2023年报及2024年一季报点评：消费品业务平稳，医用耗材需求常态化

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 棉纺制品 2024年05月17日 稳健医疗（300888）2023年报及2024年一季报点评 强推 （维持） 消费品业务平稳，医用耗材需求常态化 目标价：37.4元 当前价：30.10元 事项：  公司发布2023年年报和2024年一季报，2023公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润81.9/5.8/4.1亿元，YoY-27.9%/-64.8%/-73.6%；24Q1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润19.1/1.8/1.4亿元，YoY-18.8%/-51.6%/-53.5%。 评论：  医用耗材：感染防护产品承压，医疗常规品平稳增长。1）2023年：医用耗材业务23年实现收入38.6亿元，同比-46.7%。分品类看，感染防护产品23年需求大幅降低，市场库存高企，高基数下收入下滑80.7%至9.1亿元；常规医用耗材业务稳健增长，收入同比+17.3%至29.5亿元，其中传统敷料/高端敷料/手术室耗材分别同比+7.0%/+27.7%/+17.7%，而手术包、薄膜敷贴、口鼻腔、失禁护理等品类增速同比超过35%。分渠道看，公司BC端渠道拓展效果显著，截至23年末公司覆盖医疗机构超6000家，OTC药店超19万家（23年新增4万余家），核心单品在亚马逊平台排名领先，海外渠道/医院渠道/电子商务及国内药店收入占比分别为37.5%/23.7%/24.7%。2）24Q1：医用耗材一季度实现收入8.6亿元，同比-37.3%，其中感染防护产品/常规医用耗材营收分别同比-87.6%/+4.3%，或主要系同期高基数拖累。渠道方面，国外销售渠道保持较快增长，收入同比+21.3%至3.8亿元。  健康生活消费品：贯彻爆品战略，全棉时代高质量增长。1）2023年：全棉时代聚焦三大场景，践行爆品策略，全年实现营收42.6亿元，同比+6.4%。其中干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰/其他有纺制品分别实现营收11.9/5.9/8.4/4.1亿元，同比+2.8%/+4.2%/+21.7%/+17.1%。渠道布局上，公司线下积极加快开店进度，23年净增加71家门店至411家，单店坪效约同比+15%；线上和商超渠道稳中向好，收入分别同比+1.2%/+4.3%至25.8/2.4亿元。2）24Q1：消费品业务营收保持平稳增长，收入+7.1%至10.4亿元；全品类发展持续向好，核心爆品干湿棉柔巾实现营业收入2.7亿元，同比增长20.0%。  降本增效改善盈利，Q2后基数影响逐渐消除。1）2023年：公司实现毛利率49.0%，同比+1.6pct，或主要系降本增效带动消费品毛利率提升。费用端，公司现销售/管理/财务费用率25.5%/8.5%/-0.8%，同比+7.5/+2.9/+0.3pct，其中销售费用率提升主要系公司加大全棉时代推广力度，公司归母净利率同比-7.4pct至7.1%。2）24Q1：公司实现毛利率47.6%，同比-3.3pct/环比+1.9pct，或主要系高毛利率的感染防护产品销量下滑拖累盈利。费用端，公司分别实现销售/管理/财务费用率同比+5.0/+1.6/-0.02pct至25.0%/8.0%/-0.8%。  投资建议：公司通过外延并购拓展医用耗材产品线，成功突破经营边界；消费品聚焦爆品打造，持续推动降本增效，盈利能力趋势向上。鉴于未来需求仍有不确定性，我们预计公司24-26年归母净利润为8.3/9.5/11.1亿元（24-25年前值为16.9/19.8亿元），对应PE为21/19/16倍。参考绝对估值法，给予目标价37.4元，维持“强推”评级。  风险提示：消费板块恢复不及预期，宏观环境下消费信心回升受阻等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 8,185 8,383 9,176 9,987 同比增速(%) -27.9% 2.4% 9.5% 8.8% 归母净利润(百万) 580 826 949 1,111 同比增速(%) -64.8% 42.3% 14.9% 17.1% 每股盈利(元) 0.99 1.40 1.61 1.89 市盈率(倍) 31 21 19 16 市净率(倍) 1.5 1.5 1.5 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年5月16日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 联系人：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 58,829.27 已上市流通股(万股) 18,158.88 总市值(亿元) 177.08 流通市值(亿元) 54.66 资产负债率(%) 26.27 每股净资产(元) 19.67 12个月内最高/最低价 60.27/30.10 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《稳健医疗（300888）2023年中报点评：Q2业绩承压，消费品板块稳增》 2023-08-24 《稳健医疗（300888）2022年报及2023年一季报点评：23Q1医疗常规品及消费品稳步增长，毛利率同比改善》 2023-04-27 《稳健医疗（300888）2022年三季报业绩点评：医疗业务延续高增，降本增效利润表现靓丽》 2022-10-25 -27%-16%-5%6%23/0523/0723/1023/1224/0324/052023-05-17~2024-05-16稳健医疗沪深300华创证券研究所 