2023年报及2024年一季报点评：外销增速靓丽，盈利稳健提升

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 造纸III 2024年05月17日 华旺科技（605377）2023年报及2024年一季报点评 强推 （维持） 外销增速靓丽，盈利稳健提升 目标价：27.6元 当前价：23.40元 事项：  公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告，2023年，公司实现营收39.8亿元，同比+15.7%；归母净利润5.7亿元，同比+21.1%；扣非净利润5.3亿元，同比+16.4%。24Q1，公司实现营收9.5亿元，同比+4.1%；归母净利润1.5亿元，同比+36.6%；扣非净利润1.4亿元，同比+50.0%。23年度公司拟每股现金分红1.1元，股利分配率为63.94%，同时每10股转增4股。 评论：  装饰原纸销量高增，外销延续靓眼表现。分产品看，23年公司装饰原纸/木浆贸易实现收入31.1/8.2亿元，同比+30.4%/-14.9%；毛利率23.4%/3.5%，同比+3.0/-10.5pct。其中，装饰原纸23年实现销量30.5万吨，同比+34.2%；单价同比-2.9%至10183元，主要系马鞍山工厂投产和已有产能爬坡影响。分区域看，23年公司内销/外销实现收入31.6/7.8亿元，同比+8.3%/+66.9%；毛利率16.8%/28.5%，同比-0.7/+4.5pct，主要系公司调整市场结构，加大海外市场开拓力度，高毛利产品国际市场份额持续提升。  盈利能力改善，费用管控有效。浆价下跌带动公司盈利能力修复，23Q1-Q4分别实现毛利率14.1%/18.8%/20.6%/22.1%，呈现逐季修复态势；23年全年实现毛利率19.0%，微增0.6pct。24Q1实现毛利率20.2%，同比+6.1pct，环比-1.9pct。费用端，23年公司销售/管理/财务费用率分别为0.6%/1.3%/-1.3%，同比+0.02/-0.1/+0.01pct，24Q1销售/管理/财务费用率分别为0.4%/0.9%/-0.3%，同比+0.04/-0.2/+1.7pct，整体费用率管控良好。综合来看，公司23年/24Q1分别实现归母净利率14.2%/15.4%，同比+0.6/+3.7pct。  持股计划靴子落地，深度绑定核心员工。2024年5月公司公布员工持股计划，其中参与的员工总数不超过257人，本次员工持股计划有助于实现公司和员工的深度绑定，有望充分调动员工的积极性，为公司中长期发展增添活力。  投资建议：公司是高端装饰原纸领军企业，依托成本控制优势、客户资源优势和产品品质优势保持了稳定的出货增长。随着募投项目“年产18万吨特种纸生产线扩建项目（一期）”顺利投产，公司竞争优势有望持续强化。结合一季报及近期经营情况，我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润6.55/7.76/8.88亿元（24/25年前值为6.83/8.36亿元），对应当前股价PE分别为12/10/9X；使用DCF估值法，我们给予公司目标价27.6元/股，维持“强推”评级。  风险提示：下游需求不及预期，多元化布局效果不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 3,976 4,654 5,345 6,035 同比增速(%) 15.7% 17.1% 14.8% 12.9% 归母净利润(百万) 566 655 776 888 同比增速(%) 21.1% 15.6% 18.5% 14.5% 每股盈利(元) 1.70 1.97 2.34 2.67 市盈率(倍) 14 12 10 9 市净率(倍) 1.9 1.8 1.7 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年5月16日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 联系人：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 33,218.89 已上市流通股(万股) 33,152.49 总市值(亿元) 77.73 流通市值(亿元) 77.58 资产负债率(%) 28.04 每股净资产(元) 12.51 12个月内最高/最低价 23.80/18.05 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《华旺科技（605377）2023年中报点评：海外订单延续高增，Q3盈利弹性有望释放》 2023-08-29 《华旺科技（605377）深度研究报告：装饰原纸领军者，产能扩张进行时》 2023-05-09 -20%-7%6%19%23/0523/0723/1023/1224/0324/052023-05-17~2024-05-16华旺科技沪深300华创证券研究所 华旺科技（605377）2023年报及2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,294 2,080 1,978 1,798 营业总收入 3,976 4,654 5,345 6,035 应收票据 0 781 606 424 营业成本 3,218 3,700 4,227 4,756 应收账款 339 398 446 515 税金及附加 14 19 21 23 预付账款 5 8 8 9 销售费用 24 29 33 37 存货 979 1,198 1,290 1,498 管理费用 52 61 70 79 合同资产 0 0 0 0 研发费用 121 141 162 183 