2024年一季报点评：加码内容生态建设，持续进行股票回购

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年5月17日 公司研究 加码内容生态建设，持续进行股票回购 ——京东集团-SW（9618.HK）2024年一季报点评 买入（维持） 公司1Q2024营收同比增长7.04%,Non-GAAP归母净利润同比增长17.23% 5月16日，公司公布2024年一季报：1Q2024实现营业收入2600.49亿元，同比增长7.04%，实现GAAP归母净利润71.30亿元，同比增长13.88%，对应摊薄EPS为2.27元；实现Non-GAAP口径下归母净利润88.99亿元，同比增长17.23%。 公司1Q2024综合毛利率上升0.47个百分点，期间费用率下降0.05个百分点 1Q2024公司综合毛利率为15.29%，同比上升0.47个百分点。 1Q2024公司期间费用率为12.56%，同比下降0.05个百分点，其中，销售/管理/财务/研发/履约费用率分别为3.56%/0.76%/0.23%/1.55%/6.46%，同比分别变化+0.26/ -0.27/-0.01/-0.17/+0.14个百分点。 持续进行股票回购，加码内容生态建设 回购方面，2024年1月1日至2024年5月15日期间，公司回购共计98.3百万股A类普通股（相当于49.2百万股美国存托股），总额为13亿美元，回购的股份总数约为公司截至2023年12月31日流通在外普通股本的3.1%。截至2024年5月15日，公司股份回购计划（有效期至2027年3月18日）剩余金额为23亿美元。 基本面方面，2024年4月16日，刘强东先生以AI数字人的形式加入京东超市、家电家居采销直播间，1小时内观看量超2,000万。此次直播是业内首创的企业家数字人直播形式，京东将进一步加码内容生态建设。1Q2024京东健康携手包括辉瑞、赛诺菲等在内的多家药企推出新特药在线首发，持续提升药品可及性。京东健康还与上海医药、第一三共、蔓迪药业等药企持续深化合作。同时，1Q2024京东物流为名创优品提供一体化供应链物流服务，覆盖澳大利亚和马来西亚全境门店的仓储和配送等。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司1Q2024业绩表现超我们此前预期，但考虑到未来电商平台竞争仍将持续，公司未来投入力度仍有一定不确定性，我们暂维持对公司2024/2025/2026年Non-GAAP归母净利润的预测352.50/381.58/408.89亿元。公司平台生态不断完善，加码内容生态建设，持续进行股票回购，维持“买入”评级。 风险提示：消费意愿和信心恢复进程不及预期，业内竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 10,462 10,847 11,572 12,295 13,004 营业收入增长率 9.95% 3.67% 6.69% 6.24% 5.77% GAAP归母净利润（百万元） 10,380 24,167 26,948 29,956 32,687 Non-GAAP归母净利润（百万元） 28,220 35,200 35,250 38,158 40,889 GAAP EPS（元） 3.26 7.60 8.47 9.41 10.27 P/E 37 16 14 13 12 P/B 1.8 1.7 1.5 1.3 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间2024-05-16, 汇率按1HKD=0.91CNY换算；注：如不标注港元，本文元均指人民币 当前价：132.40港元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 31.83 总市值(亿港元)： 4,214.87 一年最低/最高(港元)： 81.55/133.60 近3月换手率： 36.42% 股价相对走势 -60%-40%-20%0%20%京东集团恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 14.69 19.69 -6.80 绝对 33.94 38.28 -9.81 资料来源：Wind 相关研报 新增回购及股利，不断完善平台用户消费体验——京东集团-SW（9618.HK）2023年年报点评（2024-03-07） 入驻商家和活跃用户创新高， 3P业务持续增长——京东集团-SW（9618.HK）2023年三季报点评（2023-11-16） 3P平台生态进一步完善， 京东到家快速发展——京东集团-SW（9618.HK）2023年半年报点评（2023-08-17） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 京东集团-SW（9618.HK） 表1：公司1Q2024收入分产品情况 分产品 营业收入（百万元） 同比增长（%） 占总收入比重（%） 电子产品及家用电器商品收入 123,212 5.31% 47.38% 日用百货商品收入 85,296 8.57% 32.80% 商品收入合计 208,508 6.62% 80.18% 平台及广告服务收入 19,289 1.19% 7.42% 物流及其他服务收入 32,252 13.84% 12.40% 服务收入合计 51,541 8.75% 19.82% 总收入 260,049 7.04% 100.00% 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表2：公司1Q2024分部情况 分部 营业收入（百万元） 同比增长（%） 