2015年报、2016一季报点评：大环境不景气情况下业绩保持相对稳定，大家居战略将成为新增长点

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_main] 公司点评报告模板 富安娜2015年报、2016一季报点评：大环境不景气情况下业绩保持相对稳定，大家居战略将成为新增长点 富安娜（002327. SZ ） 推 荐 维持评级 年报点评： 一、事件： 1、富安娜2015年报： 2015年实现营业收入20.93亿元，同比增长6.24%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长6.55%。对应基本每股收益0.47元，同比下降47.78%。 2015年第四季度实现营业收入7.94亿元，同比增长18.49%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长13.69%。 2015年公司每10股派发1元现金股利，分红比率为50.20%,按照当前股价计算，派息率1.15%。 2、富安娜2016年一季度报： 2016年第一季度实现营业收入4.31亿元，同比下降6.78%；实现归母净利润8850.88万元，同比下降12.38%。在去年四季度收入超预期增长后，一季度公司收入出现回落。 二、我们的观点 1、全年营业收入增长稳定，四季度受直营与电商拉动，业绩增长超预期。在15年房地产及相关行业持续不景气的大背景下，15年公司实现营业收入20.93亿元，同比增长6.24%，符合我们的预期。而四季度公司由于受电商渠道和直营体系的销售提升，业绩增长超出预期。其中销售收入较上年同期增长19.94%；营业利润增速略超收入增速，达到21.88%。此外，四季度法院诉讼执行款入账使得净利润增速达到39.68%。 2、在加盟转直营和撤小店开大店等战略的有效实施下，线下零售终端得到不断优化。在充分认识到市场整体消费低迷和线上电商对线下实体店的冲击，富安娜开始强调淡化数量增长和对现有门店终端形象进行升级改造。15年直营店数量为609家，较上年增加43家；加盟网络数量为1095家，较上年大幅减少354家。 分析师 马莉 ：（8610）6656 8489 ：mali_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511020012 2015 特此鸣谢 陈腾曦（8621）2025 2682 （chentengxi@chinastock.com.cn） 林骥川（8621）6859 7610 （linjichuan@chinastock.com.cn） 对本报告的编制提供信息 相对指数表现图 [table_stktrend] 资料来源：wind 中国银河证券研究部 le_marketdata] 市场数据 时间 2016.04.27 A股收盘价(元) 8.49 A股一年内最高价(元) 24.78 A股一年内最低价(元) 7.75 深证指数 10,174.16 总股本（万股） 83,402.47 实际流通A股(万股) 46,879.15 限售的流通A股(万股) 36,523.33 流通A股市值(亿元) 39.80 [table_research] 公司点评●纺织服装 2016年04月28日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评研究报告/纺织服装行业 3、15年期间费用率稳中略升。15年期间费用率为27.19%，较上年略增1.06pp。其中销售费用为4.91亿元，同比增长10.92%，主要为店面升级改造导致的员工薪酬、装修费和货柜陈列费增加；管理费用为9489.97万元，同比增长19.03%，主要为直营店规模增加而导致工资薪酬大幅增加；财务费用为-1714.53万元，同比下降109.28%，主要为本年存款利息收入增加。 4、15年存货水平保持稳定，16年一季度有所上升。15年存货为5.34亿元，与年初基本持平，反映了在终端家居消费需求不断下降的情况下，公司通过对渠道进行升级改造，提升了对渠道存货的控制能力。16年一季度存货为5.66亿元，较期初水平增加3214.33万元。 5、15年四季度应收账款大幅增加，16年一季度应收账款有所下降。15年应收账款为1.94亿元，较年初增加155.06%，较三季度环比增长132%。应收账款周转天数为23天，较上年增加10天；16年一季度应收账款为1.18亿元，较期初减少7595.12万元。 6、16年公司继续推进股票期权激励计划、限制性股票激励计划和员工持股计划。2016年2月1日公司公告限制性股票激励计划，4年内按照10%、20%、30%、40%的比例解锁；解锁条件为，以2015年业绩为基准，2016、2017、2018、2019年收入增速不低于3.00%、6.09%、9.27%、12.55%。 在2015年业绩基数较高的基础上大力实施股权激励，可以强化股东和职业经理人团队之间的利益共享和约束机制，有效激励公司大家居战略的推进；同时较长的解锁期和解锁比例越往后越大的趋势将促使管理层更加重视公司的长远发展。 7、公司16年战略：进军大家具市场，开一站式家居店。 （1）进军大家居市场，开一站式家居店。利用传统家纺积累设计能力和先进设备的生产能力，整合门、墙板、柜子、瓷砖、软装及传统家纺产品，为消费者提供兼具艺术性、生态性及智能化家居产品。 （2）风格定位“时尚简欧新奢华”，主要满足中等收入阶层需求。客单价期望超过10万元，希望能在十年内达到百亿以上销售，未来目标是做中国的“宜家”。 （3）一站式家居店将采用直营+加盟形式。一站式家居店将会在深圳首发试点（第一家店16年5月1号开业），将家具融入家纺板块，以体验式样板房和家居生活馆方式推出。预计未来会全面覆盖一线城市，以千平米以上大店形式为主，二三线城市以加盟商跑楼盘的形式开展。未来会采用样板房营销、互联网营销、线下实体店营销等综合营销方式推广。 三、投资建议： 公司当前市值为72.23亿元，对应16年净利润市盈率17.5倍。随着公司线下渠道整合的不断深入和大家居战略稳步推进，公司未来业绩的可持续增长是值得期待的，仍给予公司“推荐”评级。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评研究报告/纺织服装行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 马莉 纺织服装行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。 覆盖股票范围： 雅戈尔（600177.sh）、美邦服饰（002269.sz）、鲁泰A（000726.sz）、七匹狼（002029.sz）、伟星股份（002003.sz）、报喜鸟（002154.sz）、罗莱家纺（002293.sz）、富安娜（002327.sz）、潮宏基（002345.sz）、探路者（300005.sz）、星期六（002291.sz）、梦洁家纺（002397.sz）、森马服饰（002563.sz）、搜于特（002503.sz）、华斯股份（002494.sz）、希努尔（002485.sz）、红豆股份（600400.sh） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 公司点评研究报告/纺织服装行业 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司研究部 机构请致电： 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京地区：王婷010-66568908 wangting@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦15楼 上海地区：何婷婷021-20252612yumiao_jg@chinastock.com.cn 深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层 深广地区：詹璐0755-83453719zhanlu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外机构：刘思瑶 010-83571359 liusiyao@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn