生物医药 2017年05月10日 塞力斯 (603716) 收购京阳腾微,加快华北地区渗透 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司事项点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：97.75元 主要数据 行业 生物医药 公司网址 www.thalys.net.cn 大股东/持股 天津市瑞美科学仪器有限公司/46.10% 实际控制人/持股 温伟/% 总股本(百万股) 51 流通A股(百万股) 13 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 49.79 流通A股市值(亿元) 12.45 每股净资产(元) 16.74 资产负债率(%) 20.40 行情走势图 相关研究报告 《塞力斯*603716*核心地区增长稳健，渠道布点逐一落地》 2017-04-28 《塞力斯*603716* 叩开天津市场，加紧全国布局》 2017-03-22 《塞力斯*603716* 成立广东塞力斯，渠道扩张马不停蹄》 2017-02-09 《塞力斯*603716* 业绩符合预期，加码扩张驶向快车道》 2017-01-24 《塞力斯*603716* 集采新合同落地，显合作华润成效》 2017-01-17 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757@PINGAN.COM.CN 魏巍 投资咨询资格编号 S1060514110001 021-20632019 WEIWEI093@PINGAN.COM.CN 研究助理 倪亦道 一般从业资格编号 S1060116040040 021-38640502 NIYIDAO242@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 公司公告拟以6732万元受让北京京阳腾微51%股权。 平安观点：  收购京阳腾微，强化华北地区开収能力： 北京京阳腾微成立于2009年末，主业为IVD产品流通服务商，是BD在北京、河北、辽宁区域的经销商，也是伯乐在北京及东三省的一级经销商，在蛋白质检测、微生物、流式细胞等领域具有较高的市场地位。 2016年京阳腾微实现营收1.11亿元，净利润661万元。根据原股东的业绩承诺，公司在2017-2020年中实现的扣非净利润不低于1200（+81.5%）、1470（+22.5%）、1801（+22.5%）、2206（+22.5%）。公司收购价格对应17年利润为11倍，略高于行业收购平均水平，考虑标的公司所在的北京市场的特殊地位，估值处于合理范围。 5月初，塞力斯成立北京分公司，正式进军北京市场。北京地区强势的医院地位增大了新进入者融入的难度，现有渠道拥有更高价值，因此公司在成立子公司后仍通过幵购斱式继续强化市场渗透能力，希望以较快速度融入其中。  北京地区医疗资源集中，检验市场巨大： 由于历史原因，北京地区医疗资源非常集中，吸引了全国各地的患者前来问诊。据统计，北京全年医疗系统接待患者数量达到2.3亿人次。众多顶级医疗派系所开设的检验项目众多，再加上可观的人流量共同塑造了北京地区庞大的体外诊断试剂与耗材市场觃模。北京市场对IVD产品服务商的吸引力可见一斑。 塞力斯早先主要覆盖了两湖及江苏、河南地区，上市后快速向山东、江西、福建、重庆、广东、黑龙江、天津、广西等地区扩张。此次收购京阳腾微意味着公司成功在北京市场站住了脚，后续可以依托公司丰富的产品库扩大市场份额，进而辐射整个华东地区。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 530 627 819 1101 1490 YoY(%) 19.0 18.4 30.5 34.5 35.3 净利润(百万元) 62 69 90 120 159 YoY(%) 8.7 12.1 30.0 34.2 32.3 毛利率(%) 35.4 34.8 34.1 33.4 32.8 净利率(%) 11.6 11.0 10.9 10.9 10.7 ROE(%) 13.7 8.6 10.0 12.0 13.7 EPS(摊薄/元) 1.21 1.35 1.76 2.36 3.12 P/E(倍) 81.0 72.3 55.6 41.4 31.3 P/B(倍) 10.8 5.9 5.3 4.7 4.1 0%500%Oct-16Dec-16Feb-17Apr-17塞力斯 沪深300 证券研究报告 塞力斯﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  随IVD渠道整合趋势快速布局，有望成为全国级龙头企业，维持“推荐”评级：快速収展的制造端使IVD渠道公司增速显著快于药品渠道公司。IVD渠道分散的结构为公司迅速布局，做大觃模带来机遇，我们认为检验科渠道整合仍值得重视。塞力斯在上市后凭借强大的执行力快速实现全国布局，以合资子公司及幵购斱式与当地医院签订集约化服务合约，有望成长为全国龙头之一。在不考虑未完成幵购因素的情况下，预计2017 -2019年EPS为1.76/2.36/3.12元，维持“推荐”评级。  