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钴产品量价齐升,三元材料业务继续拓展

格林美,0023402017-08-24李斌华泰证券比***
钴产品量价齐升,三元材料业务继续拓展

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 公司研究/中报点评 2017年08月24日 金属新材料/合金碳材II 当前价格(元): 6.98 合理价格区间(元): 7.85~8.63 李斌 执业证书编号:S0570517050001 研究员 libin@htsc.com 孙雪琬 0755-82125064 联系人 sunxuewan@htsc.com 黄孚 010-56793948 联系人 huangfu@htsc.com 邱乐园 010-56793945 联系人 qiuleyuan@htsc.com 1《格林美(002340,增持): 不止于回收,布局新能源多金属材料》2017.07 2《格林美(002340):电子废弃物业务显著放量》2014.08 3《格林美(002340):投资时机仍需等待》2014.04 资料来源:Wind 钴产品量价齐升,三元材料业务继续拓展 格林美(002340) 发布17年半年报,营收和利润同比实现较大增长 公司发布17年半年报,报告期内,公司实现营业收入42.87亿元,较上年同期增加了10亿元,同比增长30.46%;实现利润总额3.55亿元,较上年同期增加1.5亿元,同比增长72.77%;上半年归属于上市公司股东净利润为2.73亿元,较上年同期增长58.60%。公司业绩符合此前一季度中业绩指引预期。 发挥电池材料产业链优势,持续拓展业务规模 报告期内,公司电池材料产品价格提升和产能释放,为业务发展提供了契机。公司基于自身电池材料业务完整的产业链优势,加大市场开拓力度,实现了电池材料板块营收同比增长147.34%,毛利率提升3.56%。电池材料业务毛利率微增,折扣差价赚取模式保证公司受益于金属价格上涨。公司以荆门为中心,基于三元前驱体2万吨、四氧化三钴1.2万吨和正极材料1.2万吨的产能,到2020年前预计增加前驱体产能6万吨、正极材料产能3万吨,行业竞争力有望持续提升。 调整电子废弃物业务结构,增强综合利用竞争力 17年上半年,公司对钴镍钨生产线实施了智能化改造,从而实现了产品品质及生产效率的提升,报告期内钴镍钨板块收入同比增长79.86%。公司对电子废弃物、废五金、废塑料等业务实施了业务整合,全面调整电子废弃物拆解结构,延伸产业链,继续推行电子废弃物拆解物的深度精细化处理。同时随着环保观念和政策力度的加强,国内回收行业渐入规范化。16年内公司共计处理报废车辆5.8万余辆;超细钴粉国际与国内市场占有率分别达20%与50%以上,超细镍粉为世界三大镍粉品牌之一 新能源有望长期景气,后续钴价受益需求拉动 根据USGS和我们的初步测算,17年钴供需处在偏过剩阶段,而2019年前铜钴新增产能有限,且当前3C智能化已成趋势,双电芯和多电芯应用已经启程;三元动力电池和储能两个产业未来有望长期增长,3C(电池扩容)、新能源和储能有望保证 17-19年需求增速6%以上。2017-2019年钴供需格局有望持续改善,至2019年,全球钴供应短缺有望达到1万吨左右,进而钴的上涨仍可持续。 价量有望继续增长,维持“增持”评级 公司持续拓展动力电池材料产能,同时钴和下游三元电池景气有望长期维持。预计17-19年公司营收分别为129.17、142.17、182.07亿元,对应归属母公司净利润为5.99、7.01、9.17亿元,EPS为0.16、0.18、0.24元,对应PE分别为44、38、29 倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:钴镍等金属价格下跌;公司产能释放不及预期;废旧回收市场增长低于预期。 总股本 (百万股) 3,816 流通A股 (百万股) 3,115 52周内股价区间 (元) 4.92-8.82 总市值 (百万元) 26,635 总资产 (百万元) 18,986 每股净资产 (元) 1.85 资料来源:公司公告 会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 (百万元) 5,117 7,836 12,917 14,217 18,207 +/-% 30.91 53.13 64.85 10.06 28.06 归属母公司净利润 (百万元) 154.21 263.73 598.88 700.57 916.70 +/-% (26.93) 71.02 127.08 16.98 30.85 EPS (元,最新摊薄) 0.04 0.07 0.16 0.18 0.24 PE (倍) 172.72 100.99 44.47 38.02 29.06 资料来源:公司公告,华泰证券研究所预测 (0)10,00020,00030,00040,00050,00060,000-22%-12%-2%8%18%28%8/2410/2412/242/244/246/24成交量格林美沪深300经营预测指标与估值 公司基本资料 股价走势图 相关研究 投资评级:增持(维持评级) 公司研究/中报点评 | 2017年08月24日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 图表1: 公司电池材料产品产销变化 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 图表2: 公司锂电材料产能释放进度 公司 产品 17年初产能 总规划产能(2020年前) 泰兴凯力克 四氧化三钴 12000吨 12000吨 荆门格林美余姚兴友 NCA前驱体 5000吨 15000吨 NCM前驱体 15000吨 65000吨 无锡凯力克 NCM正极材料 10000吨 30000吨 无锡凯力克 钴酸锂正极材料 2000吨 12000吨 格林美 硫酸镍 约30000吨 70000吨 荆门格林美余姚兴友 动力电池包 -- 50000组车用及50000组梯次利用PACK线 