汽车汽车零部件行业2018年年报业绩前瞻 7成公司业绩预减，2019有望逐季改善 行业动态跟踪报告 行业报告 汽车汽车零部件 2019年2月15日 请务必阅读正文后免责条款 中性（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业动态跟踪报告*汽车和汽车零部件*2019年行业弱复苏、集中度有望提升》 2019-01-22 《行业动态跟踪报告*汽车和汽车零部件*吉利汽车—去库存带来销量短期下滑》 2019-01-14 《行业动态跟踪报告*汽车和汽车零部件*哈弗销量回暖、众泰寻求转型》 2019-01-07 《行业动态跟踪报告*汽车和汽车零部件*雪佛兰、福特、比亚迪、名爵专攻细分市场》 2019-01-03 《行业动态跟踪报告*汽车和汽车零部件*领克、传祺、绅宝、雪铁龙产品力分化》 2018-12-26 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002@PINGAN.COM.CN 曹群海 投资咨询资格编号 S1060518100001 021-38630860 CAOQUNHAI345@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点  受行业需求疲软影响，2018全产业链业绩受损。据统计局数据，2018汽车制造业实现收入8.0万亿（+2.9%），营业利润6091亿（-4.7%），税前利润率7.57%（2017年为8%）。受制于终端需求疲软，汽车全产业链利润受损，截止目前仅有3成企业业绩预增。预计产业利润受损现象将会延续至2Q19，然后随批发销量回暖，全产业链利润将会从下游整车至上游零部件逐步复苏。  乘用车库存高企+终端让利，2019年迎行业弱复苏。乘用车行业在2018行业终端需求疲软，终端让利优惠幅度巨大，车企在3-4季度利润承压，多家自主品牌弱势亏损，合资企业利润下滑。预计随2019年行业弱复苏，车企业绩有望于3季度开始回暖，弱势企业出清，集中度提高。  商用车格局稳定，重卡景气度依然高企。客车行业受座位客车市场萎缩+新能源补贴下滑影响，多数企业利润大幅下滑。但随新能源客车格局集中度不断提升，行业龙头有望受益。重卡2018年创历史最高年销量，已披露业绩企业全部实现业绩预增，随排放技术标准升级+打赢蓝天保卫战计划实施，2019年重卡行业销量不必过分悲观，产业链关键节点龙头企业有望获取更高份额。  零部件企业量价齐跌，业绩复苏仍需等待。国内零部件企业2018年受下游客户销量不及预期+年降影响，44%的零部件上市企业业绩下跌。由于销量和价格的迟滞效应，预计零部件企业将滞后于主机厂实现业绩复苏，建议关注单车价值量持续升级、下游客户处于新品周期的企业。  盈利预测与投资建议：2019看好日系+自主龙头。长期仍看自主品牌集中度提升，建议择优布局相关乘用车企，推荐长城汽车（产品细分+营销改革）、广汽集团（日系新周期），关注吉利汽车（技术平台升级+中端车份额突破）。推荐宇通客车（客车龙头企业市占率提升）；零部件看好细分行业高景气周期的企业：强烈推荐星宇股份（车灯产品升级+核心客户新品周期）、中鼎股份（国内非轮胎橡胶件龙头+单品到总成升级），推荐威孚高科（排放升级受益者+龙头地位稳固+低估值高股息率）。  风险提示：1）行业销量不及预期。若宏观经济进一步走弱，行业销量有可能受到负面影响，影响行业利润。2）主机厂年降压力高于预期。新的行业政策将导致新能源汽车领域竞争加剧，整车厂可能将降本压力传导至上游零部件企业，导致零部件企业产品毛利率降低，盈利能力下降。3）原材料涨价风险。如果上游原材料价格快速上涨，则将提高企业的原材料采购成本，影响零部件企业的盈利能力。 -40%-30%-20%-10%0%10%20%Feb-18May-18Aug-18Nov-18沪深300汽车和汽车零部件证券研究报告 汽车和汽车零部件·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 8 一、2018年行业承压、利润下滑 2018年由于购置税透支效应+宏观经济疲软，汽车行业进入凛冬，销量同比下滑2.8%，库存系数达历史高位，由于豪华车销量较好，汽车制造全年收入增长2.9%，优惠让利导致全年利润总额同比下滑4.7%。考虑透支效应和库存周期，我们预计2019年汽车行业终端销量增幅有望转正，且在2019下半年利润增幅会见明显改善。 图表1 2018年汽车销量同比下降2.8%为2808万辆 单位：万辆、% 资料来源：中国汽车工业协会，平安证券研究所 图表2 汽车行业库存系数 资料来源：中国汽车流通协会、平安证券研究所 1.551.931.661.730.00.51.01.52.02.52012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年 汽车和汽车零部件·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 8 图表3 汽车全行业收入及利润增长情况 资料来源:国家统计局、平安证券研究所 二、主要上市公司业绩前瞻：乘用车业绩受损、商用车格局稳定 2.1乘用车行业终端让利、业绩受损 2018年乘用车行业销量下滑4.1%，其中SUV与轿车均略有下滑，终端促销优惠加大，影响了乘用车企业利润。