2024年4月经济数据分析：供需矛盾加剧，政策转变到来

www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明[Table_Header]宏观动态报告2024年5月17日[Table_Title]供需矛盾加剧，政策转变到来——2024年4月经济数据分析核心观点：[Table_Summary]4月经济增长回落，供需矛盾加剧。与1季度经济运行不同，消费端走弱。社会零售消费低于市场预期，居民对于价格敏感，规模以上餐饮零增长。投资端出现下行，房地产投资继续回落，制造业高位走低，基建下行。表现完全不同的是生产，4月份生产大幅上行，出口相关产业生产继续走高，出口交货值快速增加。与1季度相似，制造业的上行并未带动消费上行，在需求侧弱势的情况下，供给侧的强势会加剧产需之间矛盾，价格就可能继续承压。居民消费模式继续变化。4月消费表现弱于预期，实体消费继续受制于收入。居民资金主要用于生活和个性化消费，食品增速较高，非必需品消费负增长，规模以上餐饮零增长，但娱乐消费增速达到11.2%。汽车消费对非必需品影响较大，去年3月~5月的汽车高增长会压制本年度2季度的消费增速。固定资产投资小幅回落，制造业和基建投资下滑。1-4月制造业投资增速9.7%，仍然处于高位。铁路继续拉动基建投资，道路投资边际走缓。新质生产力相关的高技术产业投资维持较高增速，高技术产业投资同比增长11.1%。出口相关产业投资处于高位，如铁路、船舶、航空航天和其他运输设备、电子设备、专用设备和通用设备。4月房地产投资下滑速度减缓，政策已加码。1-4月全国房地产开发投资同比下降9.8%，开工施工也继续大幅下滑，竣工保持-20%增速。4月土地成交面积同比下降35.57%。整体来看，供给端持续下降，销售端量价依旧低迷，居民购房意愿进一步下滑。但五月开始各地房地产政策逐渐扩大放松规模，杭州临安区政府开始试点收购存量新房，其他各地也推出“以旧换新”等措施。今日政策下调住房贷款、公积金利率以及首付比例。工业反季节性上行。出口的向好带动了相关行业的生产，使得工业生产淡季回升。全球来看，各生产国出口表现回升，其中韩国出口增速达到13.8%。计算机通讯和电子产品、铁路运输设备、化学原料、通用设备等出口产业生产继续走高，带动集成电路生产走高，工业机器人以及汽车生产继续高位。受到出口影响，年内工业生产保持强势。工业生产的走高可能会给价格带来压力。PPI在下半年的上行是较为确定的，但是上行主要是基数决定的。工业生产持续走高，商品消费下滑，内部需求不振的情况下，价格上行的基础并不牢固。等待财政和货币双配合带动经济增长。430政治局会议明确未来财政和货币政策的实施措施，并且对经济的关注持续全年。超长期特别国债发行加速，有助于提升基建投资。对房地产存量住房化解提上日程，517房地产多部门联合会议召开。现阶段处于政策转变期，需要观察政策的变化和财政的支出力度，以及货币政策的放松，才会在下半年带来名义GDP的回升。分析师[Table_Authors]首席经济学家：章俊：010-80928096：zhangjun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070003许冬石：010-83574134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003研究助理：铁伟奥风险提示1.国内经济复苏不及预期风险2.国内政策落实不及预期风险3.海外加息及经济衰退的风险 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2[Table_ReportTypeIndex]宏观动态研究目录一、供需矛盾加大，等待政策效果.................................................................................................................................................3二、居民消费模式继续变化.............................................................................................................................................................3三、固定资产投资：保持平稳.........................................................................................................................................................5（一）固定资产投资.................................................................................................................................................................5（二）制造业投资.....................................................................................................................................................................5（三）基础设施投资.................................................................................................................................