投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材组 研究员： 曾宁 021-60812995 zengning@citicsf.com 从业资格号：F3032296 投资咨询号：Z0012676 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号：F3018906 投资咨询号：Z0011749 联系人： 辛修令 021-60812973 xinxiuling@citicsf.com 从业资格号：F3051600 李世朋 010-57762738 lishipeng@citicsf.com 从业资格号：F3047240 屈涛 021-60812975 qutao@citicsf.com 从业资格号：F3048194 中信期货研究|黑色建材策略周报（钢材/铁矿石） 2019 04-01 供应回升需求见顶，钢价压力凸显 策略摘要 品种 周观点 中线展望 钢材 观点：供应回升需求见顶，钢价压力凸显 （1）本周长、短流程钢厂开工率集体上升，主要钢材品种产量加速上升。调研显示，4月钢厂高炉复产仍然较多，预计产量将进一步增加。 （2）本周螺纹钢总库存下降53万吨，环比降幅收窄，同比来看，也在年后首次低于去年农历同期，库存的边际拐点如期在 3 月底出现。 （3）表观消费量从高位区间明显回落，同比来看，也略低于2018年农历同期。今年需求只是释放节奏提前，预计后期表观需求将继续回落。 逻辑：钢材产量加速攀升，在阶段性限产结束后，高炉复产增多，短流程钢厂在利润刺激下，开工也明显上升。需求方面，库存降幅已低于去年同期，螺纹表观需求也从前两周的高位区间回落。供需两方面来看，钢价压力凸显。 操作建议：逢高抛空与区间操作结合 风险因素：环保限产收紧、需求快速释放 震荡偏弱 铁矿石 观点：飓风叠加钢厂补库，短期矿价较为坚挺 （1）淡受到飓风影响，澳洲发货量骤降。淡水河谷发货量小幅回升，主要是北部港口检修结束发货回升，南部港口发货量仍在低位。根据发货量推算，预计4月上旬到港量将大幅下降。 （2）高炉复产增多，开工率预计继续回升。带动疏港量维持高位运行，港口库存在年后首次下降。 （3）随着高炉开工的提升，钢厂补库需求也在释放中，特别是前期因为限产导致库存低位的北方钢厂。同比来看库存总量仍处低位，按目前的补库进度，预计补库需求仍将释放至少2周时间。 逻辑：飓风导致澳洲发货量骤降，预计4月上旬国内到港量将大幅下降。需求端高炉开工率逐步回升，钢厂也开始补库，生产需求叠加补库需求，港口库存开始下降。钢价虽有一定拖累，但只要不出现短期暴跌，铁矿在自身供需支撑下，表现预计较为坚挺。 操作建议：区间操作 风险因素：钢材现货大幅下跌（下行风险）、巴西矿难事件进一步发酵（上行风险） 震荡 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|策略周报（钢材/铁矿石） 2 / 8 一、市场解析 1. 钢材：供应回升需求见顶，钢价压力凸显 （1）上周行情回顾 上周螺纹钢1905合约涨0.2%至3754元/吨；热卷1905合约涨1.2%至3732元/吨。螺纹现货方面，上海跌40至3900元/吨，广州跌40至至4200元/吨，北京跌30至3860元/吨。热卷现货方面，上海跌30至3850元/吨，北京跌20至3800元/吨，广州维持3840元/吨。 （2）高炉开工复产增多，钢材产量加速上升 上周主要钢材品种产量加速回升。螺纹钢产量339.1万吨，环比上升8.41万吨；线材产量140.97万吨，环比上升2.53万吨；热轧卷板产量322.54万吨，环比上升1.98万吨；冷轧卷板产量81.68万吨，环比下降0.09万吨；中板产量116.54万吨，环比上升1.53万吨。 本周长、短流程钢厂开工率集体上升，主要钢材品种产量加速上升。电炉方面，由于废钢价格小幅松动，利润升至200元/吨左右，产能利用率大幅增加4.34%至61.05%。长流程方面，高炉开工率小幅上升，调研显示，4月钢厂高炉复产仍然较多，预计产量将进一步增加。 图 1： 长流程螺纹产量继续回升 图 2： 电炉利润小幅增加，开工率大幅攀升 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 200220240260280300320340360节前8周节前7周节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8周节后9周节后10周节后11周节后12周万吨螺纹产量-春节前后2016年2017年2018年2019年0102030405060708090-1000-50005001000150020002017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/03电炉螺纹利润-华东电炉螺纹利润-华北Mysteel53家独立电弧炉产能利用率 中信期货研究|策略周报（钢材/铁矿石） 3 / 8 图 3： 热卷产量较为平稳 图 4： 主要品种产量加速上升 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 （3）年后库存降幅首次低于去年同期，库存边际拐点出现 现货成交有所回落，上周全国237家建材贸易商，平均成交量18.3万吨/天，环比下降2万吨/天。