截止目前国内已有9家车企公布业绩预告，其中仅有2成实现同比正增长，合资企业中日系表现较好，德系美系优惠力度高，自主品牌普遍表现较差，部分品牌腰斩式下滑，2019年预计行业弱复苏，看好优势自主+日系新周期。 图表4 全球乘用车企业绩预告 车企 2018年净利润（扣非） 2017年净利润（亿元） 同比增幅 一汽夏利 净利润约3400~5100万元 -16.4 扭亏为盈（公司向控股股东一汽股份转让了天津一汽丰田15%的股权，形成资产转让收益） 比亚迪 无 40.7 无 广汽集团 无 107.9 无 小康股份 扣非净利润约-1.6~-1.3亿元 6.4 由盈转亏 长城汽车 扣非净利润约40.3亿元 43.0 下降6.3% 长安汽车 净利润约5~7.5亿元 71.4 下降89.49%~92.99% 上汽集团 扣非净利润约324亿元 329 下降1.5%左右 悦达投资 扣非净利润约-1920万元 -4.0 亏损减少 江淮汽车 扣非净利润约-19亿元 -0.9 亏损加剧 海马汽车 净利润约-18~-12亿元 -9.9 下降20.68%~81.02% 江铃汽车 净利润约9183万元 6.9 下降87% 一汽轿车 无 2.8 无 力帆股份 无 1.7 无 福特汽车 扣非净利润36.8亿美元 76.02亿美元 下降51.63%，中国区JV投资收益-1.1-40%-20%0%20%40%60%80%收入增幅利润增幅销量增幅 汽车和汽车零部件·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 8 车企 2018年净利润（扣非） 2017年净利润（亿元） 同比增幅 亿美元，同比下滑10.3亿美元 通用汽车 扣非净利润77.6亿美元 -38.64亿美元 扭亏为盈，中国区JV投资收益同比持平约为20亿美元 特斯拉 扣非净利润-8.41亿美元 -19.61亿美元 亏损减少 资料来源：wind，平安证券研究所 重点公司业绩预告分析与点评  上汽集团业绩预告点评 由于2018年3-4季度行业增速下滑，终端优惠加大，预计大众+通用盈利仅略有增长，其中通用品牌盈利预计持平，主要由于豪华品牌凯迪拉克销量增长较快，贡献利润增量，自主品牌研发资本化预计减亏，新车效应较强，预计2018年减亏5-10亿。  长城汽车业绩预告点评 由于公司2018年3季度受行业压力实施红包优惠活动，导致3-4季度利润受损。公司2018年SUV市场份额与2017持平，ASP略有提升，库存水平处于低位，随F系列发力，我们预计公司2019年单车利润有望回归。 2.2客车行业销量下滑、格局稳定 根据中客网数据，2018全年客车销量累计为24.0万辆，同比-14.7%，2018年新能源客车销量10.2万辆，同比-9.0%。 2018年新能源客车总体格局变化不大，宇通客车以2.46万辆销量占据27%市场份额，份额提升；比亚迪市占率微增至13.92%；其他企业份额均在10%以下，银隆为7.98%，中通为7.49%，中车电动为6.54%，其余五家企业的市场占有率均在5%以下。 座位客车萎缩预计不可持续，2018年大中型座位客车销售5.0万台，同比下滑23.4%，其中通勤及旅游线路客车受前期透支预计后续销量可以逐渐恢复，长途客运市场可下降空间不大。 2018年底新能源客车未有明显冲量表现，导致行业销量低于预期。预计2019年国家补贴将大幅降低，随着补贴占车价比例降低，行业将重新达到平衡，低端产能逐步出清，龙头企业市占率及盈利能力将回升。 图表5 客车企业业绩预告 车企 2018年净利润 2017年净利润（亿元） 同比增幅 中通客 净利润约2500~3750万元 1.91 下降80.39%~86.93% 宇通客 无 31.3 无 金龙汽 净利润约1.5亿元 4.8 下降68.7%左右 安凯客 净利润约-9.0~-8.0亿元 -2.3 下降245%~289% 资料来源：wind，平安证券研究所 汽车和汽车零部件·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 8 2.3 重卡景气度高企、2019年不必过分悲观 2018年受益工程类重卡销量增长，重卡全行业销量创历史新高达114.8万台。随经济转型升级，物流车在重卡占比将持续提高，降低行业周期属性。 蓝天保卫战计划加速淘汰国三车280万辆，对未来两年重卡销量形成支撑，我们判断2019年重卡年销量在100万辆以上。 排放标准技术升级带动行业集中度提升。随排放标准升级，我们预计具备技术优势的发动机龙头企业将进一步提高其市场份额，带动利润率和销量的提升。 图表6 重卡产业链业绩预告 2018年净利润 2017年净利润（亿元） 同比增幅 福田汽车 净利润约-32亿元 1.1 由盈转亏 威孚高科 无 25.7 无 中国重汽A 无 9.0 无 中国重汽H 无 30.2 无 潍柴动力 净利润约74.9~88.5亿元 68.1 增长10%~30% 资料来源：wind，平安证券研究所 图表7 重卡年度销量及同比 单位：万辆 资料来源: 中汽协，平安证券研究所 重点公司业绩预告分析与点评  潍柴动力 行业销量仅略有下滑，而公司重卡发动机市占率仍然维持高位，保障公司业绩，另外公司发力工程机械发动机领域，其市场份额持续提升，贡献利润增量。 6.0 5.3 4.2 7.2 5.7 3.8 3.7 5.0 3.9 5.2