股权研究市场报告观点表现2015年6月5日倍宝国际（1112.HK）延迟期望2015年首4个月的结果表明，销售势头仍然疲弱，并且市场预期欧元贬值和牛奶价格下跌将增加利润 股市性能价格绝对百分比 4 Jun chg chg香港股票恒生指数27,552（106）（0.4）粉末价格仅在2H中得到充分认可。此外，在2H上用于新产品促销的支出增加，并且延迟引入O2O投资者-现货mth富。 27,450（Prem.:-102）H股指数14,127 12-现货mth富。 13,970（Prem.:-157）0.1也会损害近期情绪。尽管该股票的估值是FY15E市盈率的14倍的低倍，但我们对其近期表现持保守态度。TMT部门TMT每日更新强调： 乐视将在香港电视市场投资60亿港元 微博增加了Radar功能以与您周围的事物进行交互 中国拼车应用获得了830万美元的融资，未受到Didi Kuaidi的恐吓 华为看到南非智能手机快速增长 印度高等法院准许小米在爱立信领导的侵权诉讼后将100K手机发送回家营业额10亿港元195.2 45 29.7-％来自恒指28.3 2 -％牛熊证，wrnt 18.0（5） 中国股票日经225 20,488 15 0.1 印度Sensex 30 26,813（24）（0.1） 美国/欧洲股票DJIA 17,906（171）（0.9）标普5002,096(18) (0.9)纳斯达克5,059(40) (0.8)英国富时1006,859(91) (1.3)德国DAX11,341(79) (0.7) 法国CAC40 4,987（47）（0.9）资料来源：彭博社 其他指标价格Abs Chg 4 Jun chg％WTI石油$ /桶58.0(1.6) (2.7)金/金衡盎司1,176.1(6.7) (0.6)铜富。美元/吨6,011.00.0 0.0Al Fut。美元/吨1,752.00.0 0.0路透社/杰富瑞CRB期货。221.7(1.9) (0.9)波罗的海干指数603.05.0 0.8美国UST的产量为300万％0.010.00UST收益率10y％2.31（0.057）香港银行同业拆息3m％0.39（0.001） 美元伦敦银行同业拆借利率300万％0.28 0.000资料来源：彭博社 香港上市公司美国预托证券（页首十）ADR cls HK cls Chg 港元当量港元％中国石油9.059.06(0.09)中国移动102.42102.80(0.37)汇丰银行73.5873.75(0.23)中国人寿36.5036.350.40中国石化6.696.680.16中海油11.8611.92(0.54)长江实业182.95114.3060.06中国电信5.175.160.19新鸿基132.10131.600.38中国联通13.1913.160.26默示香港clsg恒指28,09727,552545 H股指数14,13014,1273（注：美国存托凭证占恒指的比重为34.5％，占H股指数的比重为22％）资料来源：彭博社有关更多产品信息，请致电（852）2683 3888与中国工商银行国际研究有限公司联系。请阅读最后一页上的重要通知沪深300指数5,18237 0.7Sh综合指数17,501(37) (0.2) 深圳综合指数3,024（18）（0.6） 亚洲人股票韩国KOSPI2,07310 0.5台湾TWSE9,349(208) (2.2) 股权研究观点速递– 2015年6月5日2恒指（重估）（LHS）国际生物时代延迟期望2015年首4个月的结果表明，销售势头仍然疲弱，市场对欧元贬值和奶粉价格下跌带来的利润增长的预期只有在2H才能得到充分认可。此外，在2H上用于新产品促销的更高支出和延迟引入O2O投资者也损害了近期情绪。尽管该股票的估值是FY15E市盈率的14倍的低倍，但我们对其近期表现持保守态度。2015年首4个月收益。集团收入同比下降5.5％至14亿人民币。具体而言，婴儿配方奶粉下降了3.7％，这是因为销量增加了3％，但平均售价却下降了7％，这反过来又是由于产品结构的变化和“买三送一”的免费促销。其在线和离线渠道的市场份额同比增长0.5个百分点。和0.6ppt。分别为8.0和0.9，2015年6月5日罗益新终审法院(852) 2683 3225中国部门 关键数据股票代号1112.HK价格（6月4日）HK $ 26.0552W高位HK $ 52.7052W低位HK $ 14.62Mkt。帽。 （十亿港元）15.87Mkt。帽。 （十亿美元）2.05已发行股份总数（十亿）0.61平均3个月的吨票（百万港元）91.79股权结构Biostime Pharma 74.27％自由流通量25.73％价钱性能百万港元根据尼尔森。其余部分的表现仍然良好不利，8020占集团收入的13.6％（在4M14）。60154010利润和利润。净利润同比增长7.5％至1.76亿元人民币，意味着净205利润率为12.7％，上升1.5个百分点，主要是由于一次性的重组费用在0005/14 07/14 09/14 11/14 01/15 03/15 05/15去年。如果除去促销费用，直接计入费用中的 卷（RHS） Biostime（LHS）管理层表示，在销售方面，毛利率提高了1个百分点。他们还指出，欧元贬值和全球奶粉价格下跌将为毛利率扩张带来好处，将从2015年5月开始实现。但从长远来看，我们认为毛利率将下降至60％左右。O2O更新。 2015年第一季度，活跃于Mama100计划的会员达到224万，同比增长22.4％，同比增长16.6％，恢复了良好的增长势头。它仍然可以作为收入增长的指标，但由于渠道和产品组合的多样化，相关性较低。 Mama100平台即将推出外部婴儿产品，例如起源于德国的Kiddy品牌儿童汽车安全座椅，但是短期内不会考虑其他婴儿配方食品品牌。