光学仪器国产替代领军者，业务多点开花高成长可期

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024年05月17日 永新光学(603297.SH) 公司深度分析 光学仪器国产替代领军者，业务多点开花高成长可期 证券研究报告 显示零组 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价 95.55元 股价 (2024-05-16) 70.95元 交易数据 总市值(百万元) 7,887.55 流通市值(百万元) 7,836.39 总股本(百万股) 111.17 流通股本(百万股) 110.45 12个月价格区间 59.98/105.0元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.7 -11.2 -2.2 绝对收益 1.9 -3.0 -10.7 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 盛晓君 分析师 SAC执业证书编号：S1450523080001 shengxj@essence.com.cn 相关报告 深耕精密光学赛道，研发驱动领军国产替代： 公司在光学精密制造领域拥有数十年的研发经验和技术积累，主要从事光学精密仪器和核心光学部件的研发、生产和销售。公司光学元组件产品涵盖条码扫描及机器视觉、车载激光雷达、医疗光学领域，在仪器整机方面，公司主要产品为光学显微镜。 公司是研发驱动型公司，研发硕果累累，是光学仪器和光学元组件高端国产替代的领军者。据公司官网，公司主导国家重大科技专项2项，承担国家火炬计划5项，承担国家重点新产品项目5项。 受益政策东风，高端显微整机及医疗影像业务前景广阔： 公司积极响应“科学仪器国产化及高端替代”需求，高端显微镜保持高速增长。公司的高端光学显微镜品牌NEXCOPE系列产品营收已由2018年的400万元增长至2023年的近1.4亿元，年复合增长率超100%。公司近年来发力医疗光学业务，在医疗影像方面，公司向蔡司、美国BD医疗器械公司供应的医用光学元组件保持稳健增长。在体外诊断方面，公司与多家医疗检测的头部企业建立合作关系，为其提供核心光学元部件和镜头产品 2024年3月1日经国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。各地方出台响应政策公告，明确提出增大对医疗影像及远程医疗的投入。公司作为高端显微镜及医疗光学元组件国产替代领头羊，有望充分受益。 智能驾驶风起，激光雷达业务蓄势待发： 据高工智能汽车研究院，2024年1-2月，中国市场乘用车前装标配NOA新车交付量同比大增201.42%，智能驾驶产业的黄金期已经到来。激光雷达作为自动驾驶之眼，在诸多类型的传感器中以远距离探测精度和视角优势见长，相比纯视觉方案能够提供更多安全冗余，有望持续在自动驾驶解决方案中占据重要地位。 公司积极把握激光雷达车载应用的行业机遇，与禾赛、图达通、法雷奥、Innoviz、麦格纳等激光雷达领域国内外知名企业继续保持深度的合作关系，不断提高市场占有率，并通过大批量供应降低单位产品的制造成本，提升激光雷达业务的盈利能力。 -26%-16%-6%4%14%24%2023-052023-092024-012024-04永新光学沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/永新光学 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为41.71%、37.70%、31.22%，净利润的增速分别为28.87%、32.22%、33.72%，成长性突出。我们首次给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为95.55元，相当于2024年35X的动态市盈率。 风险提示：公司新产品开发进度不及预期、行业国产替代进度不及预期、智能驾驶渗透率增长不及预期、汇率风险、市场竞争加剧风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 829.1 854.1 1,210.4 1,666.8 2,187.1 净利润 279.0 235.4 303.3 401.0 536.2 每股收益(元) 2.51 2.12 2.73 3.61 4.82 每股净资产(元) 14.99 16.30 18.40 21.25 25.32 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 28.3 33.5 26.0 19.7 14.7 市净率(倍) 4.7 4.4 3.9 3.3 2.8 净利润率 33.7% 27.6% 25.1% 24.1% 24.5% 净资产收益率 16.7% 13.0% 14.8% 17.0% 19.0% 股息收益率 1.3% 0.0% 1.0% 1.1% 1.1% ROIC 37.5% 29.3% 34.6% 37.6% 46.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 公司深度分析/永新光学 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 深耕精密光学赛道，光学仪器和元组件国产替代领军者 ........................... 5 1.1. 立足光学精密制造，不断拓展业务版图 ................................... 5 1.2. 股权结构稳定，管理层拥有深厚技术背景 ................................. 6 1.3. 研发驱动公司成长，高端国产替代领军者 ................................. 7 1.4. 营收稳步增长，显微镜产品盈利能力增强 ................................. 7 2. 显微产品持续高端化，国产替代大有可为 ....................................... 9 2.1. 新品依托主流SIM技术，性能比肩国际水平 ............................... 9 2.2. 国产替代方兴未艾，超分辨技术有望引领新增长 .......................... 11 2.3. 公司产品高端化发展，良好合作生态保障产品迭代 ........................ 12 3. 医疗光学产品不断突破，政策风来助推成长 .................................... 13 3.1. 以旧换新政策落地，市场需求有望放量 .................................. 13 3.2. 嵌入式显微应用延伸，内窥镜临床市场空间大 ............................ 14 4. AI助力机器视觉，客户优势保障增长 ......................................... 17 5. 自动驾驶趋势已来，激光雷达加速上车 ........................................ 20 6. 盈利预测与估值分析 ........................................................ 22 6.1. 盈利预测 ............................................................ 22 6.2. 估值分析 ............................................................ 22 7. 风险提示 .................................................................. 23 图表目录 图1. 永新光学历史沿革 ........................................................ 5 图2. 公司主要产品及核心客户 .................................................. 5 图3. 永新光学股权穿透图（截至2024年一季报） ................................. 6 图4. 公司研发费用率（%） ..................................................... 7 图5. 行业可比公司研发费用（亿元） ............................................ 7 图6. 公司业务收入占比 ........................................................ 8 图7. 公司分产品毛利率（%） ................................................... 8 图8. 公司分地区营收占比（%） ................................................. 8 图9. 公司分地区毛利率（%） ................................................... 8 图10. 公司营业收入和增速 ..................................................... 9 图11. 公司归母净利润及增速 ................................................... 9 图12. 共聚焦和超分辨技术成像对比 ............................................ 10 图13. 不同显微成像观察物体尺度区间 .......................................... 10 图14. 全球及中国光学显微镜市场规模 .......................................... 12 图15. 2019-23年复式光学显微镜相关仪器进出口数据 ............................. 12 图16. 公司显微系列产品发展历史 .............................................. 13 图17. 数字化病理解决方案示意图 .............................................. 14 图18. 嵌入式显微系统构造体系 ................................................ 14 图19. 硬性内窥镜结构图 ...................................................... 15 图20. 软性内窥镜结构图 ...................................................... 15 图21. 软镜中CCD和CMOS成像系统比较 ......................................... 15 图22. 2019-2023内窥镜产品注册证概况 ......................................... 16 图23. 2021年上半年我国内窥镜市场格局 ...