军工行业：卓越推-振芯科技、航天电子、中航光电

WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031军工行业：振芯科技、航天电子、中航光电 2015年1月12日  本期【卓越推】组合：振芯科技（300101）、航天电子（600879）和中航光电（002179）。.  上期【卓越推】涨幅为2.25%，相对沪深300的超额收益为1.88%。 振芯科技（ 300101）：“增持”评级（2015-1-9收盘价23.3元）  核心推荐理由： 1、国防需求加政策推动，军用北斗市场即将爆发。北斗卫星导航系统是国家重大科技专项之一，国务院颁布《国家卫星导航产业中长期发展规划》，保守估计到2020年产业规模将达到4000亿元。根据GPS先军后民的产业发展经验，北斗应用初期，军用和特种行业将率先启动；基于国防安全需要，我国武器装备卫星导航系统必须全部使用北斗。 2、研发夯实技术优势，有望趁势进入高速增长期。公司在北斗应用市场具有先发优势，已形成 “元器件—终端—系统”的全产业链布局。产品获得军方等下游客户认可，2013年取得3.23亿军品订单。2014年，随着北斗二代市场的爆发，公司北斗业务收入和利润水平有望大幅上升。 3、相关多元化，开辟视频监控业务培育新增利润点。公司以视频图像处理芯片及软件为基础，切入视频监控行业，瞄准在“云贵川”区域市场并已承担多个项目。伴随着我国安防行业的发展，该业务有望成长为公司收入的重要来源。  盈利预测和投资评级：我们预计公司未来三年EPS分别为0.20元、0.25元和0.26元，给予公司“增持”的评级。  风险提示：军用产品订单获取量不达预期；订单未能及时确认收入；安防监控领域竞争激烈，毛利率有下滑风险；游戏行业受政策影响较大且竞争者众多。 证券研究报告 信达卓越推 推荐公司精选 皮建国 行业分析师 执业编号：S1500514040001 联系电话：+86 10 63081286 邮箱：pijianguo@cindasc.com 刘 磊 研究助理 联系电话：+86 10 63081275 邮箱：liulei2@cindasc.com 产品提示： 【卓越推】为行业 周产品，集政策前瞻、市场热点、行业深度挖掘于一体，对追求绝对收益的投资者有重要参考价值。 【卓越推】行业覆盖公司里优中选优，每期只推1-3 只股票。每周更新，若荐股不变，则跟踪点评，若荐股变，则说明理由。 【卓越推】为未来 3 个月我们最看好，我们认为这些股票走势将显著战胜市场，建议重点配置。 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 公司简要财务数据预测 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 主营业务收入(百万元) 202.29 260.80 473.30 765.84 1,202.82 增长率Yo Y % 2.41% 28.92% 81.48% 61.81% 57.06% 净利润(百万元) 24.35 -15.33 54.21 69.93 72.94 增长率Yo Y % -49.05% -162.98% 453.60% 29.00% 4.29% 毛利率% 57.02% 45.51% 50.71% 50.35% 47.45% 净资产收益率ROE% 3.28% -2.11% 7.35% 8.74% 8.37% 每股收益EPS(元) 0.12 -0.06 0.20 0.25 0.26 市盈率P/E(倍) 194 - 117 93 90 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 航天电子（ 600879）：“增持”评级（2015-1-9 收盘价15.31元）  核心推荐理由： 1、我国航天研制和发射活动将迎来高峰期。我国航天事业正处于上升期，中国航天科技集团公司未来将完成“百箭百星”任务。随着我国空间军事装备和民用空间设施建设的需求释放，航天研制和发射活动有望再次迎来高峰。早在2010年， 卫星及卫星应用产业作为高端装备制造业之一列入到国家重点支持的七个战略性新兴产业。产业链上的相关企业有望受惠于国家政策。 2、公司是航天系统内部配套企业。公司主要收入来源于航天军品业务，在长期服务军方和航天总体单位过程中，积累了大量研制技术和配套经验，形成了稳定的合作关系。公司具有强大的自主研发能力、质量控制能力和配套履约能力，在航天电子产品领域具有一定垄断性。 3、公司有望受益于研究所改制资产注入。公司控股股东中国航天时代电子公司下属多个研究所尚未完成转制注入。十八届三中全会后，军工企业研究所改制工作有望提速，注入该类体现研发能力的优质资产将进一步提高公司价值。  盈利预测和投资评级：我们预计公司未来三年EPS分别为0.25元、0.29元和0.32元，给予公司“增持”的评级。 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3  风险提示：公司处于航天产业链配套地位，易受下游企业影响；原材料和人力成本上升可能导致公司毛利率进一步下降；部分关键技术研发受阻；研究所改制注入进度慢于预期。 