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Q1扣非业绩亏损收窄,全年谨慎乐观

祁连山,6007202019-04-19鲍荣富、方晏荷、陈亚龙、张雪蓉华泰证券立***
Q1扣非业绩亏损收窄,全年谨慎乐观

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 公司研究/季报点评 2019年04月19日 建材/水泥II 当前价格(元): 9.32 合理价格区间(元): 11.83~12.74 鲍荣富 执业证书编号:S0570515120002 研究员 021-28972085 baorongfu@htsc.com 方晏荷 执业证书编号:S0570517080007 研究员 0755-22660892 fangyanhe@htsc.com 陈亚龙 执业证书编号:S0570517070005 研究员 021-28972238 chenyalong@htsc.com 张雪蓉 执业证书编号:S0570517120003 研究员 021-38476737 zhangxuerong@htsc.com 李振兴 010-56793969 联系人 li.zhenxing@htsc.com 1《祁连山(600720,买入): 业绩低于预期,甘青市场谨慎乐观》2019.03 2《祁连山(600720,买入): 业绩增速放缓,期待19年基建补短板拉动需求》2018.10 3《祁连山(600720,买入): 甘青固投有望触底,水泥龙头待腾飞》2018.08 资料来源:Wind Q1扣非业绩亏损收窄,全年谨慎乐观 祁连山(600720) Q1业绩扭亏为盈,扣非业绩亏损收窄 4月19日祁连山发布2019年一季报,实现营业收入6亿元,YoY+37%,实现归母净利润1288万元,扭亏为盈(18Q1亏损1386万元),扣非归母净利润亏损430万元,亏损收窄(18Q1亏损1397亿元),符合此前业绩预告。我们对甘青水泥市场持谨慎乐观态度,预计公司2019-2021年EPS分别为0.91/1.03/1.18元,目标价11.83~12.74元,维持“买入”评级。 19Q1扭亏为盈在于销量增长、投资收益及处置淘汰落后产线 公司19Q1归母净利润实现扭亏为盈的主要原因在于:(1)根据统计局,公司主要经营区域甘肃省1~2月水泥产量同比增长35.2%,我们预计1~3月甘肃省水泥产量仍有良好表现,公司水泥及熟料销量同比增长;(2)公司持有的兰石重装股票公允价值变动收益增加4507万元(18Q1为0);(3)公司处置淘汰落后生产线取得收益1799万元(18Q1为-77万元);(4)公司生产成本同比下降,主要在于2018年10月1日公司变更固定资产折旧年限、折旧费用同比减少以及公司将“错峰生产”期间停工费用在年度内分期摊销。 19Q1盈利能力显著改善,经营现金流大幅增长 受益于生产成本同比下降,19Q1公司综合毛利率26%,同比提升22.3pct;同时公司期间费用率同比下滑9.7pct至31.2%,净利率同比提升39pct至1.3%,盈利能力显著改善。19Q1公司经营性现金流净额1.36亿元,YoY+102.7%,一方面公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增长8.3%,另一方面期初部分受限资金本期解限,致使经营活动现金净流量增加。 2019年基建提振需求,或能对冲地产及农村需求下滑 根据公司公告,2018年底甘肃省水泥年产能共5600万吨,2019年或有两条5000吨/天的生产线投产,预计区域新增供给5.5%。需求方面,判断甘、青两省房地产投资或稳中有降,村村通等农村建设进入尾声,但在基建补短板政策及一带一路机遇下,基建需求的提升或能对冲地产及农村需求的下滑。预计甘、青两省水泥需求增长较上年基本持平,全年或产生供给缺口。若考虑到周边宁夏等地区低价水泥的入侵,当地水泥价格或有一定压力。整体对甘、青水泥市场持谨慎乐观态度。 维持“买入”评级 公司是甘青藏地区的水泥龙头,据公司公告,2018年公司在甘肃市场和青海市场的市占率分别为42%和24%。在面对2019年全国宏观经济处于下行周期的背景下,对甘、青水泥市场供需格局持谨慎乐观态度,预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.1/8.0/9.2亿元,维持前次目标价区间11.83~12.74元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期、原材料涨价超预期等。 总股本 (百万股) 776.29 流通A股 (百万股) 776.16 52周内股价区间 (元) 6.15-9.67 总市值 (百万元) 7,235 总资产 (百万元) 10,196 每股净资产 (元) 7.46 资料来源:公司公告 会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 (百万元) 5,969 5,775 6,039 6,339 6,664 +/-% 16.71 (3.25) 4.58 4.96 5.12 归属母公司净利润 (百万元) 574.69 654.77 706.37 801.85 915.34 +/-% 245.00 13.93 7.88 13.52 14.15 EPS (元,最新摊薄) 0.74 0.84 0.91 1.03 1.18 PE (倍) 12.37 10.86 10.07 8.87 7.77 资料来源:公司公告,华泰证券研究所预测 02,8035,6058,40811,210(32)(22)(12)(2)818/0418/0718/1019/01(万股)(%)成交量(右轴)祁连山沪深300经营预测指标与估值 公司基本资料 一年内股价走势图 相关研究 投资评级:买入(维持评级) 公司研究/季报点评 | 2019年04月19日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 PE/PB - Bands 图表1: 祁连山历史PE-Bands 图表2: 祁连山历史PB-Bands 资料来源:Wind、华泰证券研究所 