收入端表现优异，利润受股权激励费用拖累

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 轻工制造 收入端表现优异，利润受股权激励费用拖累 [Table_Summary] 事件： 公司发布2018年中报：2018年上半年实现营业收入40.49亿元，同比增长30.15%；其中沙发收入21.44亿元，同比上升17.51%（可比口径调整后，同比增长约26%）；床类产品收入5.27亿元，同比上升22.44%（可比口径调整后，同比增长约35%）；餐椅收入1.46亿元，同比上升25.80%。归母净利润4.83亿元，同比增加24.36%；归母扣非净利润3.92亿元，同比增加21.84%；基本每股收益1.17元。Q2单季实现营收21.97亿元，同比增长26.90%；归母净利润2.14亿元，同比增加6.96%；归母扣非净利润1.94亿元，同比增加5.33%。 点评： 盈利能力略有下滑，规模效应带来期间费用率明显降低。2018年上半年公司毛利率35.98%，同比下降2.27pct，材料成本上升致营业成本同比增加较多；期间费用率22.34%，同比下降1.77pct，销售、管理、财务费用率分别为18.50%、3.62%、0.22%，同比变动-2.04/0.62/-0.35pct，报告期内由于规模效应公司期间费用率明显降低，其中管理费用率提升主要系公司股权激励措施以及公司上半年研发投入增加所致。扣除股权激励税前5000万费用来看，公司实际上半年归母净利润同比增长约34%。 内销+外销双轮驱动，销售渠道持续扩张。公司在国内外两个市场共同发力，公司大力推进渠道建设。通过优化开店审批流程、门店分类设计、资源有效配置等措施，大幅缩短门店开店周期，2018年上半年消灭空白城市84个，优化城市47个。公司注重传统渠道建设的同时，积极开拓新渠道，进驻物业及商场项目。截止2018年6月底，公司在国内外拥有超过4000家品牌专卖店，其中95%为经销门店。 营销创意方面，公司围绕产品营销以及“家”文化开展了众多类型创意营销活动，通过天猫超级品牌日，欢乐顾家公益行等落地营销活动，不断强化公司品牌的感染力；通过高铁、机场、楼宇、网络、影院等多种线上线下传播渠道提高公司品牌的曝光率；通过开展“家居修养节”、“高管服务月”相关活动，成立业内首个服务品牌“顾家关爱”，为消费者带来全新的体验，从而不断提升客户粘性及品牌声誉。 供应链不断优化，产品交期显著缩短。持续推动精益及自动化代人项目，VSM完成规划、工序间协同以准交系统指标监控，目标达成率102%。供应链方面始终围绕“打造以客户需求为导向端到端视角的供应链体系”，通过供应链供需计划协同优化、集成产品供应链优化、◼ 走势比较 [Table_Info] ◼ 股票数据 总股本/流通(百万股) 428/89 总市值/流通(百万元) 23,051/4,797 12 个月最高/最低(元) 76.01/50.36 [Table_ReportInfo] 顾家家居（603816）《多品类快速拓展，内生外延双管齐下》--2018/04/29 [Table_Author] 证券分析师：陈天蛟 电话：13601877996 E-MAIL：chentj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517110002 (14%)(3%)8%19%31%42%17/8/2217/10/2217/12/2218/2/2218/4/2218/6/2218/8/22顾家家居沪深300[Table_Message] 2018-08-22 公司点评报告 买入/维持 顾家家居(603816) 目标价：70.00 昨收盘：53.84 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 收入端表现优异，利润受股权激励费用拖累 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 物流持续优化、供应链流程持续优化等方面推动，实现订单交付周期较同期缩短29%，整体存货周转天数较同期提升15%。 我们预计公司2018-2020年EPS为2.51元、3.34元、4.22元，当前股价对应PE为21.43倍、16.13倍、12.77倍。公司在供应链方面的不断优化有望带来更好的客户体验和成本端的节约，而多品类配合大店模式提升客单值与品牌影响力，渠道下沉与产能布局并行，海外市场扩张持续推进，我们看好公司未来业绩的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期。 [Table_ProfitInfo] ◼ 盈利预测和财务指标： 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 6665 9103 11996 14941 （+/-%） 39.0 36.6 31.8 24.5 净利润(百万元） 831 1076 1429 1805 （+/-%） 43.02% 30.78% 32.89% 26.31% 摊薄每股收益(元) 1.99 2.51 3.34 4.22 市盈率(PE) 29.63 21.43 16.13 12.77 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 收入端表现优异，利润受股权激励费用拖累 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 1249 886 2125 4066 6202 营业收入 4795 6665 9103 11996 14941 应收和预付款项 391 464 602 774 976 营业成本 2856 4182 5644 7438 9263 存货 683 878 1085 1409 1768 营业税金及附加 48 67 84 110 137 其他流动资产 1462 2010 2045 2064 2096 销售费用 1058 1397 1912 2507 3108 流动资产合计 3785 4238 5856 8313 11042 管理费用 172 203 273 360 388 长期股权投资 37 237 237 237 237 财务费用 3 48 2 -12 -33 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 10 15 0 0 0 固定资产 1059 1157 1214 1238 1265 投资收益 -76 76 0 0 0 在建工程 69 72 3 -29 -80 公允价值变动 29 1 0 0 0 无形资产开发支出 172 222 258 293 327 营业利润 601 836 1189 1593 2076 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 136 167 152 159 155 其他非流动资产 1434 2323 2421 2511 2585 利润总额 738 1002 1341 1753 2232 资产总计 5220 6561 8278 10825 13627 所得税 165 172 265 323 426 短期借款 130 31 0 0 0 净利润 572 831 1076 1429 1805 应付和预收款项 1095 1509 1968 2601 3235 少数股东损益 -3 8 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 575 822 1076 1429 1805 其他负债 546 995 1208 1693 2055 负债合计 1771 2535 3176 4293 5290 预测指标 股本 413 428 428 428 428 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 资本公积 1982 2412 2412 2412 2412 毛利率 40.44% 37.26% 38.00% 38.00% 38.00% 留存收益 1043 1577 2653 4082 5887 销售净利率 11.99% 12.34% 11.82% 11.92% 12.08% 归母公司股东权益 3437 4000 5075 6505 8310 销售收入增长率 30.11% 39.02% 36.57% 31.78% 24.55% 少数股东权益 11 27 27 27 27 EBIT 增长率 13.34% 41.82% 27.74% 29.65% 26.38% 股东权益合计 3449 4026 5102 6531 8337 净利润增长率 15.40% 43.02% 30.78% 32.89% 26.31% 负债和股东权益 5220 6561 8278 10825 13627 ROE 16.73% 20.56% 21.19% 21.97% 21.73% ROA 11.02% 12.54% 12.99% 13.20% 13.25% 现金流量表(百万） ROIC 25.06% 41.23% 56.15% 100.95% 165.45% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EPS(X) 1.67 1.99 2.51 3.34 4.22 经营性现金流 975 1136 1312 1966 2157 PE(X) 28.35 29.63 21.43 16.13 12.77 投资性现金流 -1601 -1443 -45 -41 -38 PB(X) 5.68 6.31 4.54 3.54 2.77 融资性现金流 1533 37 -29 16 17 PS(X) 4.07 3.79 2.53 1.92 1.54 现金增加额 21 -47 0 0 0 EV/EBITDA(X) 22.41 21.22 14.53 10.26 7.27 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 收入端表现优异，利润受股权激励费用拖累 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 北京销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 北京销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 北京销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 北京销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 北京销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 北京销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 上海销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 上海销售