香港公司更新请参阅本报告末尾的重要披露1 2017年10月17年12月2月18日18年4月18年6月8月18日10月18日12月18日19年2月282019年三月软件和互联网| IT服务金山软件(3888香港）购买（保持）所有细分市场前景乐观；购买目标价（回报）HKD24.12（+ 22％）价钱：HKD19.8市值：147.1亿美元平均每日营业额（港元/美元）149m / 19m 重申买入评级，新目标价为24.12港元从21.03港元起，上涨空间为22％，FY19F收益率为1％。金山词霸将于6月发布其手机游戏JX Mobile III。我们预计这款高质量的游戏将大大推动19-20财年的收益。我们也喜欢WPS业务，因为其软件即服务（SaaS）模型和用户友好的产品。 FY18的业绩好于预期，管理层的FY19前景也令人鼓舞。金山软件仍然是我们的首选。 JX Mobile III终于有了发布日期。管理层表示，腾讯（700 HK，买入，目标价：400港元）和金山软件已共同同意在19年第二季度末之前推出期待已久的JX Mobile III，很有可能在6月初。我们认为这将增强投资者的信心以及19-20财年的盈利增长。管理层希望这款新游戏能够像JX Mobile I一样出色，分析员李玉杰+852 2103 5680表现（％）年初至今1m 3m 6m 12m绝对75.528.682.338.7(26.1)相对的64.428.769.635.0(19.4)52周低/高价（港元）10.1 – 27.6在第一个月的月总账单为5亿元人民币它的 发行，然后稳定在2亿元人民币，随后稳定在1亿元人民币历时两年。随着该游戏的最终发布日期确定，管理层指导FY19F网络游戏收入增长30％。 办公软件和云业务保持高速增长。管理层预计，FY19的云业务将增长60％，办公软件部门（WPS）增长35-40％。我们喜欢其WPS业务，因为它的经常性收入非常可观-因为该产品现在主要通过SaaS模型销售。我们认为WPS产品通过集成功能，人工智能功能，增值服务以及用户友好的界面而与众不同。 WPS业务还将受益于中国鼓励和强制使用国内金山软件（3888 HK）35.0 30.0 25.020.015.010.0 5.0 0.0跨政府部门，国有企业和私人的 部门。 财务前景。我们上调了所有细分市场的收入预测，我们对19财年和20财年的盈利预测分别增长7％和5％。我们预计OPM将在18财年从负数恢复到正9％，这得益于强劲的在线游戏利润以及云部门的亏损收窄。 19-20财年盈利应分别增长至12亿元和20亿元 我们的目标价相当于19财年22倍的市盈率。在我们的SOP计算中，除了对收益预测所做的更改之外，我们还将游戏（从19财年的10倍市盈率，从8倍）和办公软件业务（从19财年的32倍，至32倍）的估值上调。 ）的强大基础。我们还将控股公司的折让从40％降低了30％，以反映市场情绪的改善。预测与估值17年12月12月18日19F十二月12月20楼12月21日总营业额（人民币元）5,1815,9068,57811,77715,239经常性净利润（CNYm）1213747136321862651经常性净利润增长（％）27.2(38.5)82.560.421.3经常性市盈率（x）7.557.919.111.29.1P / BV（x）1.91.91.71.51.3P / CF（x）5.012.212.37.85.9股息收益率（％）0.50.60.60.60.6EV / EBITDA（x）12.5N / M13.67.25.4净资产收益率（％）26.53.28.813.114.0净负债对权益（％）(48.2)(47.2)(43.5)(38.1)(33.1)利息覆盖率[x]7.2N / M1.84.15.4资料来源：彭博社，RHB，公司数据资料来源：彭博社 请参阅本报告末尾的重要披露2金山软件香港公司更新软件和互联网| IT服务2019年3月28日图1：我们的预测的变化12月31日财政年度（人民币百万元）FY19FFY20F人民币元原版的新更改原版的新更改线上游戏3,407.23,548.44.1%4,814.74,615.2-4.1%云3,097.43,577.815.5%4,346.45,187.719.4%办公软件及其他1,364.51,451.76.4%1,877.31,974.25.2%总收入7,869.08,577.99.0%11,038.411,777.16.7%收益成本(3,930.4)(4,274.5)8.8%(5,099.1)(5,440.4)6.7%毛利3,938.64,303.39.3%5,939.36,336.76.7%毛利润率50.1%50.2%53.8%53.8%研发费用(2,196.7)(2,385.0)8.6%(3,011.6)(3,211.9)6.6%销售费用(722.6)(786.2)8.8%(960.6)(1,024.6)6.7%管理费用(507.0)(552.3)9.0%(648.1)(690.6)6.6%其他费用(16.0)(17.4)9.0%(22.4)(23.9)6.7%股份费用(221.0)(223.1)0.9%(240.0)(240.0)0.0%其他的收入396.9432.49.0%556.8594.06.7%营业利润672.2771.814.8%1,613.51,739.87.8%营业利润率8.5%9.0%14.6%14.8%财务收入348.1348.10.0%407.2407.20.0%财务费用(425.0)(425.0)不适用(427.2)(427.2)不适用JC和同事308.9308.90.0%323.0323.00.0%处置收益/（损害）--不适用--不适用PBT904.11,003.811.0%1,916.52,042.96.6%税(180.8)(200.8)(383.3)(408.6)有效税率20.0%20.0%20.0%20.0%持续经营利润723.3803.01,533.21,634.3终止经营的利润----少数权益(380.0)(380.0)(372.0)(372.0)净利润-报告1,103.31,183.07.2%1,905.22,006.35.3%NPM-报告（％）14.0%13.8%17.3%17.0%资料来源：公司数据，RHB 