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2017年半年度业绩预告点评:中报业绩符合预期,制冷剂价格上涨助力公司业绩增长

巨化股份,6001602017-07-14代鹏举国海证券在***
2017年半年度业绩预告点评:中报业绩符合预期,制冷剂价格上涨助力公司业绩增长

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2017年07月14日 公司研究 评级:买入(维持) 研究所 证券分析师: 代鹏举 S0350512040001 021-68591581 daipj@ghzq.com.cn 联系人 : 谷航 S0350117040024 021-68591581 guh@ghzq.com.cn 中报业绩符合预期,制冷剂价格上涨助力公司业绩增长 ——巨化股份(600160)2017年半年度业绩预告点评 最近一年走势 相对沪深300表现 表现 1M 3M 12M 巨化股份 9.3 -2.0 9.3 沪深300 2.9 4.9 12.3 市场数据 2017-07-13 当前价格(元) 11.76 52周价格区间(元) 9.68 - 14.61 总市值(百万) 24833.19 流通市值(百万) 21296.37 总股本(万股) 211166.62 流通股(万股) 181091.60 日均成交额(百万) 280.52 近一月换手(%) 32.94 相关报告 《巨化股份(600160)跟踪点评:氟化工龙头,制冷剂行业底部回升望助力公司业绩反转》——2017-05-16 事件: 2017年7月13日,巨化股份(600160)发布2017年半年度业绩预告,2017年上半年公司实现营业收入64.92亿元,同比增长30.9%;实现归母净利润5.26亿元,同比增长978.5%;净资产收益率达到4.9%,同比增长4.2个百分点。 投资要点:  公司是氟化工行业龙头,产业链布局完善。公司拥有氟化工、氯碱化工等综合配套制造基地,完整布局氟化工上下游产业链,包括上游的氟化工基础原料,下游的氟制冷剂、含氟聚合物、特色氯碱材料。公司拥第二代制冷剂R22产能10万吨/年,居全国第二;第三代制冷剂品种包括R134a、R125、R32三种,产能分别为6万吨/年、4万吨/年和2.2万吨/年,其中R134a产能规模居全球首位;公司是率先实现利用自有技术开发第四代制冷剂的企业。  氟化工供需改善叠加原材料价格上涨,制冷剂行业回暖,公司优先受益。从供给侧分析,2011年制冷剂达到景气周期顶点,吸引大量投资进入制冷剂行业,产品价格迅速下降,行业经历五年的低迷期,随着2016年行业环保力度加大,中低端产能退出,行业竞争格局明显改善。同时R22经过三年多的配额管理,已经累积削减20%的产能。从需求面来看,制冷剂下游主要用于汽车、冰箱和空调等领域,受益于2016年房地产销量增长的后周期影响和库存出清之后的补库存影响,行业供需关系得到明显改善,同时原材料成本上涨支撑氟化工产品价格上调。从2016年底到2017年6月30日,制冷剂R22价格从8800元/吨上涨至14000元/吨,R125价格从21000元/吨上涨至70000元/吨,R134a价格从19000元/吨上涨至27000元/吨,R32价格从12000元/吨上涨至25000元/吨,公司优先受益于制冷剂价格上涨,业绩得到有效支撑。  大力发展氯碱新材料PVDC,新增产能助力公司盈利能力快速提升。PVDC树脂是一种阻隔性高、韧性强、低温热封、化学稳定性良好的理想包装材料,因其具有隔氧、防潮、防霉等性能,同时可与食品接触,被广泛用于肉制品、奶制品、化妆品等阻隔性方面综合性能最好的塑料包装材料,公司PVDC是国内少数具有自主知识产权的产品,2016年公司新增5000吨/年的PVDC乳液产能、5000吨/年的多层共挤PVDC树脂产能,国内市场占有率超过60%,新增产能助力公 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司已发行股份的1%。 -0.1500-0.1000-0.05000.00000.05000.10000.15000.20000.25000.30000.3500巨化股份 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 司盈利能力快速提升。  通过子公司凯圣与博瑞电子科技公司进入湿电子化学品及电子特种气领域,未来市场空间广阔。子公司浙江凯圣凭借公司在氟化工方面的领先优势,实现电子级氢氟酸工业化生产,现已建成年产电子级氢氟酸6000吨、电子级氟化铵5000吨、电子级盐酸3000吨、电子级硫酸10000吨、电子级硝酸6000吨、缓冲氧化蚀刻剂5000吨的生产线。电子特种气体方面,公司年产1000吨高纯氯化氢、500吨高纯氯气和1000吨医药级氯化氢已经实现投产,公司在电子化学品领域未来市场空间广阔。  盈利预测和投资评级:公司是氟化工行业龙头,产业链布局完善;大力发展氯碱新材料PVDC,新增产能助力公司盈利能力快速提升;公司通过子公司凯圣与博瑞电子科技公司进入湿电子化学品及电子特气领域,未来市场空间广阔。预计公司2017-2019年EPS分别为0.54、0.64和0.78元/股,维持“买入”评级。  风险提示:制冷剂产品价格不及预期;公司电子化学品项目认证不及预期,PVDC市场拓展不及预期。 