业绩短期承压，“并购+投资+整合”打造电子化学品平台
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 雅克科技 股票代码：002409.SZ 业绩短期承压，“并购+投资+整合”打造电子化学品平台 事 项： 公司发布2017年年报，报告期公司实现营收11.33亿元，同比增长26.66%；实现归母净利润3452.80万元，同比下滑49.10%；扣非后归母净利润3231.85万元，同比下滑38.80%；EPS 0.10元，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.11元（含税）。 当前股价：23.26RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1.阻燃剂业务稳定，原材料成本上升、汇兑损失导致业绩短期承压 公司整体毛利率21.51%，同比下降1.75pct。营收增长而归母净利、毛利率下降的主要原因有二：一是原材料供应商受环保限产影响，供应不足，原材料成本上升；二是17年人民币升值导致公司产生汇兑损失，财务费用相比16年增长约2800万（16年汇兑损益为负）。 公司主营业务中，阻燃剂营收9.03亿元，同比增长14.54%，毛利率19.47%，同比下降3.05pct，主要原因原材料成本上升（营业成本同比增加19.04%）；（公司已于18年2月公告阻燃剂价格提升20%-30%，预计18年阻燃剂业务盈利能力将提升）球形硅微粉营收1.02亿元；角形硅微粉营收0.15亿元；LNG保温板业务营收0.11亿元，营业成本0.12亿元，主因生产前期相关费用转入和批量小规模生产阶段产量不多导致产成品成本较高。 四季度实现营收3.13亿元，同比增长12.08%；归母净利润-1567.51万元，同比下降159.04%，单季毛利率15.69%，主因公司外延并购江苏先科和科美特产生大量并购费用。 2.18年有望并表UP、科美特，LNG保温板业务持续增厚业绩 公司于2017年4月着手收购江苏先科84.825%和科美特90%股权，并于18年3月14日成功过会。公司将在原有的阻燃剂、电子材料、新型复合材料板块上，继续拓展电子材料业务，布局SOD、前驱体以及电子特气领域，未来料将增厚公司业绩。 此外公司LNG保温板业务成为国内首家通过法国GTT关于NO96-L-03+型LNG船液货舱围护系统的增强型聚氨酯保温绝热板材认证，并与沪东船厂签订了L03+型LNG运输船保温复合板材销售合同，交易价约3925.74万元人民币。我们预计18年公司保温板业务将持续增厚公司业绩。 3.盈利预测及评级 公司通过“并购+投资+整合”打造电子化学品平台，将充分受益半导体未来黄金十年发展。按照增发后4.63亿股本计算，我们预计公司18-19年备考利润为3.00、3.78 亿元，对应EPS 为 0.65、0.82元，对应 PE 为36倍、28 倍。维持“推荐”评级。 4.风险提示：并购进程不及预期，原材料价格上升，汇率波动 证券分析师：曹令 执业编号：S0360513040001 电话：010-66500885 邮箱：caoling@hcyjs.com 证券分析师：刘和勇 执业编号：S0360517070002 电话：021-20572569 邮箱：liuheyong@hcyjs.com 总股本(万股) 34,383 流通A股/B股(万股) 18,315/- 资产负债率(%) 12.0 每股净资产(元) 4.5 市盈率(倍) 104.2 市净率(倍) 5.25 12个月内最高/最低价 42.3/17.06 《雅克科技（002409）：持续收购，阻燃剂龙头公司进军电子化学品行业》 2016-11-18 《雅克科技（002409）：阻燃剂业务回暖，持续布局电子化学品》 2017-08-29 -19%16%51%86%17/0317/0517/0717/0917/1118/012017-03-30～2018-03-29 沪深300 雅克科技 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 系统设备 2018年4月1日 雅克科技公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 156 20 336 702 营业收入 1,133 2,272 2,643 2,852 应收票据 19 15 35 35 营业成本 889 1,519 1,761 1,854 应收账款 189 379 440 475 营业税金及附加 8 17 19 21 预付账款 27 46 54 57 销售费用 57 115 134 145 存货 177 300 347 366 管理费用 131 273 317 342 其他流动资产 60 60 60 60 财务费用 12 18 -2 43 流动资产合计 627 819 1,272 1,695 资产减值损失 1 1 1 1 其他长期投资 400 400 400 400 公允价值变动收益 0 3 3 3 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 -1 0 0 0 固定资产 421 409 399 390 营业利润 34 333 415 450 在建工程 