................................6四、房地产投资：下行速度减缓.....................................................................................................................................................6五、工业生产反季节性上行.............................................................................................................................................................8六、就业下沉现象有所缓解.............................................................................................................................................................9 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3[Table_ReportTypeIndex]宏观动态研究一、供需矛盾加大，等待政策效果4月经济增长回落，供需矛盾加剧。与1季度经济运行不同，消费端走弱。社会零售消费低于市场预期，居民对于价格敏感，规模以上餐饮零增长。投资端出现下行，房地产投资继续回落，制造业高位走低，基建下行。表现完全不同的是生产，4月份生产大幅上行，出口相关产业生产继续走高，出口交货值快速增加。与1季度相似，制造业的上行并未带动消费上行，在需求侧弱势的情况下，供给侧的强势会加剧产需之间矛盾，价格就可能继续承压。4月份居民消费倾向更加明显，商品消费持续走弱。居民在消费上更加理性，注重个人生活的文化娱乐和通讯器材类消费上行，食品消费继续高位，但房地产、汽车等消费疲软。居民大额房地产消费仍然不振，但是4月的清明假日旅游消费快速走高。投资在4月份略有回落，制造业投资小幅下滑，基建投资回落，房地产投资下滑边际减弱。制造业投资仍然持续高位，出口带动的生产走高，从而带动了设备更新。国有企业也是制造业设备更新的主力。基建投资受到地方化债以及债券发行滞后的影响，年内虽然有上行预期，但不必过于期待。4月房地产投资继续下滑，但是单月下滑速度减缓。商品房新开工和和竣工增速分别为-12.3%和-15.4%，商品房开工和竣工跌至底部区域。4月份商品房施工面积增长35.1%，保交楼政策在起效果。等待财政和货币双配合带动经济增长。430政治局会议明确未来财政和货币政策的实施措施，并且对经济的关注持续全年。超长期特别国债发行加速，有助于提升基建投资。对房地产存量住房化解提上日程，517房地产多部门联合会议召开。现阶段处于政策转变期，需要观察政策的变化和财政的支出力度，以及货币政策的放松，才会在下半年带来名义GDP的回升。二、居民消费模式继续变化2024年4月份社会零售总额35,699亿元，增长速度为2.3%，低于市场预期（WIND3.8%）。去除汽车消费总额为32,196亿元，增速3.2%。1-4月份，我国消费零售总额达到156,026亿元，同比增长4.1%。消费在4月份继续回落，消费增速弱于预期。春节期间的消费爆发后，3月和4月消费稍显疲软，整体消费市场的恢复偏缓。零售消费的环比增速继续低位运行，预示着消费恢复的弱势。4月消费环比增速为0.03%，2024年消费环比水平基本持平。图1：3月零售消费增速图2：零售消费环比走低（%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。4[Table_ReportTypeIndex]宏观动态研究从居民的消费类别来看，商品消费下滑速度更快。居民收入增速不振的情况下，居民消费模式在转变，商品消费增速持续低于餐饮收入。4月份商品零售增速2.0%，下滑0.7个百分点，餐饮消费4.4%，下滑2.5个百分点。从1-4月份消费来看，居民的必需品消费上行，居民娱乐模式持续变化。居民减少非必要支出，规模以上单位餐饮收入增长为零，更多的是小规模餐饮的增长。同时居民的娱乐活动具有更多自主性，体育娱乐装备和通讯产品消费上行。图3：人均收入和人均支出（%）图4：1-4月份商品消费增速（%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院从2024年4月份消费情况来看，这种趋势也较为明显。第一，居民必需品消费仍然稳健，非必须品消费继续负增长。居民食品消费增长8.5%，增速处于高位。居民日用品、药品消费持续走高，居民对于自身基础消费的变化并不大。金银珠宝消费本月小幅负增长，可能源于4月价格上行抑制了消费。服装鞋帽也进入了消费淡季，短暂负增长。第二，居民消费倾向于轻松愉悦。娱乐相关消费增速4月份上行至11.2%，其中体育娱乐增长15.7%，书报杂志增长27%。第三，汽车消费基数影响延续。汽车消费增长-5.6%，增速继续下滑。2023年3月汽车开启了税收补贴，带来了连续3个月的汽车消费高增长，预计汽车消费下滑至少至5月份。石油消费增速相对稳定。再次，代表政府和企业消费的文化办公用品继续负增长。零售消费中政府的贡献仍然偏弱，现阶段政府主要工作在于化债，严控地方政府花费。4月份文化办公用品消费下跌4.4%。最后，房地产相关消费继续分化，表现好于2023年。其中家用电器消费增长4.5%，即将到来的家电以旧换新会对消费有促进作用。建筑装潢材料下跌4.5%。商品房销售仍然下滑，建筑装潢材料消费处于弱势。2024年1~4月份消费表现偏弱，等待政策出台以及房地产的好转。第一，新一轮消费刺激政策酝酿实施，财政会在税收等方面给与优惠，主要是涉及家用电器、汽车等以旧换新。第二，居民自身消