动态跟踪：收购步伐继续推进，平台生态打造向前

视觉中国(000681)动态跟踪 1 文化传媒行业 证券研究报告 公司动态跟踪 发布日期：2016 年 1 月 25 日 星期一 爱建证券有限责任公司 研究所 收购步伐继续推进, 平台生态打造向前 分析师：侯佳林 执业编号：S0820511030002 TEL: 021-32229888-25508 E-mail: houjialin@ajzq.com 0200400600800100012001400-50%0%50%100%150%200%15-0115-0215-0315-0315-0415-0515-0515-0615-0715-0715-0815-0915-1015-1015-1115-1215-1216-01成交金额视觉中国上证指数 (%) 1 个月 6个月 12 个月 绝对表现 15.49 -26.69 53.94 相对表现 1.33 -15.45 6.17 评级：推荐(维持) 基础数据 收盘价(2015-1-22) 27.91 目标价(未来 6 个月) — 52 周内高 69.89 52 周内低 18.96 总市值(百万元) 19953.19 流通市值(百万元) 5489.90 总股本(百万股) 700.58 已流通(百万股) 196.70 限售股(百万股) 503.88 每股净资产(元) 2.87 数据来源：WIND，爱建证券研究所 投资要点  系列收购与参股投资层层推进，强化平台盈利能力。近一阶段以来公司分别收购了亿讯集团、上海卓越的股份以及切入教育领域收购司马彦，正体现出公司意在推动产业融合，通过系列收购强化自身平台实力的决心，而本次通过投资映月投资管理公司与映月基金成为公司进军娱乐产业的重要一步，除了利于优化业务布局外，我们认为结合前期的系列收购无疑将有望强化公司未来业务的变现能力进而提升业绩水平。  收购Corbis将进一步夯实主营服务优势。公司在与全球最大的摄影社区龙头500PX合作后, 日前又继续收购全球第二大高端视觉内容版权服务供应商旗下资产, 进一步体现出公司打造视觉素材全产业链的决心。我们认为无论是500px还是CorbisImages，都与公司视觉ME网站等平台具有较好的业务协同与发展效应，在发挥好平台服务优势的同时也有助于公司用户数增长以及在图片社交领域上的进一步开拓。  成立孵化基金后，持续打造视觉内容平台的预期依旧。公司联合设立10亿元的北京华盖星辰主要用于投资国内文化类项目与企业，包括PCG团队、旅游、教育、体育、娱乐等创意内容的运营团队、资产、模式以及实景娱乐、数字娱乐新模式等方面。我们认为从这些领域看这一方面也是国家政策支持的领域，一方面对于公司增强整合营销服务的内容生产与运营也具有帮助，利于其整体视觉内容的打造。同时，我们预计后续的收购并购也依旧存在。  国家智慧旅游平台建设值得继续期待。公司负责打造的国家智慧旅游平台是公司未来视觉社交开拓的重要端口，目前12301智慧旅游公共服务平台已投入运营，随着公司与500PX等开始合作以及在其他领域的不断开拓，我们认为都将为利用好这一平台资源优势打下坚实的基础，后续该平台的建设、运营与拓展值得继续期待。  投资建议：图片库业务作为公司目前发展的核心业务，也是目前的现金流业务，未来发展具有很大的延伸性。同时，结合战略上公司“互联网+文化创意+行业”发展方向的进一步明确，尤其是向C端直面开拓的树立，具有重要的意义。我们认为无论是视觉内容与服务、视觉数字娱乐还是视觉社交业务，均具有自身发展内核与亮点，旗下六大网站也具有综合优势。未来随着公司B2B2C模式的不断推进以及艾特凡斯的发展，公司业务具有较大提升潜力。预计2015-2017年公司每股收益为0.26、0.38、0.46元，维持“推荐”的投资评级。  相关风险：盗版侵权风险，资源整合管理低于预期及智慧旅游业务开发进展不达预期等。数据来源：WIND, 爱建证券研究所预测 财务预测简表(单位：百万元) 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 391.09 442.50 668.31 796.35 增长率(%) 270.75 13.14 51.03 19.16 归属母公司股东净利润 141.77 184.54 269.08 323.43 增长率(%) 3079.58 30.17 45.81 20.20 每股收益(EPS) 0.21 0.26 0.38 0.46 2 附： 公司财务报表预测(单位：百万元) 资产负债表 2014A 2015E 2016E 2017E 利润表 2014A 2015E 2016E2017E货币资金 252.16 521.13 774.38 969.67 营业收入 391.09 442.50 668.31 796.35 应收和预付款项 185.14 138.78 301.51 284.29 减: 营业成本 174.48 188.06 283.72 328.00 存货 7.97 40.99 23.51 62.10 营业税金及附加 2.71 3.07 4.55 5.48 其他流动资产 1.51 1.51 1.51 1.51 营业费用 30.75 31.86 45.37 55.01 