 新 chg（％） 收入 销货成本 毛利 运营支出 利息支出-净额 JCE和关联项目 其他 除税前溢利 税收 少数群体利益 不适用 不适用 永久债券 不适用 不适用 报告净利润 经常性净利润 毛利润率 （％） 报告净利润率（％） 经常性净利润率（％） 资料来源：公司数据，RHB 图2：DCF 人民币元 电视 税息折旧及摊销前利润*（1-t） 深度* 营运资金变动 资本支出 投资股息 现金流 折现系数 FCFF的PV 企业现值 +现金 -借款 净现值 每股DCF值 TP 假设WACC 无风险利率 贝塔 市场收益 股本成本 债务的成本 债务/（债务+股权） 终端增长 资料来源：17%12%15%14%14%年初至今1m3m6m12m绝对29.1(7.1)(4.4)8.76.4相对的3.2(2.4)(0.1)5.16.2 香港公司更新卖：2公司数据，RHB 2019年四月 基础设施|基础设施 图3：CSCI的3年远期P / E波段图4：CSCI的3年远期P / BV波段 资料来源：彭博，RHB资料来源：彭博，RHB 页 市场日期更新/ PP 7767/09/2012（030475） RHB投资评级指南 购买： 未来12个月股价可能超过10％ 交易购买： 未来三个月股价可能超过15％，但长期前景仍不确定中性：41%54%49%50%44%未来12个月内股价可能在+/- 10％的范围内0%-11%-9%新加坡 利润：已达到目标价。希望在较低水平上积累卖：218RHB Securities Singapore Pte Ltd和/或其子公司和/或联营公司不对本报告涵盖的任何证券进行交易，但以下情况除外：（一种）-库存不在常规研究范围内投资研究免责声明-公司与当事方之间的直接或间接关联关系，由公司控制或控制；6.0%由同一方直接或间接控制的两家公司之间的关联关系；要么4.2%本公司与主要股东之间的关联。1.1PT RHB Sekuritas Indonesia不是《资本市场法》所定义的内部人，并且本报告中包含的信息不被视为法律禁止的内部人信息。内幕人士的意思是：10.2%发行人或上市公司的专员，董事或雇员；10.8%发行人或上市公司的主要股东；4.0%由于其职位或专业，或者由于与发行人或上市公司的业务关系而有权访问内部信息的个人；和70.0%在过去六个月内是上述字母a，b或c中定义的人的个人。3%新加坡RHB已发布此报告仅供参考。本报告旨在在RHB及其关联公司的客户之间或在RHB认为有资格获得此报告的人士中散发，并且未考虑任何特定人士的特定投资目标，财务状况和特定需求，可能会收到此报告。本报告无意，并且在任何情况下都不应解释为要约或要约的邀约，以买卖本文中提及的证券或任何相关金融工具。RHB所作的假设和当前可用的信息，并且受到已知和未知的风险，不确定性和其他因素的影响，这些因素可能导致实际结果，绩效或成就与此类前瞻性表达或暗示的任何未来结果，绩效或成就存在重大差异看起来的陈述。对此类声明应谨慎对待，本报告的接受者不应过分依赖任何此类前瞻性声明。 RHB明确不承担任何更新或修订前瞻性陈述的义务，无论是由于新信息，未来事件或本出版物发布之日后的情况，还是反映意外事件的发生。使用任何网站以电子方式访问此报告均由收件人自担风险，并且收件人有责任采取预防措施以确保其不含病毒或其他具有破坏性的物品，这是收件人的唯一责任。该报告还可以提供网站的地址，或包含指向该网站的超链接。 RHB对其中包含的内容不承担任何责任。提供此类地址或超链接（包括指向RHB自己的网站材料的地址或超链接）仅是为了方便收件人。链接站点的信息和内容完全不构成本报告的一部分。访问该网站或通过报告或RHB网站访问此类链接的后果由收件人自负。该报告可能包含从第三方获得的信息。第三方内容提供商不保证任何信息的准确性，完整性，及时性或可用性，并且对于任何错误或遗漏（疏忽或其他）（无论原因或使用此类内容所获得的结果）概不负责。