请参阅本报告末尾的重要披露3金山软件香港公司更新软件和互联网| IT服务2019年3月28日图2：年度损益表2012财年12月31日（CNYm）2015财年2016财年2017财年FY18FFY19FFY20FFY21F收入线上游戏1,368.82,545.73,120.22,551.73,548.44,615.25,396.3云271.5 737.21,332.52,217.53,577.85,187.77,281.7办公软件及其他392.4 550.7728.61,137.01,451.71,974.22,560.7总收入2,032.7 3,833.55,181.35,906.28,577.911,777.115,238.7同比-39.3％88.6％35.2%14.0%45.2%37.3%29.4%费用收入(512.7)(1,292.4)(2,168.9)(3,169.4)(4,274.5)(5,440.4)(7,039.4)毛利1,520.0 2,541.13,012.42,736.84,303.36,336.78,199.3同比-44.9％67.2％18.5%-9.1%57.2%47.3%29.4%毛利率74.8％66.3％58.1%46.3%50.2%53.8%53.8%研发成本，扣除政府补助（771.0）（1,084.5）(1,446.0)(1,838.7)(2,385.0)(3,211.9)(4,156.5)销售和分销（250.0）（323.3）(545.0)(727.4)(786.2)(1,024.6)(1,325.6)行政开支（150.0）（196.9）(256.8)(449.5)(552.3)(690.6)(893.6)其他经营费用(31.0)(7.7)(9.5)(89.5)(17.4)(23.9)(30.9)股份薪酬（52.0）（54.9）(235.2)(211.9)(223.1)(240.0)(240.0)其他收入60.0 51.3294.0277.9432.4594.0768.6营业利润326.0 925.1813.9(302.3)771.81,739.82,321.2同比-36.5％183.8％-12.0%-137.1%-355.3%125.4%33.4%营业利润率16.0％24.1％15.7%-5.1%9.0%14.8%15.2%财务收入194.5 158.0195.0326.2348.1407.2407.2金融费用(78.1)(107.1)(112.4)(327.0)(425.0)(427.2)(427.2)JC利润（亏损）（25.8）101.3121.049.971.580.080.0关联利润（亏损）（17.5）（6.7）51.1373.8237.4243.0243.0减值（64.9）（1,152.2）(156.5)(145.6)---出售收益（10.6）------PBT 323.7（81.6）912.1(25.0)1,003.82,042.92,624.3同比-66.3％不适用不适用不适用不适用103.5%28.5%税(140.0)(177.2)(133.8)(140.2)(200.8)(408.6)(524.9)持续利润运作183.7(258.7)778.3(165.2)803.01,634.32,099.4停产利润操作158.1(33.6)294.1----视同处置某项资产而获得的收益下属--2,224.3----少数股东权益（27.5）（21.5）94.8(554.5)(380.0)(372.0)(372.0)净利润369.2（270.7）3,201.8389.21,183.02,006.32,471.4同比-52.0％-173.3％-1282.7%-87.8%204.0%69.6%23.2%净利率18.2％-7.1％61.8%6.6%13.8%17.0%16.2%资料来源：RHB图3：SOP估值19财年净利润（人民币元）倍数（x）资产净值（人民币元）资产净值（港元）KS的利益资产净值（港元）/股控股公司折扣目标价（港元）游戏1,313 10 13,12915,36167.00%7.537.53WPS3563211,38113,31667.00%6.5330%4.57股票行情市值（百万美元）CMI CMCM我们9207,13047%2.4530%1.72迅雷XNET我们2401,86010%0.1430%0.1021个Vnet网络我们930估值（D系列）（美元）7,2088%0.4230%0.30云2,37318,39152%6.9430%4.86每股净现金5900.46,903100%5.055.05总28.6424.12资料来源：RHB 4RHB投资评级指南购买：未来12个月股价可能超过10％交易购买：未来三个月股价可能超过15％，但长期前景仍不确定中性：未来12个月内股价可能在+/- 10％的范围内采取利润： 已达到目标价。希望在较低水平上积累卖： 未来12个月股价可能下跌10％以上不额定值： 库存不在常规研究范围内投资研究免责声明RHB已发布此报告仅供参考。本报告旨在在RHB及其关联公司的客户之间或在RHB认为有资格获得此报告的人士中散发，并且未考虑任何特定人士的特定投资目标，财务状况和特定需求，可能会收到此报告。本报告无意，并且在任何情况下都不应解释为要约或要约的邀约，以买卖本文中提及的证券或任何相关金融工具。该报告可能还包括全部或部分由RHB的战略，合资企业和/或业务合作伙伴准备的摘要，研究