经营利润（百万元） 经营利润率（%） 经营利润率同比变动（pct） 京东零售 226,835 6.82% 9,325 4.11% -0.52 pct 京东物流 42,137 14.73% 224 0.53% 3.59 pct 新业务 4,870 -19.18% -670 -13.76% -7.55 pct 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理；注：其中未包含分部间抵销（主要包括京东物流向京东零售提供供应链解决方案及物流服务，达达向京东零售及京东物流提供实时配送及零售服务，以及京东产发向京东物流提供物业租赁服务）以及未分配项目（包括股权激励费用、资产及业务收购产生的无形资产摊销、业务合作安排影响和商誉及无形资产减值，该等项目未分配至分部） 表3：公司1Q2024GAAP归母净利润同比增长13.88% GAAP归母净利润 （万元） GAAP归母净利润 同比增速（%） Non-GAAP归母净利润 （万元） Non-GAAP归母净利润 同比增速（%） 调整差额（万元） 4Q2021 -516456.80 NA 356494.60 NA -872951.40 1Q2022 -299100.00 NA 403200.00 NA -702300.00 2Q2022 437600.00 450.95 648900.00 NA -211300.00 3Q2022 596300.00 NA 1004000.00 NA -407700.00 4Q2022 303200.00 NA 765900.00 114.84 -462700.00 1Q2023 626100.00 NA 759100.00 88.27 -133000.00 2Q2023 658100.00 50.39 855700.00 31.87 -197600.00 3Q2023 793600.00 33.09 1063700.00 5.95 -270100.00 4Q2023 338900.00 11.77 841500.00 9.87 -502600.00 1Q2024 713000.00 13.88 889900.00 17.23 -176900.00 TTM 2503600.00 27.53 3650800.00 14.88 -1147200.00 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表4：公司1Q2024净利率较上年同期上升0.16个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 4Q2021 27590715.70 22.99 13.45 -0.43 13.77 -1.87 -12.72 1Q2022 23965500.00 17.95 13.96 -0.38 13.09 -1.25 -3.03 2Q2022 26760000.00 5.44 13.41 0.91 12.19 1.64 1.32 3Q2022 24353500.00 11.35 14.86 0.65 12.02 2.45 3.73 4Q2022 29544600.00 7.08 14.06 0.60 12.71 1.03 2.90 1Q2023 24295600.00 1.38 14.82 0.87 12.62 2.58 3.83 2Q2023 28793100.00 7.60 14.39 0.98 12.10 2.29 0.65 3Q2023 24769800.00 1.71 15.64 0.78 12.18 3.20 0.76 4Q2023 30607700.00 3.60 14.21 0.15 12.43 1.11 0.08 1Q2024 26004900.00 7.04 15.29 0.47 12.56 2.74 0.16 TTM 110175500.00 4.98 14.84 0.58 12.32 2.27 0.40 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 京东集团-SW（9618.HK） 图1：公司单季度营收和毛利增速（2021Q2-2024Q1） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2021Q2-2024Q1） 0 5 10 15 20 25 30 21Q221Q422Q222Q423Q223Q4京东集团-SW的单季度营收同比增速（%）京东集团-SW的单季度毛利同比增速（%） 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 21Q221Q422Q222Q423Q223Q4京东集团-SW的单季度毛利率（%）京东集团-SW的单季度期间费用率（%） 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 京东集团-SW（9618.HK） 利润表（亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,462 10,847 11,572 12,295 13,004 营业成本 8,992 9,250 9,862 10,471 11,070 履约费用 630 646 688 729 770 营销开支 378 401 429 459 489 权益法核算投资损益 -22 10 0 0 0 研发开支 169 164 169 176 184 一般及行政开 111 97 99 103 106 利息支出 21 29 -22 -30 -40 出售开发物业 14 23 0 0 0 营业利润 154 242 347 387 4