资料来源:Wind、华泰证券研究所 051015202530Apr 16Oct 16Apr 17Oct 17Apr 18Oct 18(元)祁连山10x15x20x25x30x051015Apr 16Oct 16Apr 17Oct 17Apr 18Oct 18(元)祁连山0.9x1.1x1.4x1.6x1.8x 公司研究/季报点评 | 2019年04月19日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 流动资产 2,387 1,945 2,540 4,019 5,508 现金 792.52 478.65 1,018 2,407 3,876 应收账款 470.60 369.60 386.55 405.73 426.50 其他应收账款 20.27 12.85 12.76 13.20 14.11 预付账款 249.37 28.75 217.11 199.05 182.66 存货 596.42 487.64 503.94 521.57 541.14 其他流动资产 257.79 567.42 401.79 471.78 467.74 非流动资产 7,754 7,757 7,301 6,842 6,358 长期投资 0.00 127.86 127.86 127.86 127.86 固定投资 6,307 5,840 5,678 5,356 4,948 无形资产 787.68 804.74 805.85 801.89 799.82 其他非流动资产 659.74 983.46 688.93 557.01 482.31 资产总计 10,141 9,701 9,841 10,861 11,867 流动负债 3,279 2,912 2,392 2,628 2,719 短期借款 1,125 465.00 685.00 611.67 636.11 应付账款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动负债 2,154 2,447 1,707 2,016 2,082 非流动负债 959.47 460.72 377.25 318.26 270.37 长期借款 228.00 250.00 150.00 100.00 50.00 其他非流动负债 731.47 210.72 227.25 218.26 220.37 负债合计 4,239 3,373 2,770 2,946 2,989 少数股东权益 563.72 570.70 607.35 648.96 696.46 股本 776.29 776.29 776.29 776.29 776.29 资本公积 1,341 1,341 1,341 1,341 1,341 留存公积 2,998 3,464 4,346 5,148 6,064 归属母公司股东权益 5,339 5,758 6,464 7,266 8,181 负债和股东权益 10,141 9,701 9,841 10,861 11,867 会计年度 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 5,969 5,775 6,039 6,339 6,664 营业成本 4,127 3,863 3,992 4,132 4,287 营业税金及附加 62.49 74.35 77.75 81.61 85.79 营业费用 316.35 299.84 301.97 310.62 319.86 管理费用 679.99 583.30 591.87 614.90 639.72 财务费用 125.79 85.87 100.16 80.37 61.67 资产减值损失 73.70 49.22 57.38 54.66 55.56 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.18 (6.98) 0.00 0.00 0.00 营业利润 692.10 914.31 917.96 1,065 1,214 营业外收入 20.38 13.98 32.30 22.22 22.83 营业外支出 48.45 91.76 47.81 62.67 67.41 利润总额 664.03 836.54 902.45 1,024 1,169 所得税 134.98 147.79 159.43 180.98 206.60 净利润 529.05 688.75 743.02 843.46 962.84 少数股东损益 (45.64) 33.98 36.65 41.61 47.50 归属母公司净利润 574.69 654.77 706.37 801.85 915.34 EBITDA 1,450 1,597 1,591 1,745 1,892 EPS (元,基本) 0.74 0.84 0.91 1.03 1.18 主要财务比率 会计年度 (%) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力 营业收入 16.71 (3.25) 4.58 4.96 5.12 营业利润 445.68 32.11 0.40 16.01 14.00 归属母公司净利润 245.00 13.93 7.88 13.52 14.15 获利能力 (%) 毛利率 30.87 33.10 33.90 34.82 35.66 净利率 9.63 11.34 11.70 12.65 13.74 ROE 10.76 11.37 10.93 11.04 11.19 ROIC 9.03 12.03 12.06 14.96 17.98 偿债能力 资产负债率 (%) 41.80 34.77 28.14 27.13 25.19 净负债比率 (%) 45.85 41.95 46.00 40.45 41.44 流动比率 0.73 0.67 1.06 1.53 2.03 速动比率 0.53 0.49 0.84 1.32 1.82 营运能力 总资产周转率 0.57 0.58 0.62 0.61 0.59 应收账款周转率 9.72 10.64 12.06 12.08 12.09 应付账款

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