跟踪报告之七：行业市场需求承压，24年有望重回复苏通道

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年5月17日 公司研究 行业市场需求承压，24年有望重回复苏通道 ——北京君正（300223.SZ）跟踪报告之七 买入（维持） 当前价：60.10元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：孙啸 执业证书编号：S0930524030002 021-52523857 sunxiao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.82 总市值(亿元)： 289.42 一年最低/最高(元)： 41.38/100.88 近3月换手率： 173.38% 股价相对走势 -45%-28%-11%6%24%05/2308/2311/2302/24北京君正沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -10.14 10.27 -21.27 绝对 -8.03 17.22 -29.34 资料来源：Wind 相关研报 周期下行业绩承压，重点发力车规与工业级市场——北京君正（300223.SZ）跟踪报告之六（2023-05-22） 北京君正是国内领先的集成电路设计企业，主要从事集成电路芯片产品的研发与销售等业务，公司主要产品线包括计算芯片、存储芯片、模拟与互联芯片，产品被广泛应用于汽车电子、工业与医疗、通讯设备及消费电子等领域。 公司已经发布2023年年度报告和2024年一季报。2023年，公司取得营业收入45.31亿元，同比下降16.28%；归母净利润5.37亿元，同比下降31.93%。2024年一季度，公司取得营业收入10.07亿元，同比下降5.80%；归母净利润0.87亿元，同比下降23.90%。 23年行业类市场低迷，24年需求有望触底反弹：汽车、工业等行业类市场2023年需求低迷，产能过剩、产业链库存压力等情况也进一步影响了行业市场的客户需求，从而导致面向行业市场的芯片产品市场销售承压，公司2023年整体业绩下滑。2024年，随着行业市场中产业链各环节产品库存的逐渐去化，以及全球经济的逐渐复苏，预计行业市场需求有望在2024年逐步回暖。 2023年，部分消费类市场需求回暖，库存去化趋势良好，推动了市场需求的进一步复苏，使部分消费类市场呈现出良性需求发展趋势，预计2024年随着产业链库存的进一步去化，更多消费类市场领域将进入上行通道，市场有望逐渐进入良性发展阶段。 坚持“计算+存储+模拟”的产品战略，核心竞争力持续提升：针对行业市场，公司存储芯片产品线和模拟与互联芯片产品线可提供丰富的产品品类，充分满足行业市场对该类产品多样化的需求。公司主力产品DRAM主要针对具有较高技术壁垒的专业级应用领域，能够满足工业、医疗、主干通讯和车规等级产品的要求，具备在极端环境下稳定工作、节能降耗等特点。公司开发的新一代工艺可支持更大容量的DRAM产品，以满足汽车智能化不断发展带来的对更高容量DRAM产品的需求。 计算芯片方面，公司计算芯片2023年在安防监控、生物识别、打印机、智能家电、智能门锁等领域的市场销售呈逐步恢复趋势。公司继续推进RISC-V CPU的产品化进程，根据市场对产品性能的需求进行了相关CPU核的修改和优化，并继续推进RISC-V CPU核新版本的研发；完成了X2600芯片产品的各项功能和性能测试，并完成了X2600的量产工作；在视频监控领域，公司T20、T30、T40产品系列形成了高中低端全系列覆盖的格局，满足了不同类型的市场需求。 盈利预测、估值与评级：受到行业类市场需求不足的影响，公司在2023年以及2024年一季度业绩下滑，我们下调公司2024年和2025年归母净利润为7.55亿元（-31.6%）与9.30亿元（-35.7%），并新增2026年业绩预测。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为54.10、64.81、76.04亿元，归母净利润分别为7.55、9.30、11.22亿元，当前市值对应PE为38、31、26倍。考虑到公司产品在行业市场仍然具备较强的竞争实力，同时2024年行业市场需求有望触底反弹，推动公司业绩恢复增长，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：市场需求恢复不及预期；消费类市场竞争加剧；利基型存储产品价格上涨不及预期。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 北京君正（300223.SZ） 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,412 4,531 5,410 6,481 7,604 营业收入增长率 2.61% -16.28% 19.39% 19.80% 17.33% 归母净利润（百万元） 789 537 755 930 1,122 归母净利润增长率 -14.79% -31.93% 40.46% 23.26% 20.65% EPS（元） 1.64 1.12 1.57 1.93 2.33 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.03% 4.56% 6.06% 6.97% 7.78% P/E 37 54 38 31 26 P/B 2.6 2.5 2.3 2.2 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-05-16 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 北京君正（300223.