其他流动资产 1,141 660 897 1,250 财务费用 -50 -13 -20 -25 流动资产合计 4,758 5,125 5,224 5,495 信用减值损失 -2 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -26 -26 -26 -26 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,294 1,660 1,993 2,295 投资收益 -1 -1 -1 -1 在建工程 21 212 413 624 其他收益 50 50 50 50 无形资产 109 148 183 215 营业利润 649 755 890 1,020 其他非流动资产 36 36 37 38 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1,460 2,057 2,626 3,171 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 6,219 7,181 7,850 8,666 利润总额 648 754 890 1,020 短期借款 370 505 640 775 所得税 83 101 115 133 应付票据 928 1,100 1,201 1,338 净利润 565 653 774 887 应付账款 701 1,041 1,098 1,228 少数股东损益 -1 -1 -1 -2 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 566 655 776 888 合同负债 13 15 18 20 NOPLAT 521 642 757 865 其他应付款 10 10 10 10 EPS(摊薄)（元） 1.70 1.97 2.34 2.67 一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 其他流动负债 102 121 138 158 主要财务比率 流动负债合计 2,126 2,795 3,107 3,531 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 15.7% 17.1% 14.8% 12.9% 其他非流动负债 77 77 77 77 EBIT增长率 22.4% 23.9% 17.4% 14.4% 非流动负债合计 77 77 77 77 归母净利润增长率 21.1% 15.6% 18.5% 14.5% 负债合计 2,204 2,873 3,184 3,609 获利能力 归属母公司所有者权益 4,010 4,302 4,660 5,052 毛利率 19.0% 20.5% 20.9% 21.2% 少数股东权益 5 6 6 5 净利率 14.2% 14.0% 14.5% 14.7% 所有者权益合计 4,015 4,309 4,665 5,057 ROE 14.1% 15.2% 16.7% 17.6% 负债和股东权益 6,219 7,181 7,850 8,666 ROIC 13.5% 15.2% 16.3% 16.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 35.4% 40.0% 40.6% 41.6% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 11.2% 13.6% 15.4% 16.9% 经营活动现金流 439 723 897 902 流动比率 2.2 1.8 1.7 1.6 现金收益 620 769 921 1,062 速动比率 1.8 1.4 1.3 1.1 存货影响 -63 -220 -91 -209 营运能力 经营性应收影响 -12 -818 153 137 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 143 513 157 268 应收账款周转天数 29 28 28 29 其他影响 -249 478 -243 -356 应付账款周转天数 82 85 91 88 投资活动现金流 49 -723 -735 -745 存货周转天数 106 106 106 106 资本支出 -332 -725 -735 -745 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.70 1.97 2.34 2.67 其他长期资产变化 381 2 0 0 每股经营现金流 1.32 2.18 2.70 2.71 融资活动现金流 -16 -214 -265 -337 每股净资产 12.07 12.95 14.03 15.21 借款增加 136 135 135 135 估值比率 股利及利息支付 -173 -426 -502 -573 P/E 14 12 10 9 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 21 77 103 102 EV/EBITDA 12 9 8 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 华旺科技（605377）2023年报及2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 研究员：刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 华旺科技（605377）2023年报及2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理