海外业务延续高增，国内市场开拓值得期待

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 农林牧渔 ｜ 饲料 海外业务延续高增，国内市场开拓值得期待 2018年08月23日 评级 推荐 评级变动 维持 合理区间 54.00-57.66元 交易数据 当前价格（元） 49.61 52周价格区间（元） 37.02-75.70 总市值（百万） 5953.20 流通市值（百万） 1740.42 总股本（万股） 12000.00 流通股（万股） 3508.20 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 佩蒂股份 -4.94 7.08 94.08 饲料 -6.89 -27.79 -22.31 陈博 分析师 执业证书编号：S0530517080001 chenbo@cfzq.com 0731-84403422 刘丛丛 研究助理 liucc@cfzq.com 相关报告 1 《佩蒂股份：佩蒂股份调研点评：海外市场稳定增长，国内业务蓄势待发》 2018-04-24 2 《佩蒂股份：佩蒂股份2017年年报点评：市场开发快速推进，产品升级带动盈利能力提升》 2018-04-12 预测指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入（百万元） 550.57 632.00 873.48 1092.03 1296.13 净利润（百万元） 80.37 106.76 143.91 181.07 237.60 每股收益（元） 0.67 0.89 1.20 1.51 1.98 每股净资产（元） 3.25 7.09 8.50 9.75 11.29 P/E 80.63 60.70 45.03 35.79 27.27 P/B 16.61 7.62 6.35 5.54 4.78 资料来源：贝格数据，财富证券 事件：公司发布2018年半年报，报告期内，公司实现营业收入3.94亿元，同比增长 46.59%，归属于上市公司股东的净利润0.68亿元，同比增长80.23%，扣非后净利润为0.59亿元，同比增长56.89%，基本每股收益0.57元；单二季度，公司实现营业收入2.33亿元，同比增长44.23%，环比增长44.71%；实现归母净利润0.38亿元，同比增长57.80%，环比增长26.67%，基本每股收益0.32元。 投资要点：  海外订单快速增长，半年度业绩超预期。上半年公司实现营业收3.94亿元（+46.59%），归属于上市公司股东的净利润0.68亿元（+80.23%），业绩延续高增长。主要原因有二：1）公司订单保持快速增长，预计2018年上半年公司海外订单同比增长40%-50%，其中单二季度订单量同比增长超40%。分产品来看，2018H1畜皮咬胶实现营收1.73亿元（+16.84%），毛利率同比提升2.19%至33.49%；植物咬胶实现收入1.60亿元（+42.89%），毛利率同比提升1.89%至42.89%；营养肉制零食实现营收0.46亿元（+980.07%），毛利率同比提升2.40%至22.44%。2）公司收到上市奖金造成的非经常损益对净利润的影响金额约780万元。毛利率方面，2018H1公司综合毛利率提升0.5pct至33.10%，一方面是得益于越南生产基地产能释放较快，规模效应进一步显现，另一方面是公司产品原材料利用效率以及高毛利新产品出货量的提升。费用率方面，上半年公司销售费用率提升0.55 pct至4.14%，主要系公司订单量增加导致运费、营销费用增加所致；管理费用率增加0.44pct至10.89%，主要系职工薪酬调增、差旅费增加；同时，受益于人民币贬值导致汇兑收益增加，上半年公司财务费用率下降2.8pct至-0.77%。  产能陆续投放，业绩高增长仍可持续。公司当前畜皮咬胶的产能为6000吨，植物咬胶产能为5000吨，目前整体产能利用率超过110%，实现满负荷运营。为解决公司现有产能无法满足日益增长的订单需求，公司加快募投项目和海外生产基地的建设进度。按照规划，未来两年公司畜皮咬胶和植物咬胶的产能将分别达到11000吨和12500吨，基本实现产能翻番。目前来看新投产能处于持续投放期，越南巴啦啦项目今年有2000吨能够投入使用，为海外业绩增长提供基础。温州年产3000吨畜皮咬胶的生产线今年6月末已经投产，预计下半年贡献1000-23%-3%17%37%57%77%97%2017-082017-122018-04佩蒂股份饲料公司点评 佩蒂股份（300673） 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 吨的产能。届时，产能的释放将进一步增厚公司业绩。  国内市场开发稳步推进，自主品牌建设。目前我国宠物食品行业正处于上升期，未来对于宠物食品的需求将会非常旺盛，但国内市场品牌和渠道都较为分散，品牌仍然需要培养来建立消费者认可度。为了迎合国内的宠物食品消费观念和市场需求，公司积极推进新西兰项目，进军宠物主粮领域。该主粮产品定位中高端、打造新西兰纯天然制造，有望于今年三季度上市销售，我们预计经过半年左右的推广期，2019年公司宠物主粮产品有望实现放量。同时，公司亦逐步加强自主品牌的建设。目前公司在国内品牌有禾仕嘉（主要是做中国零食），贝家等，未来将主要通过明星代言和线下体验店的方式扩大品牌影响力，并结合公司主打产品植物、畜皮咬胶等，形成更完整的宠物食品产品线，进而带动国内市场的增长，进一步打开公司的长期成长空间。  股权激励彰显长期发展信心。公司于2018年7月9日发布公告，拟向公司销售总监、研发总监等在内的高管、核心骨干人员等合计99人授予限制性股票250万股（占股本2.08%），授予价格为21.65元/股，解除限售条件为：以2017年净利润为基数，2018/2019/2020年净利润增长率分别不低于30%、50%、70%（即2018/2019/2020年净利润同比增速分别不低于30%、15.4%、13.3%）。此次股权激励将进一步提高员工的积极性、创造性，增强优秀管理人员和员工对公司的忠诚度，从而促进公司业绩持续增长。  盈利预测与投资评级。作为国内宠物咬胶龙头企业，公司凭借自身的管理、研发和渠道优势实现了产品的不断升级完善以及销售渠道的进一步扩张。随着公司募集产能的逐步释放以及国内市场的拓展，未来国内外市场业务均有望持续增长。由于公司海外业务增长超出预期，我们略上调公司2018年盈利预测。预计公司2018、2019年营业收入分别为8.73、10.92亿元，归母净利润分别为1.44、1.81亿元，EPS分别为1.20、1.51元（原预测2018/2019年EPS为1.17/ 1.53元）。目前股价对应2018、2019年的PE分别为41.37、32.88倍。考虑到公司所属行业、公司自身的高成长性，以及宠物食品领域标的稀缺性，给予公司2018年45-48倍PE，合理区间价为54.00-57.60元。维持公司“推荐”评级。  风险提示：产能释放不及预期、国内市场开拓不及预期、大客户占比较大、贸易壁垒风险、汇率风险等。 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438