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 63.24 71.55 105.98 127.80 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 -0.81 -8.21 -12.39 -18.37 固定资产和在建工程 7.77 6.16 4.55 2.95 资产减值损失 3.89 0.00 0.00 0.00 无形资产和开发支出 1017.21 1016.76 1026.31 1010.86 加: 投资收益 0.27 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 19.38 18.19 17.00 17.00 公允价值变动损益 3.90 0.00 0.00 0.00 资产总计 1491.13 1743.52 2138.78 2353.37 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 120.99 156.17 241.08 298.43 应付和预收款项 108.56 103.52 171.27 183.59 加: 其他非经营损益 40.39 30.00 28.00 25.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 161.38 186.17 269.08 323.43 其他负债 0.00 0.00 0.00 0.00 减: 所得税 18.36 0.00 0.00 0.00 负债合计 108.56 103.52 171.27 183.59 净利润 143.02 186.17 269.08 323.43 股本 43.30 43.30 43.30 43.30 减: 少数股东损益 1.25 1.63 2.26 2.78 资本公积 1067.99 1067.99 1067.99 1067.99 归属母公司股东净利润 141.77 184.54 266.82 320.65 留存收益 247.43 502.61 827.25 1226.00 归属母公司股东权益 1358.72 1613.91 1938.54 2320.89 少数股东权益 23.85 26.10 28.96 32.48 业绩和估值指标 2014A 2015E 2016E2017E股东权益合计 1382.57 1640.01 1967.51 2369.78 EBITDA 163.91 181.20 228.98 298.12负债和股东权益合计 1491.13 1743.52 2138.78 2353.37 净利润 143.02 186.17 269.08 323.43 EPS 0.202 0.263 0.381 0.458现金流量表 2014A 2015E 2016E2017E BPS 2.03 2.20 2.56 3.01经营性现金净流量 67.65 130.27 148.67 184.42 PE 138.17 106.12 73.25 60.94投资性现金净流量 102.24 98.00 92.01 89.00 PB 13.75 12.69 10.909.27筹资性现金净流量 -30.07 18.70 25.57 30.87 EV/EBITDA 6.57 4.71 2.86 1.10现金流量净额 139.83 246.97 266.25 304.29 股息率 0.000 0.000 0.000 0.000 数据来源：WIND，爱建证券研究所预测 3 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级说明 报告发布日后的6个月内,公司/行业的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准。 公司评级 强烈推荐：预期未来6个月内，个股相对大盘涨幅15%以上 推荐：预期未来6个月内，个股相对大盘涨幅5%～15％ 中性：预期未来6个月内，个股相对大盘变动在±5%以内 回避：预期未来6个月内，个股相对大盘跌幅5%以上 行业评级 强于大市：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 同步大市：相对于市场基准指数收益率在-5％～+5％之间波动； 弱于大市：相对弱于市场基准指数收益率在-5％以下。 重要免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与我公司和研究员无关。我公司及研究员与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行服务或其他服务。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式发表、复制。如引用、刊发，需注明出处为爱建证券研究发展总部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 爱建证券有限责任公司 地址：上海市浦东新区世纪大道1600号33楼（陆家嘴商务广场） 电话：021-32229888 邮编：200122 网站：www.ajzq.com