跟踪报告之三：AIGC拉动光互连需求，高速光模块布局全球领先
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年5月17日 公司研究 AIGC拉动光互连需求，高速光模块布局全球领先 ——中际旭创（300308.SZ）跟踪报告之三 买入（维持） 中际旭创：全球领先的高端光模块厂商。公司集高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于一体，提供云数据中心和电信设备市场的整体解决方案，凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，赢得了海内外客户的广泛认可，并保持了市场份额的持续成长。 公司在2024年一季度业绩大幅增长，取得营业收入48.43亿元，同比增长163.59%；归母净利润10.09亿元，同比增长303.84%。 生成式人工智能蓬勃发展，拉动AI数据中心光互联需求。OPEN AI的ChatGPT引爆全球对于生成式AI的投资热潮，以微软、谷歌为代表的大型云计算公司持续大力投入AI数据中心的建设，训练和推理用GPU及其互联网络的需求高速增长，800G和1.6T光模块作为AI数据中心光互联的核心部件直接受益。2023Q4海外云巨头的（微软、亚马逊、苹果、Meta、谷歌）合计资本开支同比提升4.81%至441.64亿美元；根据Factset一致预期，2024年合计资本开支将同比增长27.2%至1938.3亿美元。根据Lightcounting预测，光模块的全球市场规模在2022-2027年或将以CAGR 11%保持增长，2027年有望突破200亿美元。 公司800G和1.6T高速光模块先发优势明显，前瞻布局硅光、CPO等新技术。800G方面，公司拥有全面的800G OSFP光模块产品组合，包括4x100Gx2和8x100G两种架构方案，除了传统的EML设计，还采取了以硅光为基础的方案来满足短距离传输需求。同时，公司拥有1.6T OSFP系列光模块，并在业界率先推出1.6T-DR8 OSFP 224 LPO产品；该系列产品主要采用8x200G的方案，包括EML和硅光两种设计。 除了硅光之外，公司也在业内率先使用Chip on Board（COB）光电子器件设计与封装技术，并且在2024年与Marvell联合推出用于数据中心互连的800G ZR/ZR+光模块，采用Marvell Orion相干DSP，在光模块新技术领域保持领先。 盈利预测、估值与评级：中际旭创是全球领先的高端光模块公司，充分受益于当前AI发展大趋势，公司800G/1.6T产品营收高速增长，我们上调公司2024年和2025年归母净利润为52.29亿元（上调37.3%）和73.13亿元（上调54.7%），并新增2026年业绩预测。我们预测公司2024-2026年的营业收入分别为254.19/341.18/425.08亿元，归母净利润分别为52.29/73.13/92.11亿元，当前市值对应PE分别为26x/18x/15x，维持“买入”评级。 风险提示：AI技术发展不及预期；云计算资本开支不及预期；公司市占率下滑。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,642 10,718 25,419 34,118 42,508 营业收入增长率 25.29% 11.16% 137.16% 34.23% 24.59% 归母净利润（百万元） 1,224 2,174 5,229 7,313 9,211 归母净利润增长率 39.57% 77.58% 140.59% 39.85% 25.95% EPS（元） 1.53 2.71 6.51 9.11 11.47 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.25% 15.24% 27.39% 28.61% 27.41% P/E 109 62 26 18 15 P/B 11.2 9.4 7.0 5.2 4.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-05-15 当前价：166.77元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 分析师：孙啸 执业证书编号：S0930524030002 021-52523857 sunxiao@ebscn.com 分析师：朱宇澍 执业证书编号：S0930522050001 021- -52523821 zhuyushu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 8.03 总市值(亿元)： 1338.88 一年最低/最高(元)： 72.36/192.88 近3月换手率： 206.60% 股价相对走势 -20%19%58%97%136%05/2308/2311/2302/24中际旭创沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.78 2.90 119.21 绝对 -1.61 9.43 109.89 资料来源：Wind 相关研报 23Q3业绩高速增长，公司盈利能力持续提升——中际旭创（300308.SZ）跟踪报告之二（2023-10-25） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中际旭创（300308.SZ） 目 录 1、 中际旭创：全球领先的高端光模块公司 ............................................................................. 4 1.1 产业布局全面，行业排名并列全球第一 ................................................................................................. 4 1.2 营收高速增长，盈利能力同步提升 ........................................................................................................ 5 1.3 公司股权结构清晰 .................................................................................................................................. 6 2、 生成式AI快速发展，拉动高速光模块需求 ....................................................................... 7 2.1 AI提升800G/1.6T高速光模块需求 ........................................................................................................ 7 2.2 云计算资本开支推动全球光模块市场规模 ............................................................................................. 8 2.3 新技术层出不穷，硅光、CPO等技术引领行业趋势 .............................................................................. 9 3、 公司高端光模块优势明显，新技术布局领先 ..................................................................... 13 3.1 800G/1.6T高速光模块行业领先 ........................................................................................................... 13 3.2 硅光、相干、LPO等新技术全面布局 .................................................................................................. 14 4、 盈利预测 ......................................................................................................................... 14 5、 风险分析 ......................................................................................................................... 15 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中际旭创（300308.SZ） 图表目录 图表1：公司产业布局 ........................................................................................................................................ 4 图表2：全球前十大光模块厂商 .......................................................................................................................... 4 图表3：中际旭创营业收入与同比增长率 ........................................................................................................... 5 图表4：中际旭创归母净利润与同比增长率 ....................................................................................................... 5 图表5：公司营收构成（单位：亿元） ............................................................................................................... 5 图表6：2019~2024Q1毛利率与净利率趋势 ....................................................................................................... 5 图表7：公司实际控制人示意图（截至2024年3月31日） .............................................................................. 6 图表8：AI需求加速光互联速率迭代 .......................................................................................................
