国产电子测量仪器龙头，产品向高端&综合化发展

证券研究报告·北交所公司深度报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 同惠电子（833509） 国产电子测量仪器龙头，产品向高端&综合化发展 2024年05月17日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 研究助理 钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 6.98 一年最低/最高价 5.50/14.77 市净率(倍) 3.27 流通A股市值(百万元) 577.59 总市值(百万元) 1,138.38 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.13 资产负债率(%,LF) 12.29 总股本(百万股) 163.09 流通A股(百万股) 82.75 相关研究 《同惠电子(833509)：国产电子测量仪器龙头，产品向高端化&综合化发展》 2022-11-20 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 190.47 169.33 196.30 236.84 297.36 同比 28.77 (11.10) 15.93 20.65 25.55 归母净利润（百万元） 56.15 38.66 45.67 58.06 75.72 同比 33.62 (31.14) 18.13 27.14 30.41 EPS-最新摊薄（元/股） 0.34 0.24 0.28 0.36 0.46 P/E（现价&最新摊薄） 20.28 29.45 24.93 19.61 15.03 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 同惠电子：电子元器件测量仪器龙头，深耕行业二十余载 同惠电子成立于1994年，专注于电子元器件测量仪器领域，在精密阻抗测量领域具有20多年理论和实践积累。目前高端产品性能已达国际先进水平（毛利率稳定于75%左右），与是德科技等国际巨头直面竞争。 受益于高端产品逐步放量以及新产品的不断推出，公司业绩实现较快增长。2019-2023年营收从0.9亿元提升至1.7亿元，CAGR=16.4%；归母净利润从0.3亿元提升至0.4亿元，CAGR=4.3%。 ◼ 千亿市场大而不强，国产替代进行时： 根据Frost&Sullivan，2021年全球测量仪器市场达1023亿元，随着5G的商用化、新能源汽车渗透率提升，预计2025年市场空间将达1257亿元，CAGR=5.3%。相较国际市场，国内电子测量行业增速更快，预计市场规模将从2021年的363亿元提升至2025年的467亿元，CAGR=6.5%。然而我国电子测量仪器起步较晚，再加上芯片等核心元件受海外隐形技术制约，中高端产品长期依赖进口。 电子测量仪器作为基础科研工具，是国家科研自主可控的重要环节，近年来国家政策加速出台利好国产替代。2020年以来多部门出台政策支持高端电子测量仪器自主化。2022年9月起国务院、教育部、央行分别出台政策，以政策贴息、专项再贷款的方式支持教育新基建，总体规模达1.7万亿元，贷款主体实际贷款成本不高于0.7%，增强了企业购置国产高端设备的意愿，国内高端仪器仪表龙头有望率先受益。 ◼ 高端产品已达国际先进水平，募投项目打破产能瓶颈： 近年来公司已成功推出二十余款新品，涵盖元器件参数测试仪器、电子安规测试仪器等领域。此外公司多年来持续优化产品结构，向中高端领域迈进，2017-2020H1高端产品收入占比由21.1%升至29.0%。 产能方面，2017-2020H1，公司产能利用率和产销率均维持在90%以上，即将进入产能释放期的募投项目将打破公司产能瓶颈。公司“智能化电子测量仪器生产制造项目”建成后，将形成各类测试仪器6.5万台年产能。预计实现不含税年销售收入 38,546.90 万元，年税前利润总额 10,268.54 万元，项目经济效益良好。截至2023年8月22日，募投项目投入总进度为96.63%，其中智能化电子测量仪器生产制造项目累计投入7875.59万元，累计投入进度93.90%；研发中心建设项目累计投入2771.01万元，累计投入进度102.63%。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们认为公司正处于快速增长期，预计公司2024-2026年净利润分别为0.46/0.58/0.76亿元，当前股价对应动态PE分别为25/20/15倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：核心器件依赖进口、宏观经济波动、行业竞争加剧风险。 -30%-24%-18%-12%-6%0%6%12%18%24%2023/5/162023/9/152024/1/152024/5/16同惠电子北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 同惠电子：电子元器件测量仪器龙头，深耕行业二十余载 .......................................................... 4 1.1. 专注电子测量仪器领域，六大拳头产品应用广泛................................................................. 4 1.2. 产品加速高端化，业绩保持快速增长..................................................................................... 5 2. 千亿市场大而不强，国产替代进行时 .............................................................................................. 7 2.1. 全球大市场、应用广泛、增长稳............................................................................................. 7 2.2. 核心技术落后于国外，政策引导国产替代............................................................................. 8 3. 高端产品已达国际先进水平，募投项目打破产能瓶颈 ................................................................ 11 3.1. 推出二十余款新品，高端产品达到国际先进水平............................................................... 11 3.2. 募投项目打破产能瓶颈，打开公司长期成长空间............................................................... 13 4. 盈利预测与投资建议 ........................................................................................................................ 14 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所 3 / 18 图表目录 图1： 同惠电子发展历程....................................................................................................................... 4 图2： 公司股权结构图（截至2024年4月）..................................................................................... 4 图3： 公司产品类型及用途................................................................................................................... 5 图4： 2019-2023年公司营收CAGR=16.4% ....................................................................................... 6 图5： 2019-2023年公司归母净利润CAGR=4.3%.............................................................................. 6 图6： 2019-2023年公司销售毛利率（单位：%） ............................................................................. 6 图7： 2019-2023年公司期间费用（单位：%） ................................................................................. 6 图8： 2019年以来公司保持较高研发投入水平.................................................................................. 7 图9： 公司研发费用率略低于行业平均水平（单位：%） ............................................................... 7 图10： 电子测量仪器产业链................................................................................................................. 7 图11： 2019年全球电子测量仪器下游结构（单位：%） ................................................................ 8 图12： 2025年全球电子测量仪器下游结构预测（单位：%） ........................................................ 8 图13： 全球及中国电子测量仪器市场空间（单位：亿元、%） ..................................................... 8 图14： 美日德等国龙头企业技术水平领先全球................................................................................. 9 图15： 高附加值的高端示波器进口依赖度高（统计口径为2023年）......................................... 10 图16： 近年来公司持续推出新品，优化产品结构..............................