2016年2月13日 1 / 15 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材组 研究员： 陈逍遥 0571-85375813 cxy@citicsf.com 从业资格号F0266056 投资咨询号Z0010135 刘洁 010-57762986 liujie@citicsf.com 从业资格号F3005736 投资咨询号Z0010778 联系人： 崔春光 021-60812997 cuichunguang@citicsf.com 近期相关报告： 动力煤阶段性顶部或已显 2016-02-01 动力煤产区煤源偏紧 短期价格或企稳 2016-01-18 煤强焦弱 走势继续分化 2016-01-11 海运价格大跌 动力煤空头思维不变 2016-01-04 中信期货研究|黑色建材策略周报（煤炭） 2016-02-13 商品整体氛围偏弱 煤焦价格或走低 策略摘要 焦煤焦炭：商品整体氛围偏弱 煤焦价格或走低 本周观点：春节期间外盘股市及大宗商品均出现了不同程度下跌，商品整体的悲观氛围或将带动煤焦价格走低。从基本面上来看，春节期间钢厂补库意愿偏低，焦化厂开工率亦偏低，焦化厂库存维持低位。焦煤方面，受煤矿春节放假影响，供给明显减少，价格维稳。从中长期角度来看，两品种弱势不改，后期受环保压力及钢铁行业供给侧改革影响，钢厂对原料端的需求会减弱，或导致煤焦重心下移，因此我们仍维持偏空思路。 操作建议： JM1605观望为宜，J1605参考650一线轻仓布空。 重要监测点： 1、 主要港口焦煤、焦炭现货价格及期现价差； 2、四大焦炭港口库存，六大进口炼焦煤港口库存； 3、钢厂、独立焦化厂库存； 4、油价、化产价格； 5、唐山普方坯价格。 风险因子： 1、 国企大规模执行限产政策——供给端大幅度收缩； 2、 宏观经济转好——带动下游需求增加； 3、 房地产及基建开工率大幅增加——带动下游需求增加。 动力煤：中下游库存增加 动力煤价格承压 本周观点：宏观因素来看，春节期间外盘股市及大宗商品均出现了不同程度下跌，商品整体的悲观氛围或将带动动力煤价格走低。从基本面上看，春节期间电厂日耗大幅缩减，电厂库存有所上涨，接货积极性有所下降。过年期间煤矿放假发运量虽有所减少，但减少幅度不及下游采购下滑的幅度，致使环渤海港口库存有所上涨。年后动力煤需求将进入传统淡季，电厂采购积极性将不会明显提高，坑口企业复工情况会有好转，港口库存紧张局面将进一步缓解。因此我们认为后期煤炭价格走低是大概率事件，维持偏空思路。 中信期货研究|策略周报（煤炭） 2016年2月13日 2 / 15 操作建议：ZC1605合约空单可继续持有，若反弹可在330左右逐步建立空单。 重要监测点： 1、 环渤海动力煤价格指数、CCI1指数及期现价差； 2、 国内、国际海运价格； 3、 国际动力煤三港现货价格； 4、 环渤海各港口煤炭库存； 5、 沿海六大电厂库存、日耗及可用天数。 风险因子： 1、 极端天气因素——气温骤降，用煤需求大增； 2、 国企大规模执行限产政策——供给端大幅度收缩； 3、 煤企冬季联合挺价——现货价格大幅度拉升； 4、 国家大规模刺激政策出台——电力需求明显好转。 中信期货研究|策略周报（煤炭） 2016年2月13日 3 / 15 一周要闻及市场表现 上周焦煤、焦炭市场综述：商品整体氛围偏弱 煤焦价格或走低 煤强震荡微涨。节前煤焦主力震荡微涨，其中主力合约JM1605、J1605分别报收于558、641.5，涨跌幅分别为0.54%、0.08%，比价方面焦炭焦煤主力合约比J/JM维持在1.15。 煤焦价格稳中略升，化产价格略有偏弱。节前焦煤主产地煤矿逐渐放假，各大煤矿稳价意愿较强，山东、山西部分地区上涨后维持稳定，河北部分地区则延续弱势；焦炭方面，春节期间焦化厂开工处于低位，厂内库存较低，钢厂采购亦偏低，价格以稳为主。化产方面，硫酸铵跌幅8.04%，跌至515元/吨；甲醇涨幅5.84%，涨至1630元/吨；粗苯、煤焦油价格均维稳。 煤矿炼焦煤库存小幅下跌。根据我的钢铁网最新调查数据显示，山西炼焦煤库存105万吨，维稳，河北6.8万吨，下跌7.5万吨，山东121万吨，下跌5万吨，安徽6万吨，上涨1万吨，河南0万吨，下跌0.2万吨，总库存238.8万吨，环比下跌1.10%。 进口炼焦煤库存有所，港口焦炭库存小幅上涨。截止2月5日，进口炼焦煤库存京唐港110.3万吨；天津港20万吨；青岛港24万吨；日照港50万吨；连云港58万吨；防城港85万吨；六港累计347.3万吨，环比上涨3.90%。焦炭库存最新数据，天津港为153万吨，环比上涨6万吨；连云港8.8万吨，环比下跌1.2万吨；日照港34万吨，维稳；青岛港为25万吨，下跌3万吨。 本周投资策略： 总结：春节期间外盘股市及大宗商品均出现了不同程度下跌，商品整体的悲观氛围或将带动煤焦价格走低。