增资田田圈，立志打造中国三农社交〃服务第一生态圈

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年05月17日 诺普信（002215.SZ） Tabl e_Sum m ar y 增资田田圈，立志打造中国三农社交〃服务第一生态圈 ■事件：公司为战略布局互联网农业服务领域，拟以自有资金人民币3.3亿元增资深圳田田圈农业服务有限公司，此次增资完成后，田田圈注册资本将变为人民币50,000万元。 ■增资扩股宣告二次创业开始：公司董事长卢柏强表示，实行田田圈互联网发展战略并不是公司的转型，而是先死后生的再创业，未来5年内，农村互联网将走完城市互联网15年走过的路，众多涉农产业也将得以重构、升级甚至颠覆。公司非常看重互联网重构产业下的大机会，大力发展田田圈，在人才方面引入包括前腾讯云事业部总经理、迅雷CTO领军的优秀团队并给予充分授权，此次增资再次表明了公司在行业互联网化下二次创业的决心强烈。 ■田田圈不仅仅是O2O，我们看好其成为中国三农社交〃服务第一生态圈：田田圈通过改变目前农资的销售模式入手，以互联网思维重新塑造农村市场，链接和植入生态农业与智慧农业，打造田田圈独有的大三农互联网生态圈。具体来看，田田圈将通过县域综合服务中心和数万家的田田圈店，以田田圈O2O服务平台、B2B平台农集网、P2P平台农金圈、作物圈社群以及正在建设的农村物流、农产品销售等平台，形成独有的互联网+发展模式，构建最完善的农业互联网生态圈。未来，田田圈将成为种地人的圈子。依靠未来线下数万个田田圈品牌店和百万级别的种植达人，我们认为田田圈对农民的吸引力很大并会产生很强的粘性，基于此田田圈将附入农村服务入口、网络入口、金融入口等等。 ■15年将是“互联网+农业”元年：具体分析见下页； ■坚定看好公司大发展：随着农集网和田田圈的上线，公司致力构建O2O/B2B农业大平台，打造三农社交〃服务生态圈的序幕已拉开。公司此次增资田田圈更是显示出公司二次创业的坚定决心。我们坚定看好公司的转型方向、转型决心和执行力，期待公司成为中国最优秀的互联网三农企业。我们预测公司15-17年EPS分别为0.43、0.72、1.12元，维持买入-A评级。 ■风险提示：互联网生态圈建设进度低于预期的风险 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,735.5 2,202.7 2,973.7 4,460.5 6,690.8 净利润 180.0 194.5 305.8 505.6 786.9 每股收益(元) 0.26 0.28 0.43 0.72 1.12 每股净资产(元) 2.10 2.19 2.36 2.77 3.44 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 127.8 118.3 75.2 45.5 29.2 市净率(倍) 15.6 14.9 13.8 11.8 9.5 净利润率 10.4% 8.8% 10.3% 11.3% 11.8% 净资产收益率 12.2% 12.6% 18.4% 26.0% 32.5% 股息收益率 0.5% 0.3% 0.6% 1.0% 1.4% ROIC 22.1% 16.7% 33.5% 39.5% 89.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 农药 投资评级 买入-A 维持评级 12个月目标价 45.00元 股价（2015-05-15） 32.69元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 23,008.07 流通市值（百万元） 17,130.67 总股本（百万股） 703.83 流通股本（百万股） 524.03 12个月价格区间 7.01/33.18元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 77.42 138.22 119.92 绝对收益 82.83 171.29 235.28 Table_Au tho r 王席鑫 分析师 SAC执业证书编号：S1450514050003 wangxx@essence.com.cn 021-68763626 孙琦祥 分析师 SAC执业证书编号：S1450514050001 sunqx@essence.com.cn 021-68765993 袁善宸 分析师 SAC执业证书编号：S1450514070002 yuansc@essence.com.cn 021-68765906 Table_C ontac ter 报告联系人 肖晴 021-68767803 xiaoqing@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 大三农互联网生态圈崛起 2015-05-12 期待成为中国最优秀的互联网三农企业 2015-04-16 农集网公测标志公司正式进军农资电商 2015-04-02 2 公司快报/诺普信 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■15年将是“互联网+农业”元年：在互联网+产业的浪潮下，农业互联网迅速崛起，作为过去最缺乏效率的市场，农村互联网成为发展空间最大的创新领域！！中央一号文件连续12年聚焦三农，15年中央一号文件中提出加快农业现代化建设。另一方面，国家前期多次出台政策鼓励土地流转，在此背景下，农村种植经营将由小散模式向大户转型。大户经营模式对于成本、科学种植及机械化提出了更高的需求，只有通过互联网+的模式，才能解决流通成本高、信息不对称、经验种植等行业痛点，真正实现农业现代化。上周中央财政设立专项基金支持农村电商基础设施建设，反映了国家对于发展互联网+农业的高度重视。