此外，由于政府可能放宽对外国公司获得ICP许可证的限制，因此，Biostime正在将可变利益实体Mama100平台重组为国内实体，然后将原定于1H的外部投资者引入2H。这条街太乐观了。市场共识估计，Biostime在FY15E的收入为51亿人民币，净利润为9.08亿人民币，我们认为这过于乐观。仿佛减去4M的结果一样，共识估计意味着收入和净利润分别增长12.1％和13.8％。虽然我们认为2H通常胜过1H，但销售势头无法如此迅速地扭转。在过去两个月中，该股的FY15E市盈率为17-22倍，昨天跌至14倍。尽管估值如此之低，但我们对其近期表现还是比较保守。 性能％1m 3m 6m1112.HK（25.4）7.264.9 恒指（0.7）13.9 14.8明年前进每X242220181614121003/13 07/13 11/13 03/14 07/14 11/14 03/15资料来源：香港交易所，彭博社，Wind，公司数据M + 1SD意思M-1SD 股权研究观点速递– 2015年6月5日3图表1：Biostime 4M15结果摘要公司数据共识季节性 估计 百万元人民币2014年首4个月2015年首4个月同比2015年 4M14 4M15收益1,4574,7321,377 -5.5%5,04930.8%27.3%婴儿公式1,2353,9821,189-3.7%益生菌补品1214251210.0%婴儿干粮4915130 -39.3%婴儿护理5217337 -28.0%净利润1638071767.5%90820.2%19.3%净利率（％）11.2％17.1%点12.7%1.518.0%收入明细（％）婴儿配方奶粉84.8％84.1%点86.4%1.6益生菌补品8.3%9.0%8.8%0.5干宝宝餐饮3.4%3.2%2.2%-1.2宝宝关心3.6%3.7%2.7%-0.8总100.0%100.0%100.0%资料来源：公司数据，彭博社，ICBCI收入证明12月31日（人民币百万元）20102011201220132014收入1,233.62,189.03,381.94,561.34,731.6齿轮-356.4-732.9-1,153.0-1,586.2-1,804.6毛利877.21,456.12,228.92,975.12,926.9其他的收入-8.2-21.6-25.1-32.1-64.5SG＆A-537.1-790.6-1,194.6-1,690.4-1,763.0息税前利润331.8643.81,009.31,252.71,099.4息税折旧摊销前利润338.9656.81,031.91,279.21,157.0财务净成本2.270.141.372.318.4联营公司溢利0.00.00.00.00.6非同寻常的项目0.00.00.0-162.90.0税前收益334.1713.91,050.61,162.11,118.3所得税-68.4-186.6-307.5-341.4-311.5净利265.7527.4743.1820.7806.8核心净利润265.7527.4743.1983.6806.8每股收益（人民币）0.580.881.231.361.33核心每股收益（人民币元）0.580.881.231.631.33DPS（人民币元）0.170.620.870.960.53资料来源：公司，ICBCI资产负债表12月31日（人民币百万元）20102011201220132014现金1,728.21,814.11,669.11,732.83,347.2应收账款27.838.986.1126.1149.5库存106.1297.4523.3971.9797.0其他0.00.012.635.042.0当前资产1,862.12,150.42,291.02,865.94,335.7PP＆E31.359.477.1326.2478.0土地使用权0.00.020.164.763.2无形资产和商誉1.21.41.2185.9180.1定期存款0.0160.0942.1854.91,146.2递延所得税资产5.836.478.7123.9128.9其他1.630.5123.3219.6299.0非流动资产39.9287.71,242.41,775.12,295.4总资产1,902.02,438.13,533.44,641.06,631.2短期债务0.00.0270.5750.60.0应付帐款208.2332.3706.91,081.51,032.0其他28.282.7155.8212.7235.6流动负债236.3415.11,133.32,044.81,267.6可换股债券0.00.00.00.02,410.5递延所得税负债5.845.577.580.635.9非流动负债5.845.577.580.62,446.5负债总额242.1460.51,210.72,125.43,714.1股本5.15.25.25.25.2储备金1,654.81,972.42,317.52,510.42,911.9股东权益1,659.91,977.62,322.72,515.62,917.1少数权益0.00.00.00.00.0权益总额1,659.91,977.62,322.72,515.62,917.1资料来源：公司，ICBCI 股权研究观点速递– 2015年6月5日4现金周转12月31日（人民币百万元）20092010201120122013除税前溢利118.2334.1713.91,050.61,162.1财务费用净额-0.8-2.2-17.3-41.3-72.3折旧4.76.812.821.825.7摊销0.10.20.10.70.9营运资金变动-3.882.8-77.2114.4-166.5其他0.73.06.845.658.1经营产生的现金119.1424.7639.21,191.81,007.9利息已付0.00.00.0-1.4-8.8已付税款-9.3-43.7-123.0-244.6-347.5经营活动产生