24Q1直营RevPar恢复度121%，尚处筹建爬坡期、业绩有望进一步释放事件概述

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 君亭酒店（301073） 证券研究报告 2024年05月17日 投资评级 行业 社会服务/酒店餐饮 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 23.91元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 194.45 流通A股股本(百万股) 85.16 A股总市值(百万元) 4,649.32 流通A股市值(百万元) 2,036.20 每股净资产(元) 5.05 资产负债率(%) 59.56 一年内最高/最低(元) 58.58/13.90 作者 何富丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《君亭酒店-季报点评:23Q3 RevPar恢复度增至125%，业绩受直营店拓展等影响》 2023-10-27 2 《君亭酒店-半年报点评:Q2 RevPar创历史新高，关注签约开业节奏及后续业绩表现》 2023-09-01 3 《君亭酒店-季报点评:22Q3业绩符合预期，期待定增落地开店加速》 2022-10-28 股价走势 24Q1直营RevPar恢复度121%，尚处筹建爬坡期、业绩有望进一步释放 事件概述： 1）公司2023年实现营收5.3 4亿元/ yoy+56.2%、较19年恢复度140%；归母净利0.3 1亿元/ yoy+2.6%、较19年恢复度42%，扣非归母净利0.2 8亿元/yoy+8.3%、较19年恢复度43%，转租商业物业退还原业主后签订的租赁协议一次性确认12年租金差价余额0.1亿、直营酒店筹建期间免租仍计入相应租金, 本期管理费用累计0.4亿元，对业绩有较大影响；经营活动产生的现金流量净额为2.45亿元/yoy+103.9%。 单季度看，23Q4营收1.52亿元/yoy+61.5%、较19Q4恢复度160%；归母净利0.07亿元/yoy+71.4%，扣非归母净利0.06亿元/yoy+48.3%；经营活动产生的现金流量净额为1.0亿元/yoy+99.6%。 2)23年君澜收入/净利润为0.77/0.31亿元，同比+15.8%/35.4%，净利率40.5%/yoy+5.9pc t；23年景澜收入/净利润为0.26/0.03亿元，同比+19.9%/+26.9%，净利率11.7%/yoy+0.6pct。 3）公司24Q1实现营收1.60亿元/ yoy+67.3%、较19Q1恢复度195%；归母净利0.0 5亿元/ yoy+13.9%，扣非归母净利0.05亿元/yoy+52.4%；经营活动产生的现金流量净额为0.51亿元/yoy+160.7%。 23年直营收入同比提升61.7%，RevPAR较19年恢复度增至116% 1）23年直营总营收4.1 7亿元/ yoy+61.7%，毛利率29.4%/yoy+3.6pc t，其中住宿/餐饮/其他配套收入3.53/0.47/0.17亿元、同比+79.2%/42.1%/-38.4%、毛利率38.2%/-42.0%/44.6%。 2）23年直营酒店RevPAR 332.78元/yoy+53%、较19年恢复度116%，主要系出租率67.9%/yoy+13.8pc t、较19年+0.6 pc t及每晚房价490.46元/yoy+22%、较19年恢复度115%。 3）单季度看，23Q4/24Q1直营酒店RevPAR分别为320/315元、同比+46%/+12%、较19同期恢复度-/121%；出租率65.1%/61.5%、同比+10.3/-1.8pct、较19同期-3.7pct/持平；平均房价492/51 2元、同比+23%/+15%、较19同期恢复度-/121%（19Q4的RevPAR、平均房价未公布）。24Q1杭州、上海区域稳中向好，如上海中星君亭出租率超80%、RevPAR约550元、达19同期水平，上海Pagoda君亭RevPAR同比+9.6%、较19同期+21.3%，杭州多店RevPAR超19同期水平；23年新增直营店爬坡情况符合预期，如深圳罗湖东门君亭尚品Q1 RevPAR330+元，重庆大世界君亭酒店开业首月出租率60%+、次月平均房价450元+。 23年酒店管理收入同比提升39%、毛利率显著提升9.3pct 23年酒店管理收入1.17亿元/yoy+39.1%，毛利率76.6%/yoy+9.3 pct。24Q1君澜表现优秀，大饭店系列/度假酒店营收同比增长7.5%/2.4%，16店营收超预算指标，多区域酒店营收、RevPAR均上涨。 三大品牌签约进度超预期，项目拓展稳步推进 1）23年公司新签约酒店55家，其中君澜/君亭/景澜品牌27/12/16家；-71%-59%-47%-35%-23%-11%1%202 3-05202 3-09202 4-01君亭酒店创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 新开业酒店34家，其中君澜/君亭/景澜品牌16/9/9家。君亭完成华北、华南、西南三区域布局；君澜加大与国有企业、国内一流公司的合作，重点深化北京、上海、广东等战略布局，已居中国高端度假酒店市场占有率排名第一；景澜加大全国区域拓展力度，首次进驻江西、山东、陕西、宁夏。 2）截至24Q1，公司开业酒店219家，其中君澜/君亭/景澜品牌118/64/37家；待开业酒店17 7家，其中君澜/君亭/景澜品牌122/24/31家。24Q1景澜新签约3家、新增客房近500间，深入山东、浙江及福建的下沉市场；君澜首开福州温泉度假酒店、17家酒店管理团队已入场筹备。 3）2024年，集团目标签约60家、新开业63家。 