2015年中报点评：ARPU值提升拉动业绩大幅增长，未来看点仍在智能硬件

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2015年07月27日 证券研究报告·2015年中报点评 联络互动（002280）通信与互联网 增持（首次） 当前价：52.92元 目标价：60元 ARPU值提升拉动业绩大幅增长， 未来看点仍在智能硬件  业绩总结：2015年上半年公司实现营业收入2.7亿元，同比增长126.6%；主营毛利率为72.1%，有所下降，但仍维持在较高水平；实现归属于母公司净利润为1.4亿元，同比增长146.3%；上半年每股收益0.2元。  应用分发业务收入实现高速增长，商户云搜索业务超出市场预期。（1）公司由SP起家，依靠自主研发的“联络OS”快速升级为移动互联网入口型公司，2015年上半年，“联络OS”新增活跃用户5310万，单用户ARPU值也由2014年的2.74元大幅提升至5.5元，同比增长率达100%。公司目前为圈住更多优质应用，暂不对其进行收费，因此应用分发收入主要来自于自有APP，后续随着公司平台影响力和渗透力的不断加强，第三方应用分发利益分成是大概率事件，APRU继续大幅提升可期；（2）2015年上半年，联络爱号已成功建设成为商户云搜索平台，运营区域扩展到广东、河北、四川和湖南四省份，大幅增加收入贡献的同时，为该业务在全国范围内的继续推广垫定坚实基础。  加大对细分人群的覆盖度，拓展游戏、广告多渠道变现。（1）2015年上半年，公司推出了联络老人桌面，满足特殊人群的需求，加大对细分人群和市场的覆盖度；（2）公司2015年上半年控股收购上海卓属、上海乐泾达和去玩，参股2家游戏公司，并陆续推出满屏金、点晴等多款自有APP，通过与内容端的合作完善布局，并对流量进行多渠道、多方式变现。  公司未来看点仍在于“智能硬件生态圈”的构建。公司于2015年上半年募集60亿元大笔投资于智能硬件生态圈的建设，建立电商平台“联络商城”，目前已经推出“联络mini”，Glyph两款智能终端产品，今年三四季度将陆续推出智能家居和智能出行领域的硬件产品。依靠在手机ROM领域的技术积淀和资源优势，公司正在加速驶向物联网的新蓝海。据艾媒咨询的数据，2014年，全球智能硬件的装机量达到60亿台，预计2017年将超过140亿台，公司在该领域的快速布局将会为公司带来新的收入增长点。  盈利预测及评级：我们预计公司2015-2017年净利润将分别达到3.03亿元、4.35亿元和5.36亿元，对应的EPS分别为0.43元、0.62元和0.76元，考虑到公司作为A股移动互联网入口型的稀缺标的，以及后续在智能硬件市场持续布局带来的业绩想象空间，我们首次覆盖给予公司“增持”评级。  风险提示：应用分发市场竞争激烈；公司智能硬件产品销售或不达预期。 指标/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 322.50 653.85 946.55 1195.17 增长率 49.44% 102.74% 44.77% 26.27% 归属母公司净利润（百万元） 165.38 302.66 434.81 535.80 增长率 299.08% 83.17% 43.66% 23.23% 每股收益EPS（元） 0.24 0.43 0.62 0.76 净资产收益率ROE 19.60% 3.75% 5.11% 5.93% PE 224.99 122.83 85.50 69.38 PB 44.06 4.61 4.37 4.11 数据来源：Wind，西南证券 西南证券研究发展中心 分析师：田明华 执业证号：S1250515060001 电话：021-68415819 邮箱：tmhua@sw sc.com.cn 联系人：贾明乐 电话：021-68415526 邮箱：jml@sw sc.com.cn 相对指数表现 数据来源：西南证券 基础数据 总股本(亿股) 7.02 流通A股(亿股) 1.45 52周内股价区间(元) 10.59-95.87 总市值(亿元) 371.76 总资产(亿元) 11.52 每股净资产(元) 1.32 相关研究 -200% 0% 200% 400% 600% 800% 14-7 14-9 14-11 15-1 15-3 15-5 沪深300 联络互动 联络互动（002280）2015年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 现金流量表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 322.50 653.85 946.55 1195.17 净利润 165.38 302.66 434.81 535.80 营业成本 63.97 196.24 290.93 374.68 折旧与摊销 1.72 95.40 279.15 508.03 营业税金及附加 1.20 2.44 3.53 4.46 财务费用 3.98 -8.88 -16.58 -12.69 销售费用 22.99 39.23 56.79 71.71 资产减值损失 -0.59 5.00 8.00 10.00 管理费用 37.30 65.39 94.65 119.52 经营营运资本变动 -203.90 -11.49 -106.93 -89.83 财务费用 3.98 -8.88 -16.58 -12.69 其他 132.51 -5.00 -8.00 -10.00 资产减值损失 -0.59 5.00 8.00 10.00 经营活动现金流净额 98.94 377.69 590.45 941.30 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 105.63 -1600.00 -1600.00 -1600.