食品饮料 2017年10月17日 克明面业 (002661) 多因素推动单季营收高增，静待调整成效显现 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：15.09元 主要数据 行业 食品饮料 公司网址 www.kemen.cn 大股东/持股 南县克明食品集团有限公司/44.13% 实际控制人 陈克明 总股本(百万股) 335 流通A股(百万股) 327 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 50.58 流通A股市值(亿元) 49.39 每股净资产(元) 6.29 资产负债率(%) 28.20 行情走势图 相关研究报告 《克明面业*002661*前期提价压制营收增长，成本回落利于盈利改善》 2017-08-21 《克明面业*002661*业绩预告超预期，挂面龙头高成长》 2017-02-24 《克明面业*002661*员工持股利益绑定，内生外延趋势向好》 2017-01-17 《克明面业*002661*内生增长持续，外延扩张可期》 2016-10-21 证券分析师 文献 投资咨询资格编号 S1060511010014 0755-22627143 WENXIAN001@PINGAN.COM.CN 研究助理 刘彪 一般从业资格编号 S1060117050002 0755-33547353 LIUBIAO018@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 克明面业公布17年三季报，前三季度实现营收15.98亿元，同比+11.50%；归母净利润0.98亿元，同比+3.41%。3Q17实现营收5.80亿元，同比+19.28%；归母净利润0.31亿元，同比-6.85%。 平安观点：  幵表五谷道场+增值税下调+节前促销，单季营收增速攀高：公司6月底完成收购五谷道场，增厚三季度营收，且挂面增值税自7月1日从13%下调至11%及公司节前促销力度加大，多因素共同影响下，公司3Q17营收同比+19.28%，环比2Q17 15.32%的增速有所提升。展望全年，虽4Q16因提价而导致高基数，但考虑公司股权激励目标及面粉、小麦麸冲量的可能性，仍或保持高增长态势。  成本下降&结构升级推动毛利率提升，廉价库存保障毛利率稳定：公司前期利用小麦价格低点进行采购，且加大力度推广高端产品，推动公司3Q17毛利率提升至25.77%，环比2Q17提升了4.75 PCT。往后看，公司在3Q17继续囤积原料，存货从6月底2.43亿元提升至9月底2.82亿元，预付账款从6月底1.05亿元提升至9月底1.38亿元，有望继续锁定原材料成本，保障毛利率水平稳定。  销售费用率持续上扬，管理费用率有所抬升：随着市场精细化管理加速及促销费用的增加，公司销售费用率呈逐季上升态势，3Q17销售费用率11.50%，环比2Q17提升了0.72 PCT。未来，提升高端产品占比要求加大费用投入，但面粉、小麦麸放量将对冲影响，销售费用率将趋于稳定。或因五谷道场幵表及费用季度间确认波动，公司管理费用率在3Q17有所抬升，环比2Q17提升1.59PCT至5.79%。  静待调整成效显现，维持“推荐”评级：公司采取多项举措推动产品结构向高端化升级，但短期仍处调整期，致使业绩承压。长期看，公司策略符合行业趋势，高比例员工持股实现利益绑定，未来仍有成长空间。维持公司17-19年EPS分别为0.46、0.53、0.63元的预测，对应PE分别为32.7、28.2、23.9倍，维持“推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧；食品安全亊件；原材料价格大幅上涨。 2015A 2016E 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1824 2164 2653 3188 3512 YoY(%) 19.4 18.6 22.6 20.2 10.1 净利润(百万元) 106 137 155 180 213 YoY(%) 61.1 29.3 13.4 15.8 18.1 毛利率(%) 22.0 21.8 21.8 21.5 22.0 净利率(%) 5.8 6.3 5.9 5.6 6.1 ROE(%) 7.7 6.7 7.3 8.2 9.1 EPS(摊薄/元) 0.31 0.41 0.46 0.53 0.63 P/E(倍) 47.9 37.1 32.7 28.2 23.9 P/B(倍) 2.5 2.4 2.4 2.2 2.1 -20%-10%0%10%20%Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17克明面业 沪深300 证券研究报告 克明面业﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 5 图表1 三季报快读：3Q17营收、归母净利增19.3%、-6.8% 单位：百万元，元/股 3Q16 3Q17 同比变化 1-3Q16 1-3Q17 同比变化 营业收入 486 580 19.3% 1,433 1,598 11.5% 幵表五谷道场+增值税下调+促销推动营收增长 营业成本 379 430 13.4% 1,125 1,228 9.2% 毛利率 21.9% 25.8% 3.8% 21.5% 23.2% 1.7% 产品结构升级+原材料成本下降提升毛利率 