公司简要财务数据预测 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 主营业务收入(百万元) 3,714.02 4,106.48 4,336.45 4,819.88 5,366.50 增长率Yo Y % 5.85% 10.57% 5.60% 11.15% 11.34% 净利润(百万元) 205.31 230.30 260.91 297.63 333.84 增长率Yo Y % 21.89% 12.17% 13.29% 14.07% 12.17% 毛利率% 25.23% 23.81% 23.83% 23.85% 23.87% 净资产收益率ROE% 6.11% 5.48% 5.13% 5.55% 5.88% 每股收益EPS(元) 0.25 0.25 0.25 0.29 0.32 市盈率P/E(倍) 61 61 61 53 48 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 中航光电（ 002179）：“买入”评级（2015-1-9收盘价24.1元）  核心推荐理由： 1、连接器产业将随着下游应用市场的扩张而迅速发展。产业发展趋势是市场规模不断扩大，新技术产品层出不穷，应用领域不断拓宽，在通信、计算机、能源、电力、汽车和军工领域发挥着重要作用。连接器产业将保持稳定增长。 2、公司是军工企业市场化转型的典范。公司长期承担军用连接器研制与生产任务，新技术研发能力和产品质量控制水平国内领先。公司秉承“贴近客户”的营销理念，保证了公司向工业应用市场拓展顺利。 3、打造一流的电、光、流体连接方案供应商。公司占领军用和工业用高附加值市场，利用资本市场，不断丰富产品线，扩大产能，从元器件研制企业逐渐向系统解决方案提供商转变。未来几年，公司业绩将迎来高速增长。 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4  盈利预测和投资评级：我们预计公司未来三年EPS分别为0.75元、1.07元和1.47元，给予公司“买入”的评级。  风险提示：原材料或人力成本上涨可能降低毛利率；工业连接器市场开拓不达预期。 公司简要财务数据预测 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 主营业务收入(百万元) 2,203.48 2,601.76 3,713.70 5,384.19 7,181.54 增长率Yo Y % 18.06% 18.08% 42.74% 44.98% 33.38% 净利润(百万元) 202.78 244.44 348.26 495.86 682.23 增长率Yo Y % 2.39% 20.54% 42.47% 42.39% 37.58% 毛利率% 32.38% 33.27% 33.22% 32.90% 33.27% 净资产收益率ROE% 13.80% 11.85% 12.68% 15.65% 18.16% 每股收益EPS(元) 0.50 0.57 0.75 1.07 1.47 市盈率P/E(倍) 48 42 32 23 16 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 研究小组简介 皮建国，工业外贸工学学士、应用会计与金融硕士、中国注册会计师、中国注册资产评估师、中国注册税务师。1993年毕业，先后在银行、投资公司、会计师事务所工作，并在A+H股上市公司担任执行董事兼财务总监。2012年加盟信达证券。 刘磊，中国科学技术大学理学硕士，曾就职于中国航天科技集团公司第五研究院，2013年加盟信达证券，从事军工行业研究。 军工行业重点覆盖公司 公司简称 股票代码 公司简称 股票代码 公司简称 股票代码 公司简称 股票代码 中国卫星 600118 航天电子 600879 航天电器 002025 烽火电子 000561 航天晨光 600501 航空动力 600893 成发科技 600391 海格通信 002465 光电股份 600184 卫士通 002268 东华测试 300354 振芯科技 300101 洪都航空 600316 中航飞机 000768 中航光电 002179 中航电子 600372 机构销售联系人 区域 姓名 办公电话 手机 邮箱 华北 袁 泉 010-63081270 13671072405 yuanq@cindasc.com 华北 张 华 010-63081254 13691304086 zhanghuac@cindasc.com 华东 文襄琳 021-63570071 13681810356 wenxianglin@cindasc.com 华南 刘 晟 0755-82465035 13825207216 liusheng@cindasc.com 华南 易耀华 0755-82497333 18680307697 yiyaohua@cindasc.com 国际 高 放 010-63081256 13691257256 gaofang@cindasc.com