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,412 4,531 5,410 6,481 7,604 营业成本 3,325 2,850 3,370 4,020 4,692 折旧和摊销 241 218 249 260 272 税金及附加 7 10 6 8 9 销售费用 291 313 379 454 532 管理费用 166 179 216 259 304 研发费用 642 708 649 778 912 财务费用 -68 -93 -26 -32 -36 投资收益 15 21 8 8 8 营业利润 814 545 781 965 1,166 利润总额 815 545 781 965 1,166 所得税 36 29 31 39 47 净利润 779 516 750 926 1,119 少数股东损益 -10 -22 -5 -4 -3 归属母公司净利润 789 537 755 930 1,122 EPS(元) 1.64 1.12 1.57 1.93 2.33 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 -76 558 988 931 1,176 净利润 789 537 755 930 1,122 折旧摊销 241 218 249 260 272 净营运资金增加 703 4 469 803 787 其他 -1,808 -202 -484 -1,062 -1,006 投资活动产生现金流 467 -14 67 -307 -302 净资本支出 -123 -104 -253 -240 -260 长期投资变化 2 1 0 0 0 其他资产变化 588 89 320 -67 -42 融资活动现金流 -78 -33 -72 -4 -9 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -1 4 -3 0 0 无息负债变化 152 -254 66 163 164 净现金流 540 527 983 620 865 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 12,422 12,742 13,458 14,510 15,747 货币资金 3,401 3,927 4,911 5,530 6,395 交易性金融资产 351 394 10 10 10 应收账款 516 403 649 778 912 应收票据 4 4 5 6 7 其他应收款（合计） 102 284 108 130 152 存货 2,304 2,405 2,457 2,674 2,840 其他流动资产 63 97 98 100 101 流动资产合计 6,795 7,583 8,272 9,267 10,464 其他权益工具 326 428 428 428 428 长期股权投资 2 1 1 1 1 固定资产 367 451 425 408 397 在建工程 133 4 42 76 107 无形资产 721 645 629 588 554 商誉 3,008 3,008 3,008 3,008 3,008 其他非流动资产 428 108 110 110 110 非流动资产合计 5,627 5,159 5,186 5,243 5,282 总负债 1,163 913 975 1,139 1,302 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 660 423 674 804 938 应付票据 0 0 34 40 47 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 2 2 2 2 2 流动负债合计 1,051 785 886 1,048 1,211 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 15 18 19 20 21 非流动负债合计 112 128 89 90 91 股东权益 11,259 11,830 12,483 13,372 14,444 股本 482 482 482 482 482 公积金 8,897 8,898 8,974 9,067 9,086 未分配利润 1,906 2,403 2,986 3,786 4,843 归属母公司权益 11,223 11,791 12,450 13,342 14,418 少数股东权益 36 38 33 29 26 主要指标 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 38.6% 37.1% 37.7% 38.0% 38.3% EBITDA率 28.3% 17.6% 21.0% 20.4% 20.2% EBIT率 23.8% 12.7% 16.4% 16.4% 16.6% 税前净利润率 15.1% 12.0% 14.4% 14.9% 15.3% 归母净利润率 14.6% 11.9% 14.0% 14.4% 14.8% ROA 6.3% 4.0% 5.6% 6.4% 7.1% ROE（摊薄） 7.0% 4.6% 6.1% 7.0% 7.8% 经营性ROIC 12.1% 5.7% 8.5% 9.4% 10.4% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 9% 7% 7% 8% 8% 流动比率 6.47 9.66 9.33 8.84 8.64 速动比率 4.27 6.60 6.56 6.29 6.30 归母权益/有息债务 1337.62 938.66 1244.96 1334.22 1441.81 有形资产/有息债务 1011.66 709.14 966.77 1076.02 1203.07 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 5.38% 6.91% 7.00% 7.00% 7.00% 管理费用率 3.07% 3.95% 4.00% 4.00% 4.00% 财务费用率 -1.25% -2.05% -0.49% -0.50% -0.47% 研发费用率 11.86% 15.63% 12.00% 12.00% 12.00% 所得税率 4% 5% 4% 4% 4% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.08 0.20 0.08 0.10 0.12 每股经营现金流 -0.16 1.16 2.05 1.93 2.44 每股净资产 23.31 24.48 25.85 27.71 29.94 每股销售收入 11.24 9