从基本面上来看，春节期间钢厂补库意愿偏低，焦化厂开工率亦偏低，焦化厂库存维持低位。焦煤方面，受煤矿春节放假影响，供给明显减少，价格维稳。从中长期角度来看，两品种弱势不改，后期受环保压力及钢铁行业供给侧改革影响，钢厂对原料端的需求会减弱，或导致煤焦重心下移，因此我们仍维持偏空思路。操作建议：JM1605观望为宜，J1605参考650一线轻仓布空。 中信期货研究|策略周报（煤炭） 2016年2月13日 4 / 15 上周动力煤市场综述：中下游库存增加 动力煤价格承压 动力煤走低概率较大。节前一周临近春节，动力煤主力合约ZC1605震荡为主，周跌幅为0.31%，跌至323.2元/吨。ZC1701合约与ZC1609合约价差扩大至28.8，价差后期走势值得关注。本周受宏观整体走弱的影响，动力煤或继续走低。 环渤海动力煤价格指数有所上涨，进口煤价格维稳。最新环渤海动力煤价格指数（BSPI）报收于379元/吨，上涨5元/吨；CCI5500周五报收于370.00元/吨，环比上涨4.50元/吨；CCI进口5500周五报收于341.98元/吨，维稳。 国际三港动力煤价格震荡维稳。截止2月4日，欧洲ARA港动力煤报价46.28美元/吨，环比上涨0.32美元/吨；理查德RB动力煤报价52.06美元/吨，环比上涨0.08美元/吨；纽卡斯尔NEWC动力煤报价48.50美元/吨，环比上涨0.45美元/吨。 国内海运费价格有所下跌，国际海运费屡破新低。截止2月5日，中国沿海煤炭运价综合指数（CBCFI综合指数）报收403.2元/吨，环比下跌39.13元/吨；截止2月11日，波罗的海干散货指数（BDI）最近报价为290.00点，环比下跌20点。近期BDI价格持续下跌，已跌破历史低点，预计2月下旬价格或有小幅反弹的可能。 6大电厂日耗低位运行。截止2月5日，6大电厂（浙电、上电、粤电、国电、大唐、华能）库存总量为1147.10万吨，环比上涨58.20万吨；库存可用天31天，环比上涨12.13天；日耗37.00万吨，环比下跌20.70万吨。 环渤海港口库存有所上涨。截止2月13日，秦皇岛港库存338.00万吨，环比下跌0.56万吨；曹妃甸港库存167.00万吨，环比上涨53万吨；国投京唐港库存138.00，环比上涨74.00万吨。 本周投资策略： 总结：宏观因素来看，春节期间外盘股市及大宗商品均出现了不同程度下跌，商品整体的悲观氛围或将带动动力煤价格走低。从基本面上看，春节期间电厂日耗大幅缩减，电厂库存有所上涨，接货积极性有所下降。过年期间煤矿放假发运量虽有所减少，但减少幅度不及下游采购下滑的幅度，致使环渤海各港口库存有所上涨。年后动力煤需求将进入传统淡季，电厂采购积极性将不会明显提高，坑口企业复工情况会有好转，港口库存紧张局面将进一步缓解。因此我们认为后期煤炭价格走低是大概率事件，维持偏空思路。操作建议： ZC1605合约空单可继续持有，若反弹可在330左右逐步建立空单。 中信期货研究|策略周报（煤炭） 2016年2月13日 5 / 15 行业新闻：  印度一位官员称，1月份，印度煤炭进口量连续第7个月下滑，这主要是由于印度最为世界第三大煤炭消费国，正在进行大规模扩产，满足国内电力需求。1月份，印度进口煤炭1611万吨，同比下滑28.6%。  印度中央电力局1月29日发布数据显示，27日当日，印度101家电厂动力煤库存总量达3420万吨，同比增长111.11%，环比增长11%，创历史新高。中央电力局数据显示，3420万吨动力煤足够供电厂使用25天，大于去年同期的11天和2015年12月27日的23天。  印度煤炭公司2月1日称，1月份，公司生产煤炭5286万吨，同比增长13%，但低于5618万吨的产量目标。该公司尚未给出产量不达标的原因。2015年4月-2016年1月，印度煤炭公司累计生产煤炭4.26亿吨，同比增长9.5%，但低于4.39亿吨的产量目标。  印尼布米资源公司内部人士近日称，预计公司2015年生产动力煤8000万吨，同比下降5.21%。“目前公司还没有设定2016年产量目标。尽管产能可达9000万吨/年，但受市场因素及煤价制约，预计2016年产量目标与2015年相同。”该人员称。  印尼能源和矿产资源部预计，2016年该国向印度出口煤炭将增加，而出口至中国煤炭量将下降，这主要是由于中国经济增长持续放缓，限制低热值煤进口。能源部煤炭部门主任阿迪•维博沃称，刚好同中国相反，印度煤炭需求并未下滑。此外，印度对印尼动力煤高度依赖。  矿业巨头嘉能可公司称，由于煤炭价格下跌，公司将对位于北昆士兰的科林斯维煤矿进行裁员。裁员人数将达180人，而该煤矿员工总数为230人。该公司在一项声明中称，煤炭价格低迷，煤炭市场供应过剩，导致该煤矿今年处于亏损状态。大批裁员工作将于2016年3月开始。  穆雷能源首席执行官鲍勃•穆雷1月28日称，受清洁