在成交下降带动下，库存降幅也出现收窄。 库存方面，螺纹钢社会库存872.28万吨，环比下降44.66万吨，钢厂库存246.55万吨，环比下降8.79万吨；线材社会库存256.36 万吨，环比下19.78万吨，钢厂库存77.55万吨，环比下降 2.56 万吨；热轧卷板社会库存244.03万吨，环比下降11.28万吨，钢厂库存96.88万吨，环比上升0.66万吨。 本周钢材社会库存和钢厂库存整体下降，螺纹钢总库存下降53万吨，环比降幅收窄，同比来看，也在年后首次低于去年农历同期，我们在此前报告中，预测的“3月去库较快、4月去库慢于去年”已得到初步验证，库存的边际拐点如期在 3 月底出现。 图 5： 现货成交明显放缓 图 6： 带动年后螺纹库存降幅首次低于去年同期 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 280290300310320330340350节前8周节前7周节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8周节后9周节后10周节后11周节后12周万吨热卷产量-春节前后2016年2017年2018年2019年80085090095010001050节前8周节前7周节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8周节后9周节后10周节后11周节后12周万吨五大品种-春节前后2016年2017年2018年2019年050000100000150000200000250000W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52全国主流贸易商建材成交量--农历2016年2017年2018年2019年-200-10001002003004005000500001000001500002000002500002015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/03万吨吨全国建材成交量周度日均值建材库存环比（右轴、逆序） 中信期货研究|策略周报（钢材/铁矿石） 4 / 8 图 7： 螺纹总库存降幅收窄 图 8： 钢材总库存降幅收窄 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 （4）表观需求开始从高位回落 表观消费量开始从高位回落，上周螺纹周度表观需求下降14至393万吨，较前两周400万吨/周以上高位区间明显回落，同比来看，也略低于2018年农历同期。我们在此前周报、调研报告中多次强调，今年需求只是释放节奏提前，地产新开工仍面临增速下降压力，需求峰值也难以持续超过4周。目前看也已得到初步验证，预计后期表观需求将继续回落。 图 9： 螺纹钢表观消费已从高位回落 图 10： 五大品种表观消费同样下降 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 （5）后期操作策略 钢材产量加速攀升，在阶段性限产结束后，高炉复产增多，短流程钢厂在利润刺激下，开工也明显上升。需求方面，库存降幅已低于去年同期，螺纹表观需求也从前两周的高位区间回落。供需两方面来看，钢价压力凸显。 2004006008001000120014001600节前8周节前5周节前2周W2W5W8W11W14W17W20W23W26W29W32W35W38W41W44W47W50螺纹总库存季节性2016年2017年2018年2019年1000120014001600180020002200240026002800W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52钢材总库存季节性2016年2017年2018年2019年50100150200250300350400450节前8周节前7周节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8周节后9周节后10周节后11周节后12周万吨螺纹表观消费-春节前后2016年2017年2018年2019年020040060080010001200节前8周节前7周节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8周节后9周节后10周节后11周节后12周万吨五大品种表观消费-春节前后2016年2017年2018年2019年 中信期货研究|策略周报（钢材/铁矿石）