我们认为，互联网+已上升至国家战略层面，中央明确鼓励农村电商发展并予以专项资金支持，15年将是农业互联网化进入快速发展期的元年。 3 公司快报/诺普信 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年05月17日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,735.5 2,202.7 2,973.7 4,460.5 6,690.8 成长性 减:营业成本 1,023.9 1,345.7 1,769.3 2,582.6 3,818.4 营业收入增长率 8.6% 26.9% 35.0% 50.0% 50.0% 营业税费 5.8 5.9 13.7 20.5 30.8 营业利润增长率 64.3% 18.3% 57.4% 67.2% 58.1% 销售费用 332.7 375.9 535.3 802.9 1,191.0 净利润增长率 39.1% 8.0% 57.2% 65.3% 55.6% 管理费用 206.0 217.7 344.4 489.8 769.4 EBITDA增长率 43.7% 19.0% 44.9% 60.0% 54.9% 财务费用 -5.7 2.6 -6.7 -12.7 -17.5 EBIT增长率 58.4% 23.5% 52.5% 66.8% 58.6% 资产减值损失 19.2 0.1 11.1 8.4 11.2 NOPLAT增长率 64.0% 9.8% 59.4% 66.8% 58.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 45.3% -20.6% 41.4% -29.9% 63.1% 投资和汇兑收益 29.9 -37.8 35.0 2.3 15.6 净资产增长率 8.5% 4.5% 7.5% 16.8% 24.2% 营业利润 183.5 217.1 341.7 571.2 903.2 加:营业外净收支 11.2 21.5 18.7 21.2 21.1 利润率 利润总额 194.7 238.6 360.4 592.5 924.3 毛利率 41.0% 38.9% 40.5% 42.1% 42.9% 减:所得税 16.7 44.7 54.1 88.9 138.6 营业利润率 10.6% 9.9% 11.5% 12.8% 13.5% 净利润 180.0 194.5 305.8 505.6 786.9 净利润率 10.4% 8.8% 10.3% 11.3% 11.8% EBITDA/营业收入 12.5% 11.7% 12.5% 13.4% 13.8% 资产负债表 EBIT/营业收入 10.2% 10.0% 11.3% 12.5% 13.2% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 652.4 668.1 418.8 1,046.3 974.1 固定资产周转天数 54 41 28 16 9 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 7 -1 19 15 16 应收帐款 138.7 214.6 287.2 452.5 651.4 流动资产周转天数 283 239 210 196 186 应收票据 15.9 12.0 36.0 38.1 63.3 应收帐款周转天数 30 29 30 30 30 预付帐款 257.0 112.9 426.6 404.6 743.0 存货周转天数 73 66 76 69 67 存货 380.9 425.3 823.9 891.2 1,615.2 总资产周转天数 477 417 332 272 236 其他流动资产 18.1 23.9 16.2 19.4 19.8 投资资本周转天数 187 157 124 83 60 可供出售金融资产 - 105.5 35.2 46.9 62.5 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 675.0 516.9 516.9 534.4 534.4 ROE 12.2% 12.6% 18.4% 26.0% 32.5% 投资性房地产 - - - - - ROA 6.9% 7.7% 10.4% 13.3% 15.8% 固定资产 255.7 250.4 216.1 181.7 147.4 ROIC 22.1% 16.7% 33.5% 39.5% 89.3% 在建工程 10.2 10.3 10.3 10.3 10.3 费用率 无形资产 107.6 102.8 99.4 96.1 92.7 销售费用率 19.2% 17.1% 18.0% 18.0% 17.8% 其他非流动资产 67.2 83.5 68.7 72.1 74.0 管理费用率 11.9% 9.9% 11.6% 11.0% 11.5% 资产总额 2,578.6 2,526.2 2,955.3 3,793.4 4,988.0 财务费用率 -0.3% 0.1% -0.2% -0.3% -0.3% 短期债务 250.0 100.0 - - - 三费/营业收入 30.7% 27.1% 29.4% 28.7% 29.0% 应付帐款 99.7 178.6 155.8 333.8 411.3 偿债能力 应付票据 233.6 224.9 394.5 559.7 789.8 资产负债率 41.8% 38.0% 43.0% 48.1% 51.0% 其他流动负债 454.3 423.5 682.6 895.3 1,306.5 负债权益比 71.9% 61.2% 75.4% 92.8% 104.0% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.41 1.57 1.63 1.59 1.62 其他非流动负债 41.1 32.2 37.8 37.0 35.7 速动比率 1.04