稳健医疗（300888）2023年报及2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,706 4,794 5,322 6,207 营业总收入 8,185 8,383 9,176 9,987 应收票据 43 20 28 38 营业成本 4,175 4,242 4,619 5,005 应收账款 769 713 820 875 税金及附加 66 72 77 84 预付账款 122 127 144 161 销售费用 2,090 2,141 2,334 2,531 存货 1,434 1,313 1,508 1,551 管理费用 694 627 668 707 合同资产 0 0 0 0 研发费用 322 330 361 393 其他流动资产 3,482 3,299 3,371 3,417 财务费用 -62 -13 -17 -65 流动资产合计 10,556 10,266 11,193 12,249 信用减值损失 5 5 5 5 其他长期投资 43 44 48 51 资产减值损失 -394 -174 -174 -174 长期股权投资 21 21 21 21 公允价值变动收益 47 32 32 32 固定资产 2,749 3,120 3,318 3,428 投资收益 127 58 58 58 在建工程 985 692 546 473 其他收益 101 101 101 101 无形资产 995 932 874 823 营业利润 818 1,039 1,189 1,386 其他非流动资产 1,763 1,803 1,832 1,856 营业外收入 17 8 8 8 非流动资产合计 6,556 6,612 6,639 6,652 营业外支出 85 42 42 42 资产合计 17,112 16,879 17,832 18,901 利润总额 750 1,005 1,155 1,352 短期借款 1,493 1,493 1,493 1,493 所得税 121 163 187 219 应付票据 316 100 130 165 净利润 629 843 968 1,134 应付账款 1,117 828 961 1,074 少数股东损益 48 17 19 23 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 580 826 949 1,111 合同负债 193 198 217 236 NOPLAT 577 831 954 1,079 其他应付款 591 591 591 591 EPS(摊薄)（元） 0.99 1.40 1.61 1.89 一年内到期的非流动负债 223 223 223 223 其他流动负债 337 334 364 396 主要财务比率 流动负债合计 4,271 3,768 3,979 4,179 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 170 242 314 385 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -27.9% 2.4% 9.5% 8.8% 其他非流动负债 561 561 561 561 EBIT增长率 -61.7% 44.2% 14.7% 13.2% 非流动负债合计 731 803 874 946 归母净利润增长率 -64.8% 42.3% 14.9% 17.1% 负债合计 5,002 4,571 4,854 5,125 获利能力 归属母公司所有者权益 11,533 11,616 12,149 12,783 毛利率 49.0% 49.4% 49.7% 49.9% 少数股东权益 577 692 829 994 净利率 7.7% 10.1% 10.6% 11.4% 所有者权益合计 12,110 12,308 12,979 13,777 ROE 5.0% 7.1% 7.8% 8.7% 负债和股东权益 17,112 16,879 17,832 18,901 ROIC 7.6% 10.1% 10.8% 11.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 29.2% 27.1% 27.2% 27.1% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 20.2% 20.5% 20.0% 19.3% 经营活动现金流 1,063 1,014 1,102 1,453 流动比率 2.5 2.7 2.8 2.9 现金收益 937 1,217 1,375 1,512 速动比率 2.1 2.4 2.4 2.6 存货影响 125 122 -195 -43 营运能力 经营性应收影响 673 248 41 92 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 309 -505 163 147 应收账款周转天数 37 32 30 31 其他影响 -980 -68 -282 -256 应付账款周转天数 96 83 70 73 投资活动现金流 1,030 -361 -338 -316 存货周转天数 129 117 110 110 资本支出 -988 -403 -419 -428 每股指标(元) 股权投资 1 0 0 0 每股收益 0.99 1.40 1.61 1.89 其他长期资产变化 2,017 42 81 112 每股经营现金流 1.81 1.72 1.87 2.47 融资活动现金流 -1,785 -565 -237 -252 每股净资产 19.60 19.75 20.65 21.73 借款增加 -625 72 72 72 估值比率 股利及利息支付 -822 -449 -515 -604 P/E 31 21 19 16 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他影响 -339 -188 206 280 EV/EBITDA 19 15 13