第三方内容提供商不提供任何明示或暗示的保证，包括但不限于针对特定目的或用途的适销性或适用性的任何保证。第三方内容提供商不对与任何相关的任何直接，间接，偶然，示例性，补偿性，惩罚性，特殊或后果性的损害，成本，费用，法律费用或损失（包括收入或利润和机会成本损失）负责。使用其内容。RHB所作的假设和当前可用的信息，并且受到已知和未知的风险，不确定性和其他因素的影响，这些因素可能导致实际结果，绩效或成就与此类前瞻性表达或暗示的任何未来结果，绩效或成就存在重大差异看起来的陈述。对此类声明应谨慎对待，本报告的接受者不应过分依赖任何此类前瞻性声明。 RHB明确不承担任何更新或修订前瞻性陈述的义务，无论是由于新信息，未来事件或本出版物发布之日后的情况，还是反映意外事件的发生。使用任何网站以电子方式访问此报告均由收件人自担风险，并且收件人有责任采取预防措施以确保其不含病毒或其他具有破坏性的物品，这是收件人的唯一责任。该报告还可以提供网站的地址，或包含指向该网站的超链接。 RHB对其中包含的内容不承担任何责任。提供此类地址或超链接（包括指向RHB自己的网站材料的地址或超链接）仅是为了方便收件人。链接站点的信息和内容完全不构成本报告的一部分。访问该网站或通过报告或RHB网站访问此类链接的后果由收件人自负。该报告可能包含从第三方获得的信息。第三方内容提供商不保证任何信息的准确性，完整性，及时性或可用性，并且对于任何错误或遗漏（疏忽或其他）（无论原因或使用此类内容所获得的结果）概不负责。第三方内容提供商不提供任何明示或暗示的保证，包括但不限于针对特定目的或用途的适销性或适用性的任何保证。第三方内容提供商不对与任何相关的任何直接，间接，偶然，示例性，补偿性，惩罚性，特殊或后果性的损害，成本，费用，法律费用或损失（包括收入或利润和机会成本损失）负责。使用其内容。RHB所作的假设和当前可用的信息，并且受到已知和未知的风险，不确定性和其他因素的影响，这些因素可能导致实际结果，绩效或成就与此类前瞻性表达或暗示的任何未来结果，绩效或成就存在重大差异看起来的陈述。对此类声明应谨慎对待，本报告的接受者不应过分依赖任何此类前瞻性声明。 RHB明确不承担任何更新或修订前瞻性陈述的义务，无论是由于新信息，未来事件或本出版物发布之日后的情况，还是反映意外事件的发生。使用任何网站以电子方式访问此报告均由收件人自担风险，并且收件人有责任采取预防措施以确保其不含病毒或其他具有破坏性的物品，这是收件人的唯一责任。该报告还可以提供网站的地址，或包含指向该网站的超链接。 RHB对其中包含的内容不承担任何责任。提供此类地址或超链接（包括指向RHB自己的网站材料的地址或超链接）仅是为了方便收件人。链接站点的信息和内容完全不构成本报告的一部分。访问该网站或通过报告或RHB网站访问此类链接的后果由收件人自负。该报告可能包含从第三方获得的信息。第三方内容提供商不保证任何信息的准确性，完整性，及时性或可用性，并且对于任何错误或遗漏（疏忽或其他）（无论原因或使用此类内容所获得的结果）概不负责。第三方内容提供商不提供任何明示或暗示的保证，包括但不限于针对特定目的或用途的适销性或适用性的任何保证。第三方内容提供商不对与任何相关的任何直接，间接，偶然，示例性，补偿性，惩罚性，特殊或后果性的损害，成本，费用，法律费用或损失（包括收入或利润和机会成本损失）负责。使用其内容。负责编制本报告的研究分析师特此证明，本文中表达的观点准确且专有地反映了他或她对本报告中分析的任何和所有发行人或证券的个人观点和观点，并且是独立自主制定的。在任何情况下，RHB均禁止撰写本报告的研究分析师从事报告中所提及的证券或其他金融工具的交易，或对其所涉公司拥有权益。60,84262,6733.0%63,62767,2735.7%75,103RHB和/或其关联公司和/或其董事，高级管理人员，合伙人，关连方和/或雇员可能在本报告或任何其他本公司提及的主题公司中拥有或拥有证券或合资格股份的