盈利预测与投资建议：我们认为君亭与君澜整合发展开启集团化扩张路径，君亭坚持一店一品保持突出的单店盈利并通过定增募资加速直营店落地和业绩兑现，君澜加速签约节奏抢占优秀度假资源并将通过公司出色的管理能力在疫后释放更大的业绩弹性。我们预计公司24-26年业绩为1.2/1.7/2.2亿元（24/25年前值为1.5/2.4亿元，考虑到新开店费用影响业绩释放及23年转租业务的一次性资产处置损失，略有下调），当前股价对应PE分别为39/27/21X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险，开店不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 341.94 533.98 768.93 991.92 1,239.90 增长率(%) 23.22 56.16 44.00 29.00 25.00 EBITDA(百万元) 65.92 93.00 195.82 263.44 326.67 归属母公司净利润(百万元) 29.75 30.52 115.95 170.46 216.70 增长率(%) (19.43) 2.60 279.90 47.02 27.13 EPS(元/股) 0.15 0.16 0.60 0.88 1.11 市盈率(P/E) 152.77 148.90 39.19 26.66 20.97 市净率(P/B) 4.67 4.65 7.65 6.70 5.61 市销率(P/S) 13.29 8.51 5.91 4.58 3.67 EV/EBITDA 113.24 27.19 18.31 12.40 9.82 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 678.10 487.05 83.27 306.60 402.66 营业收入 341.94 533.98 768.93 991.92 1,239.90 应收票据及应收账款 64.34 75.98 81.48 148.98 152.18 营业成本 218.85 321.79 438.29 565.39 706.74 预付账款 4.62 7.87 32.28 13.31 30.19 营业税金及附加 1.13 1.05 2.60 3.35 4.19 存货 0.89 6.67 5.03 2.45 7.54 销售费用 22.43 45.02 56.90 73.40 91.75 其他 76.15 72.67 118.72 114.92 154.35 管理费用 39.70 78.20 81.86 95.68 119.60 流动资产合计 824.09 650.24 320.77 586.26 746.91 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 6.40 6.93 6.93 6.93 6.93 财务费用 21.72 32.81 32.00 32.00 32.00 固定资产 7.67 16.98 20.96 26.87 34.70 资产/信用减值损失 (4.43) (1.91) (2.00) 1.50 1.00 在建工程 15.02 78.70 94.22 107.97 131.80 公允价值变动收益 0.01 (0.01) 0.00 0.00 0.00 无形资产 62.38 61.92 61.37 60.81 60.25 投资净收益 2.62 0.90 0.50 2.70 1.68 其他 1,106.67 1,610.02 1,034.00 1,151.69 1,128.95 其他 (2.04) 4.34 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,198.12 1,774.55 1,217.48 1,354.27 1,362.63 营业利润 41.95 51.78 155.78 226.30 288.30 资产总计 2,022.22 2,424.79 1,538.25 1,940.53 2,109.55 营业外收入 1.13 0.76 1.50 3.50 3.70 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.56 0.24 1.50 0.77 0.84 应付票据及应付账款 28.40 57.96 24.82 93.69 58.55 利润总额 42.52 52.30 155.78 229.03 291.16 其他 170.40 199.35 229.56 318.59 351.74 所得税 9.79 9.99 29.76 43.75 55.62 流动负债合计 198.81 257.30 254.38 412.28 410.29 净利润 32.73 42.31 126.03 185.28 235.55 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 2.99 11.79 10.08 14.82 18.84 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 29.75 30.52 115.95 170.46 216.70 其他 823.22 1,143.17 699.69 853.02 879.77 每股收益（元） 0.15 0.16 0.60 0.88 1.11 非流动负债合计 823.22 1,143.17 699.69 853.02 879.77 负债合计 1,062.35 1,448.94 954.07 1,265.30 1,290.06 少数股东权益 (13.48) (2.08) (9.83) (2.55) 8.99 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 129.63 194.45 194.45 194.45 194.45 成长能力 资本公积 635.88 571.07 147.04 147.04 1