上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 传媒 2017年09月27日 宝通科技 (300031) ——三季报业绩预告符合预期，Q3新游戏贡献可观收入利润增量 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持） 投资要点：  事件：公司公布三季报业绩预告，前三季度实现归母净利润1.49-1.84亿元，同比增长30%-60%，其中三季度单季度归母净利润4259-7706万元，同比增长12%-103%,符合预期。  易幻发行业务下半年全面发力，流水明显提升。公司下半年目前已经上线《天下3D》（港台）、《最终觉醒》（东南亚）、《权力与荣耀》（韩国）等多款重量级S级产品，其中《权利与荣耀》在韩国GooglePlay畅销榜稳居前十，流水稳定增长，为公司提供极大业绩增量。我们认为公司的三季报预告符合预期，体现出了公司大游戏的高流水对业绩的提升，在流水稳定情况下，这些新游戏将在四季度做出更多利润贡献。  主业受业务收入确认方式变化等影响，业务利润增长不明显，重大资产重组中介费影响母公司利润。受益经济触底进入上升通道公司主业收入较去年同期增长，但因为收入确认方式和原材料价格波动因素，业务利润增长不明显。同时受年初重大资产重组中介费用等影响，母公司净利润较去年同期下降。  韩国市场站稳脚跟，日本市场稳步推进，公司发行版图不断扩大。公司今年在韩国市场有多款重磅产品上线，除了已经上线并且取得不错流水的《权力与荣耀》外，四季度公司还将在韩国上线《诛仙》和《倩女幽魂》，众多优质游戏的上线帮助易幻在韩国发行市场站稳脚跟。同时公司积极拓展高ARPU的日本游戏市场，上半年实现在日本市场的产品突破，通过并购杭州朝露为拓展日本市场提供适当的产品支持。我们认为随着韩国市场的站稳脚跟和在日本市场的突破，公司在游戏高ARPU值地区实现了地区拓展，将帮助公司巩固在手游海外发行的市场地位，并为公司发展提供更大市场空间。  研发端不断落地，研运一体战略稳步推荐。2017H2公司在研发端已经布局了北京提塔利克和杭州朝露，研发端的布局将帮助公司获得稳定的优质产品并帮助公司拓展全新的发行市场，我们认为在研运一体战略的稳步推进下，公司的发行业务的稳定性将获得进一步提升。  20亿借款方案获得股东大会通过，公司业务转型升级获得充足资金支持。公司的20亿借款方案（大股东5亿+金融机构15亿）获得股东大会通过，公司业务转型升级获得了重要的资金保证。我们认为资金的到位，将帮助易幻更好的拓展发行市场，同时也将为公司整体的泛娱乐业务布局提供帮助，对公司的长远发展起到重要作用。  维持“增持”评级，维持盈利预测，看好资金到位后对公司业务转型升级帮助。我们维持17-19年2.93/3.99/5.01亿元的盈利预测，对应17-19年EPS为0.74/1.01/1.26元，对应PE为27/20/16X，估值合理，维持“增持”评级。 市场数据： 2017年09月26日 收盘价（元） 20.04 一年内最高/最低（元） 27.26/16.42 市净率 3.6 息率（分红/股价） 0.50 流通A股市值（百万元） 5144 上证指数/深证成指 3343.58 / 10950.77 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2017年06月30日 每股净资产（元） 5.51 资产负债率% 23.53 总股本/流通A股（百万） 397/257 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《宝通科技（300031）点评：投资二次元游戏研发商朝露科技，“制作、发行、运营”战略再推进》 2017/09/12 《宝通科技（300031）点评：半年报符合预期，期待资金支持下公司业务升级和未来转型加速落地》 2017/08/29 证券分析师 顾晟 A0230517080004 gusheng@swsresearch.com 周建华 A0230517010001 zhoujh@swsresearch.com 联系人 顾晟 (8621)23297818×7412 gusheng@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2016 2017H1 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,465 746 2,550 3,433 4,461 同比增长率（%） 211.74 7.02 74.10 34.60 29.90 净利润（百万元） 141 107 293 399 501 同比增长率（%） 106.05 38.89 107.90 36.50 25.60 每股收益（元/股） 0.35 0.27 0.74 1.01 1.26 毛利率（%） 50.8 50.6 52.8 53.7 54.7 ROE（%） 5.5 4.9 10.5 12.5 13.6 市盈率 56 27 20 16 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 09-2710-2711-2712-2701-2702-2703-2704-2705-2706-2707-2708-27-40%-20%0%20%40%宝通科技沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 财务摘要 百万元，百万股 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 502 470 1,465 2,550 3,433 4,461 营业收入同比增长率（yoy） -10.44% -6.49% 211.74% 74.10% 34.60% 29.90% 减：营业成本 353 311 720 1,202 1,588 2,019 毛利率（%） 29.68% 33.74% 50.84% 52.80% 53.70% 54.70% 减：营业税金及附加 3 4 2 5 7 9 主营业务利润 146 155 742 1,343 1,838 2,433 主营业务利润率（%） 29.04% 32.97% 50.68% 52.67% 53.54% 54.54% 减：销售费用 26 31 451 847 1,173 1,589 减：管理费用 41 51 93 178 242 317 减：财务费用 -5 -6 -4 -17 -33 -47 经营性利润 84 80 202 335 456 574 经营性利润同比增长率（yoy） -29.83% -5.77% 153.42% 66.09% 36.12% 25.88% 经营性利润率（%） 16.81% 16.94% 13.77% 13.14% 13.28% 12.87% 减：资产减值损失 2 3 6 0 0 0 加：投资收益及其他 0 0 7 0 0 0 营业利润 83 76 204 334 456 574 加：营业外净收入 4 6 6 0 0 0 利润总额 87 82 210 334 456 574 减：所得税 13 12 14 23 32 41 净利润 74 70 196 311 424 533 少数股东损益 0 2 55 18 25 31 归属于母公司所有者的净利润 74 68 141 293 399 501 净利润同比增长率（yoy） -27.96% -7.18% 106.05% 107.90% 36.50% 25.60% 全面摊薄总股本 300 300 397 397 397 397 每股收益（元） 0.25 0.23 0.38 0.74 1.01 1.26 归属母公司所有者净利润率（%） 14.64% 14.54% 9.61% 13.50% - - ROE 8.93% 7.66% 5.51% 10.50% 12.50% 13.60% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 【费用及减值】包括销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失 【投资收益及其他】包括投资收益和公允价值变动收益 【营业外净收入】营业外收入减营业外支出 【经营性利润】=主营业务利润-(销售费用+管理费用+财务费用) 【ROE】(摊薄后)=净利润÷所有者权益合计(当年期末值) 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共3页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号为：ZX0065。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本 公司在 知晓 范围内 依法合 规地履 行披 露义务 。客户 可通过compliance@swsresearch.com索取有 关披 露资料 或登录www.swsresearch.com信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 上海 陈陶 021-23297221 18930809221 chentao@swsresearch.com 北京 李丹 010-66500610 18930809610 lidan@swsresearch.com 深圳 胡洁云 021-23297247 13916685683 hujy@swsresearch.com 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） 增持（Outperform） 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) ：相对强于市场表现20％以上； ：相对强于市场表现5％～20％； ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； ：相对弱于市场表现5％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Overweight） 中性 (Neutral) 看淡 (Underweight) ：行业超越整体市场表现； ：行业与整体市场表现基本持平； ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应