资料来源:公司数据、国海证券研究所 预测指标20162017E2018E2019E主营收入(百万元)10101130441527916990增长率(%)6.1%29.1%17.1%11.2%净利润(百万元)151114913611646增长率(%)-6.5%659.8%18.5%20.9%摊薄每股收益(元)0.070.540.640.78ROE(%)1.4%14.8%15.6%17.1% 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 表1:巨化股份盈利预测表 资料来源:公司数据、国海证券研究所 证券代码:600160.SH股票价格:11.76投资评级:买入日期:2017/7/13财务指标20162017E2018E2019E每股指标与估值20162017E2018E2019E盈利能力每股指标ROE1%15%16%17%EPS0.070.540.640.78毛利率11%22%22%24%BVPS4.934.694.474.20期间费率9%9%9%9%估值销售净利率1%9%9%10%P/E164.221.618.215.1成长能力P/B2.42.52.62.8收入增长率6%29%17%11%P/S2.51.91.61.5利润增长率-7%660%18%21%营运能力利润表(百万元)20162017E2018E2019E总资产周转率0.851.141.361.56营业收入10101130441527916990应收账款周转率8.829.139.1310.43营业成本8949101521186712947存货周转率14.0218.2518.2518.25营业税金及附加62526168偿债能力销售费用367417489544资产负债率12%13%16%17%管理费用533704825917流动比4.393.903.413.09财务费用(23)(18)(16)(16)速动比3.883.492.992.67其他费用/(-收入)(38)16(9)营业利润175173720592521资产负债表(百万元)20162017E2018E2019E营业外净收支63728570现金及现金等价物1826182416541612利润总额238180921442591应收款项1145143016741629所得税费用83637755912存货净额638559654713净利润154117213891679其他流动资产1820142213601342少数股东损益3232834流动资产合计5429523553425297归属于母公司净利润151114913611646固定资产4674434540633874在建工程666706756666现金流量表(百万元)20162017E2018E2019E无形资产及其他499514348213经营活动现金流922208419002320长期股权投资489569649729 净利润154117213891679资产总计11861114711126110882 少数股东权益3232834短期借款5555 折旧摊销588589533455应付款项7958399801070 公允价值变动(1)111预收帐款197214251279 营运资金变动178298(51)151其他流动负债239283331362投资活动现金流(2455)(380)(381)(256)流动负债合计1236134115681716 资本支出(150)(300)(301)(176)长期借款及应付债券0000 长期投资(81)(80)(80)(80)其他长期负债186186186186 其他(2224)000长期负债合计186186186186筹资活动现金流2409(1667)(1826)(2207)负债合计1422152717541902 债务融资(467)000股本2112211221122112 权益融资3180000股东权益10439994495088980 其它(305)(1667)(1826)(2207)负债和股东权益总计11861114711126110882现金净增加额87538(307)(143)证券代码:600160.SH股票价格:11.76投资评级:买入日期:2017/7/13财务指标20162017E2018E2019E每股指标与估值20162017E2018E2019E盈利能力每股指标ROE1%15%16%17%EPS0.070.540.640.78毛利率11%22%22%24%BVPS4.934.694.474.20期间费率9%9%9%9%估值销售净利率1%9%9%10%P/E164.221.618.215.1成长能力P/B2.42.52.62.8收入增长率6%29%17%11%P/S2.51.91.61.5利润增长率-7%660%18%21%营运能力利润表(百万元)20162017E2018E2019E总资产周转率0.851.141.361.56营业收入10101130441527916990应收账款周转率8.829.139.1310.43营业成本8949101521186712947存货周转率14.0218.2518.2518.25营业税金及附加62526168偿债能力销售费用367417489544资产负债率12%13%16%17%管理费用533704825917流动比4.393.903.413.09财务费用(23)(18)(16)(16)速动比3.883.492.992.67其他费用/(-收入)(38)16(9)营业利润175173720592521资产负债表(百万元)20162017E2018E2019E营业外净收支63728570现金及现金等价物1826182416541612利润总额238180921442591应收款项1145143016741629所得税费用83637755912存货净额638559654713净利润154117213891679其他流动资产1820142213601342少数股东损益3232834流动资产合计5429523553425297归属于母公司净利润151114913611646固定资产4674434540633874在建工程666706756666现金流量表(百万元)20162017E2018E2019E无形资产及其他499514348213经营活动现金流922208419002320长期股权投资489569649729 净利润154117213891679资产总计11861114711126110882 少数股东权益3232834短期借款5555 折旧摊销588589533455应付款项7958399801070 公允价值变动(1)111预收帐款197214251279 营运资金变动178298(51)151其他流动负债239283331362投资活动现金流(2455)(380)(381)(256)流动负债合计1236134