毛利 107 149 40.2% 308 370 20.1% 营业税金及附加 1 3 243.7% 3 10 187.9% 增值税会计处理觃定变化 销售费用 46 67 44.7% 139 170 22.5% 市场精细化管理及促销费用增加 管理费用 19 34 73.0% 64 76 18.7% 财务费用 0 5 1787.2% 1 11 838.5% 银行借款利息增加 资产减值损失 1 4 290.7% 1 6 506.4% 应收账款计提坏账准备增加 公允价值变动收益 0 0 0.0% 0 0 0.0% 投资收益 6 6 0.2% 14 18 25.2% 营业利润 45 42 -5.7% 114 115 1.1% 营业利润率 9.2% 7.3% -1.9% 8.0% 7.2% -0.7% 营业外收入 1 4 275.9% 11 16 42.3% 政府补助增加 营业外支出 6 3 -56.0% 7 5 -31.2% 利润总额 40 44 9.1% 118 127 6.9% 所得税 7 13 84.4% 23 29 22.4% 所得税率 18.3% 36.2% 17.9% 23.5% 29.4% 5.9% 少数股东权益 0 -0 0.0% 0 -0 0.0% 归属于母公司净利润 33.14 30.87 -6.8% 94.86 98.09 3.4% 净利率 6.8% 5.3% -1.5% 6.6% 6.1% -0.5% EPS 0.10 0.09 -6.8% 0.28 0.29 3.4% 资料来源：公司公告、平安证券研究所、wind 图表2 3Q17净利增速下降主要是所得税增加推动 图表3 多因素推动1-3Q17净利增速下降 资料来源：公司公告、平安证券研究所 资料来源：公司公告、平安证券研究所 克明面业﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 5 图表4 3Q17毛利率、销售费用率、管理费用率同比上升 图表5 3Q17公司营收同比增长19.3% 资料来源：公司公告、平安证券研究所 资料来源：公司公告、平安证券研究所 图表6 面粉价格处于低位 图表7 小麦价格处于低位 资料来源：Wind、平安证券研究所 资料来源：Wind、平安证券研究所 克明面业﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 4 / 5 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 1459 1118 938 1172 现金 97 268 158 398 应收账款 341 401 450 460 其他应收款 5 8 8 10 预付账款 21 31 38 41 存货 184 145 125 137 其他流动资产 812 265 159 126 非流动资产 1014 1460 1825 1788 长期投资 40 40 40 40 固定资产 857 1253 1617 1589 无形资产 96 91 87 83 其他非流动资产 22 77 81 77 资产总计 2473 2578 2763 2960 流动负债 315 409 468 516 短期借款 20 0 0 0 应付账款 114 145 150 164 其他流动负债 181 263 318 351 非流动负债 59 29 29 29 长期借款 30 0 0 0 其他非流动负债 29 29 29 29 负债合计 375 438 497 545 少数股东权益 4 4 4 4 股本 337 337 337 337 资本公积 1375 1375 1375 1375 留存收益 411 452 579 727 归属母公司股东权益 2095 2137 2263 2411 负债和股东权益 2473 2578 2763 2960 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 27 808 406 389 净利润 137 155 180 213 折旧摊销 56 72 105 0 财务费用 1 2 -1 -2 投资损失 0 0 0 0 营运资金变动 -934 555 95 0 其他经营现金流 767 24 27 179 投资活动现金流 -996 -517 -470 -98 资本支出 -46 -517 -470 0 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 -949 0 0 -98 筹资活动现金流 -177 -119 -46 -52 短期借款 -120 -20 0 0 长期借款 30 -30 0 0 普通股增加 0 0 0 0 资本公积增加 0 0 0 0 其他筹资现金流 -87 -69 -46 -52 现金净增加额 -1146 171 -110 239 利润表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 2164 2653 3188 3512 营业成本 1692 2074 2503 2740 营业税金及附加 11 13 32 23 营业费用 229 277 316 360 管理费用 81 108 129 139 财务费用 1 2 -1 -2 资产减值损失 9 5 5 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 20 15 15 15 营业利润 162 189 220