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 PE/PB - Bands 图表3: 格林美历史PE-Bands 图表4: 格林美历史PB-Bands 资料来源:Wind、华泰证券研究所 资料来源:Wind、华泰证券研究所 050001000015000200002500020122013201420152016吨产量销量051015Aug 14Feb 15Aug 15Feb 16Aug 16Feb 17(元)格林美45x70x90x115x135x02468101214Aug 14Feb 15Aug 15Feb 16Aug 16Feb 17(元)格林美2.4x3.2x3.9x4.7x5.5x 公司研究/中报点评 | 2017年08月24日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 7,758 9,422 14,369 15,383 19,068 现金 1,590 1,642 1,543 1,584 1,580 应收账款 1,240 1,659 2,867 3,107 4,000 其他应收账款 47.71 490.28 450.10 565.75 762.32 预付账款 576.84 659.22 1,120 1,251 1,577 存货 2,778 3,498 6,313 6,717 8,593 其他流动资产 1,525 1,474 2,077 2,158 2,555 非流动资产 8,182 9,650 9,270 9,221 9,015 长期投资 51.83 218.95 218.95 218.95 218.95 固定投资 3,617 4,999 5,847 6,168 6,235 无形资产 1,257 1,269 1,222 1,172 1,124 其他非流动资产 3,256 3,163 1,982 1,662 1,438 资产总计 15,939 19,072 23,639 24,605 28,083 流动负债 6,161 7,821 12,212 12,192 14,710 短期借款 3,175 4,321 7,891 7,714 9,559 应付账款 413.47 441.37 810.74 844.12 1,106 其他流动负债 2,573 3,058 3,511 3,635 4,045 非流动负债 2,995 4,049 3,476 3,671 3,603 长期借款 1,426 756.27 756.27 756.27 756.27 其他非流动负债 1,569 3,293 2,720 2,914 2,847 负债合计 9,156 11,870 15,688 15,863 18,313 少数股东权益 221.63 319.92 467.62 633.30 836.97 股本 1,455 2,911 3,816 3,816 3,816 资本公积 4,312 2,837 1,963 1,963 1,963 留存公积 795.16 1,030 1,704 2,330 3,155 归属母公司股 6,562 6,882 7,483 8,109 8,933 负债和股东权益 15,939 19,072 23,639 24,605 28,083 会计年度 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 5,117 7,836 12,917 14,217 18,207 营业成本 4,241 6,605 10,523 11,463 14,786 营业税金及附加 11.64 53.08 87.49 96.30 123.33 营业费用 53.53 57.69 113.24 121.99 153.66 管理费用 336.96 459.54 812.72 881.21 1,124 财务费用 307.12 391.58 523.24 651.13 712.69 资产减值损失 19.76 30.59 7.86 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 (1.13) (0.38) (0.43) (0.47) 投资净收益 (0.49) 88.92 5.46 0.00 0.00 营业利润 146.79 326.21 855.08 1,003 1,307 营业外收入 104.04 70.56 70.56 70.56 70.56 营业外支出 2.09 40.81 27.90 32.21 30.77 利润总额 248.74 355.96 897.74 1,042 1,347 所得税 30.10 56.33 151.16 175.38 226.84 净利润 218.64 299.63 746.58 866.24 1,120 少数股东损益 64.43 35.90 147.71 165.67 203.67 归属母公司净利润 154.21 263.73 598.88 700.57 916.70 EBITDA 762.47 1,121 1,842 2,195 2,610 EPS (元) 0.11 0.09 0.16 0.18 0.24 主要财务比率 会计年度 (%) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 成长能力 营业收入 30.91 53.13 64.85 10.06 28.06 营业利润 (9.59) 122.23 162.13 17.33 30.32 归属母公司净利润 (26.93) 71.02 127.08 16.98 30.85 获利能力 (%) 毛利率 17.12 15.71 18.54 19.37 18.79 净利率 3.01 3.37 4.64 4.93 5.03 ROE 2.35 3.83 8.00 8.64 10.26 ROIC 3.41 4.50 6.54 7.55 7.99 偿债能力 资产负债率 (%) 57.44 62.24 66.36 64.47 65.21 净负债比率 (%) 58.19 50.72 60.67 59.04 61.17 流动比率 1.2

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