48 200 150 150 营业外收入 4 5 5 5 无形资产 68 68 68 68 营业外支出 1 5 1 1 其他非流动资产 208 208 208 208 利润总额 37 333 419 454 非流动资产合计 1,145 1,285 1,224 1,216 所得税 4 35 44 47 资产合计 1,772 2,103 2,497 2,910 净利润 33 298 375 406 短期借款 9 9 9 9 少数股东损益 0 -2 -3 -3 应付票据 62 44 44 44 归属母公司净利润 33 300 378 409 应付账款 65 110 127 134 NOPLAT 42 312 368 439 预收款项 3 5 6 7 EPS(摊薄)（元） 0.07 0.65 0.82 0.88 其他应付款 33 30 30 30 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 20 25 25 25 主要财务比率 流动负债合计 191 223 241 248 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 26.7% 100.6% 16.3% 7.9% 其他非流动负债 22 23 23 23 EBIT增长率 7.2% 636.8% 18.1% 19.3% 非流动负债合计 22 23 23 23 归母净利润增长率 -50.7% 797.6% 26.0% 8.3% 负债合计 213 246 264 271 获利能力 归属母公司所有者权益 1,553 1,853 2,231 2,641 毛利率 21.5% 33.1% 33.4% 35.0% 少数股东权益 7 4 1 -2 净利率 2.9% 13.1% 14.2% 14.2% 所有者权益合计 1,560 1,858 2,233 2,639 ROE 2.2% 16.2% 16.9% 15.5% 负债和股东权益 1,772 2,103 2,497 2,910 ROIC 4.2% 26.8% 23.2% 22.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 12.0% 11.7% 10.6% 9.3% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 2.0% 1.7% 1.4% 1.2% 经营活动现金流 141 83 315 460 流动比率 328.7% 367.2% 527.5% 682.2% 现金收益 87 380 432 506 速动比率 236.2% 232.8% 383.5% 535.0% 存货影响 -6 -123 -48 -18 营运能力 经营性应收影响 -11 -206 -91 -39 总资产周转率 0.6 1.1 1.1 1.0 经营性应付影响 -51 27 18 7 应收帐款周转天数 60 60 60 60 其他影响 121 5 4 4 应付帐款周转天数 26 26 26 26 投资活动现金流 -92 -203 -1 -51 存货周转天数 71 71 71 71 资本支出 -97 -206 -4 -54 每股指标(元) 股权投资 -1 0 0 0 每股收益 0.07 0.65 0.82 0.88 其他长期资产变化 5 3 3 3 每股经营现金流 0.31 0.18 0.68 0.99 融资活动现金流 -57 -17 2 -43 每股净资产 3.35 4.00 4.82 5.70 借款增加 -47 0 0 0 估值比率 财务费用 -12 -18 2 -43 P/E 322 36 28 26 股东融资 4 0 0 0 P/B 7 6 5 4 其他长期负债变化 -2 1 0 0 EV/EBITDA 118 26 23 20 资料来源：公司报表、华创证券 雅克科技公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 化工组团队介绍 组长、首席分析师：曹令 工学硕士。2011年加入华创证券研究所。2013年、2016年新财富最佳分析师第四名，2016年金牛最佳分析师第三名。2017年新财富最佳分析师第三名。 分析师：刘和勇 复旦大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。 研究员：冯自力 中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士（第二学位）。2015年加入华创证券研究所。 研究员：陈凯茜 上海财经大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：贺顺利 中国农业大学金融硕士。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 杨晶 高级销售经理 021-20572582 yangjing@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 沈颖 销售经理 021-20572581 shenying@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.
