橡胶传动带“小巨人”，出口+后市场+品类拓展打开成长空间

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 丰茂股份（301459） 证券研究报告 2024年05月17日 投资评级 行业 基础化工/橡胶 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 44.3元 目标价格 56.43元 基本数据 A股总股本(百万股) 80.00 流通A股股本(百万股) 18.97 A股总市值(百万元) 3,544.00 流通A股市值(百万元) 840.24 每股净资产(元) 13.77 资产负债率(%) 28.15 一年内最高/最低(元) 66.20/29.41 作者 孙潇雅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 王彬宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110523070005 wangbinyu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 橡胶传动带“小巨人”，出口+后市场+品类拓展打开成长空间 丰茂股份：橡胶零部件专精特新“小巨人” 丰茂股份是一家专业从事精密橡胶零部件研发及产业化的国家级专精特新重点“小巨人”企业，主要产品包括传动系统部件、流体管路系统部件和密封系统部件，传动系统部件是公司的主力产品。 主营传动系统部件，“进口替代、出海竞争”双轮驱动 截至23年年底，公司汽车板块业务营收占公司营收的90%以上，产品主要面向整车配套市场和售后服务市场。前装市场聚焦市场容量大的燃油车市场，同时在新能源车方向上也有布局。后装市场随汽车车龄及里程数增长，存在持续的市场需求。 在俄乌战争、外资撤离以及主要竞争对手盖茨和康迪业务收缩的背景下，公司迎来发展机遇期，LN、FWH VOSTOK 等客户订单需求持续增长，高毛利率的海外业务拓展使得公司的盈利能力进一步提升。 公司已取得米其林境内独家品牌授权以及除北美地区以外的全球品牌授权，借助米其林品牌认可度带动传动业务规模扩张。 下游应用空间广阔，非车业务储备增长空间充足 公司非车业务覆盖工程机械、家电卫浴及非道路用车等领域，近年来营收占比不断提升。工业机械项目开发力度加强，随着项目生命周期内的产值逐渐释放，我们预计非车业务有望逐步放量。 “空气弹簧”蓄势待发，开启第二成长曲线 公司及时跟进汽车行业的变化趋势，积极布局新能源汽车领域。同时引进空气弹簧相关技术人员，空气弹簧正处于试制阶段。伴随空气悬架市场的进一步开拓，有望开启第二成长曲线。 盈利预测与投资评级 预计公司2024-2026年整体营业收入有望达10.52/13.44/16.74亿元，对应2024-2026年归母净利润有望达1.85/2.38/2.92亿元，当前PE19/15/12X。参考可比公司25年PE均值水平，给予公司25年19X PE，目标价56.43元。公司作为国内橡胶传送带领域领军企业，主业凭借国产替代、米其林授权等陆续拓展国内外市场，多元布局工业传动带、空气弹簧等打开第二增长曲线，在未来业绩有望较快增长。 风险提示：宏观经济不景气引致的汽车行业下滑风险、新能源汽车技术发展带来的风险、境外市场销售风险、主要原材料价格波动的风险、主观性风险、市场开发和管理风险、应收账款回收风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 608.03 801.58 1,052.28 1,344.20 1,674.39 增长率(%) 9.62 31.83 31.28 27.74 24.56 EBITDA(百万元) 150.21 206.16 222.17 276.20 334.93 归属母公司净利润(百万元) 102.25 138.18 184.65 237.52 291.79 增长率(%) 46.03 35.14 33.63 28.63 22.85 EPS(元/股) 1.28 1.73 2.31 2.97 3.65 市盈率(P/E) 34.66 25.65 19.19 14.92 12.15 市净率(P/B) 9.75 3.33 1.74 1.56 1.38 市销率(P/S) 5.83 4.42 3.37 2.64 2.12 EV/EBITDA 0.00 13.91 7.83 5.28 3.53 资料来源：wind，天风证券研究所 -49%-42%-35%-28%-21%-14%-7%丰茂股份创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 丰茂股份：橡胶零部件专精特新“小巨人” ............................................................................... 5 1.1. 深耕橡胶行业二十余年，技术实力国内领先 .................................................................... 5 1.2. 产品覆盖三大板块，市场份额不断扩增 ............................................................................. 5 1.3. 股权结构稳定，管理团队技术背景深厚 ............................................................................. 6 1.4. 营收、净利持续增长，三大主营业务增长强劲 ................................................................ 7 1.5. 募投项目：传动带、张紧轮的产能扩张和技术研发 ....................................................... 9 2. 传动系统部件占主导，“进口替代、出海竞争”双轮驱动 .................................................... 9 2.1. 聚焦汽车领域，传动系统部件占主力................................................................................ 10 2.1.1.前装市场：橡胶零部件市场广阔，传统燃油车为主要客户............................... 10 2.1.2.后装市场：市场容量大，易损件催生增长动力..................................................... 12 2.2. 大客户贡献稳定，海外客户占比不断提升....................................................................... 13 2.3. 竞争市场格局改善，进口替代优势凸显 ........................................................................... 13 2.3.1.国内橡胶零部件行业起步晚，外资垄断市场 ......................................................... 13 2.3.2.进口替代空间广阔，性价比优势助力抢占市场..................................................... 14 2.4. 境外市场需求释放，海外版图不断扩张 ........................................................................... 15 2.5. 获米其林品牌授权，站在巨人的肩膀上 ........................................................................... 16 2.6. 海外竞对研究：从盖茨与康迪看丰茂未来成长空间 ..................................................... 17 2.6.1.盖茨：后装市场业务规模大于前装，盈利能力可观 ............................................ 17 2.6.2.康迪泰克：工业业务板块强势，汽车板块逐渐退坡 ............................................ 18 3. 下游应用空间广阔，非车业务储备增长空间充足 .................................................................... 19 3.1. 下游应用空间广阔，非车业务市场容量大....................................................................... 19 3.2. 产品多点布局，非车业务加速成长 .................................................................................... 21 4. “空气弹簧”蓄势待发，开启第二成长曲线 .............................................................................. 22 4.1. “双碳”背景下，进军新能源汽车领域 ............................................................................ 23 4.2. 前瞻布局空气弹簧，开启第二成长曲线 ........................................................................... 23 5. 盈利预测 ................................................................................................................................................ 25 6. 风险提示 ................................................................................................................................................ 26 图表目录 图1：丰茂股份发展历程 ......................................................................................................................... 5 图2：丰茂股份公司股权结构（截至日期：2024年3月31日） .............................................. 7 图3：丰茂股份2019-2023年营收 ....................................................................................................... 8 图4：丰茂股份2020-2023年归母净利润................................................................