风险提示：渠道扩张不及预期，政策风险。 塞力斯﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 890 1014 1164 1455 现金 354 343 207 204 应收账款 378 441 661 829 其他应收款 25 34 46 62 预付账款 56 63 100 123 存货 76 134 152 238 其他流动资产 76 134 152 238 非流动资产 203 176 159 138 长期投资 0 0 0 0 固定资产 160 137 112 86 无形资产 8 8 8 7 其他非流动资产 35 31 39 45 资产总计 1092 1191 1324 1593 流动负债 207 226 230 329 短期借款 141 98 112 130 应付账款 8 66 35 104 其他流动负债 57 62 83 96 非流动负债 26 10 10 10 长期借款 20 0 0 0 其他非流动负债 6 10 10 10 负债合计 233 236 240 339 少数股东权益 16 21 30 41 股本 51 51 51 51 资本公积 491 491 491 491 留存收益 302 391 512 671 归属母公司股东权益 844 933 1054 1213 负债和股东权益 1092 1191 1324 1593 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 -17 68 -129 7 净利润 74 90 120 159 折旧摊销 38 35 39 43 财务费用 8 6 1 2 投资损失 0 0 0 0 营运资金变动 -143 -69 -298 -209 其他经营现金流 6 6 9 13 投资活动现金流 -69 -12 -22 -22 资本支出 0 -12 -22 -22 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 -69 0 0 0 筹资活动现金流 343 -67 15 12 短期借款 43 -43 14 18 长期借款 16 -20 0 0 普通股增加 13 0 0 0 资本公积增加 301 0 0 0 其他筹资现金流 -31 -4 1 -6 现金净增加额 257 -11 -136 -3 利润表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 627 819 1101 1490 营业成本 409 539 733 1001 营业税金及附加 4 6 8 10 营业费用 51 67 90 122 管理费用 50 65 88 116 财务费用 8 6 1 2 资产减值损失 10 9 10 11 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 营业利润 95 126 171 227 营业外收入 2 3 3 3 营业外支出 0 1 1 1 利润总额 97 128 173 229 所得税 23 32 43 57 净利润 74 96 129 172 少数股东损益 5 6 9 13 归属母公司净利润 69 90 120 159 EBITDA 140 167 210 272 EPS（元） 1.35 1.76 2.36 3.12 主要财务比率 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 成长能力 营业收入(%) 18.4 30.5 34.5 35.3 营业利润(%) 14.1 32.6 35.6 33.2 归属于母公司净利润(%) 12.1 30.0 34.2 32.3 获利能力 毛利率(%) 34.8 34.1 33.4 32.8 净利率(%) 11.0 10.9 10.9 10.7 ROE(%) 8.6 10.0 12.0 13.7 ROIC(%) 16.6 15.5 18.7 17.7 偿债能力 资产负债率(%) 21.3 19.8 18.2 21.3 净负债比率(%) -3.2 -30.2 -19.8 -7.3 流动比率 4.3 4.5 5.1 4.4 速动比率 3.9 3.9 4.4 3.7 营运能力 总资产周转率 0.7 0.7 0.9 1.0 应收账款周转率 1.9 2.0 2.0 2.0 应付账款周转率 36.6 21.9 21.6 21.4 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 1.35 1.76 2.36 3.12 每股经营现金流(最新摊薄) -0.33 1.34 -2.53 0.13 每股净资产(最新摊薄) 16.6 18.3 20.7 23.8 估值比率 P/E 72.3 55.6 41.4 31.3 P/B 5.9 5.3 4.7 4.1 EV/EBITDA 44.4 28.3 23.3 18.1 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指