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -113.53 5.41 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -7.90 -1594.59 -1600.00 -1600.00 营业利润 193.65 354.44 509.22 627.50 短期借款 19.97 -19.97 0.00 0.00 其他非经营损益 0.05 0.05 0.05 0.05 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 193.70 354.49 509.26 627.55 股权融资 216.47 6920.02 0.00 0.00 所得税 28.32 51.83 74.46 91.75 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 165.38 302.66 434.81 535.80 其他 240.82 11.04 16.58 12.69 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 477.26 6911.09 16.58 12.69 归属母公司股东净利润 165.38 302.66 434.81 535.80 现金流量净额 568.07 5694.19 -992.97 -646.01 资产负债表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 财务分析指标 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金 644.96 6339.15 5346.18 4700.17 成长能力 应收和预付款项 297.00 428.58 623.86 791.39 销售收入增长率 49.44% 102.74% 44.77% 26.27% 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润增长率 547.45% 83.03% 43.67% 23.23% 其他流动资产 5.59 0.38 0.55 0.69 净利润增长率 299.43% 83.01% 43.66% 23.23% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 1028.52% 121.21% 75.02% 45.48% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 0.65 1206.53 2262.00 3121.93 毛利率 80.16% 69.99% 69.26% 68.65% 无形资产和开发支出 2.25 301.95 568.32 801.35 三费率 19.93% 14.64% 14.25% 14.94% 其他非流动资产 10.76 9.77 8.77 7.78 净利率 51.28% 46.29% 45.94% 44.83% 资产总计 961.22 8286.36 8809.68 9423.32 ROE 19.60% 3.75% 5.11% 5.93% 短期借款 19.97 0.00 0.00 0.00 ROA 17.21% 3.65% 4.94% 5.69% 应付和预收款项 40.83 110.69 163.12 209.04 ROIC 80.05% 28.93% 16.66% 13.61% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 61.81% 67.44% 81.54% 93.95% 其他负债 56.57 106.98 143.08 174.99 营运能力 负债合计 117.37 217.67 306.19 384.03 总资产周转率 0.44 0.14 0.11 0.13 股本 281.00 1030.82 1030.82 1030.82 固定资产周转率 9.62 2.28 1.00 0.72 资本公积 284.30 6454.50 6454.50 6454.50 应收账款周转率 2.24 2.33 2.37 2.23 留存收益 280.71 583.36 1018.17 1553.97 存货周转率 4.21 — — — 归属母公司股东权益 843.85 8068.69 8503.49 9039.29 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 77.75% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 843.85 8068.69 8503.49 9039.29 资产负债率 12.21% 2.63% 3.48% 4.08% 负债和股东权益合计 961.22 8286.36 8809.68 9423.32 带息债务/总负债 17.01% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 11.12 36.49 21.79 15.61 业绩和估值指标 2014A 2015E 2016E 2017E 速动比率 11.12 36.49 21.79 15.61 EBITDA 199.34 440.96 771.79 1122.84 股利支付率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% PE 224.99 122.83 85.50 69.38 每股指标 PB 44.06 4.61 4.37 4.11 每股收益 0.24 0.43 0.62 0.76 PS 115.28 56.86 39.28 31.11 每股净资产 1.20 11.49 12.10 12.87 EV/EBITDA 71.46