晨会纪要
证券研究报告 东吴证券研究所 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要2024-05-17 2024年05月17日 晨会编辑 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn [Table_Tag] 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观点评20240516：美国4月通胀如何影响降息演绎 美联储身上的担子稍微“轻快”了一些，市场也能够喘口气。4月美国通胀与预期几乎“一切都刚刚好”的完美贴合，CPI、核心CPI同比持平预期并都低于前值，核心CPI六个月来首次降温；环比方面美国整体CPI降幅超预期。 叠加同步出炉的零售销售数据进一步给美联储带来“甜蜜的幸福”，零售销售作为美国GDP的 “控制组”，4月环比持平，预期上升0.4%，前值0.5%；与此同时3月份的数据也略有下调。 风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。 固收金工 [Table_FixedGain] 固收深度报告20240516：不同期限国债会有多少供给量？—债券脉搏系列二 2024年分品种国债供给规模怎样？（1）储蓄国债：从发行节奏来看，我们预计2024年3Y和5Y储蓄国债仍然遵守之前的发行规律，3-11月每月发行一只。从发行规模来看，3Y储蓄国债和5Y储蓄国债的月度供给规模在2022年和2023年完全一致，但从今年3月和4月已发行的储蓄国债规模来看，略有不同。因此我们在预测2024年的储蓄国债月度发行规模时，参照2021年的情况，6、9、11月的发行量与3月相同，其余月份的发行量与4月相同，分别为300亿元和450亿元。（2）贴现国债：考虑到贴现国债自2022年年中才首次发行，以2023年国债发行数据为依据，剔除1-3月已发行规模的影响，通过计算各期限国债每月发行额占比，进而对各期限附息国债在4-12月的供给规模进行预测，发行高峰出现在10月和11月。（3）超长期限附息国债：从发行规模来看，超长期附息国债的月度发行量具有极强的规律性：30年期国债每月发行量一只，50年期国债每季度末发行量一只。此外，50Y国债发行规模还具有一个特点：当月发行规模大多与30Y国债发行规模保持一致。过去三年共计发行12只50Y国债，其中有11只50Y国债规模与当月30Y国债规模保持一致。虽然从今年的情况来看，一季度末的3月50Y国债发行规模为230亿元，而同月30Y国债发行规模为280亿元，存在不一致。但从往年的基准情形观察，我们仍然假设50Y国债规模与当月30Y国债规模一致，全年30Y和50Y国债的发行量分别为13360亿元和1070亿元。（4）关键期限附息国债：以2022年和2023年国债发行数据为依据，观察到关键期限附息国债发行量具有两个特点：前低后高、二季度下滑。一方面，年初供给不及后续月份，总体呈现缓慢增加趋势；另一方面，年中5月国债发行会出现大幅下滑，随后平稳回升。但财政部对今年国债“拟靠前安排发行”的表述，与过往关键期限国债的发行规模特点存在出入，因此，我们根据2022年和2023年的关键期限国债规模发行占比，将靠后月份的发行占比适当置换到靠前月份。综合各类国债的情况，我们预计发行高峰将出现在8-10月（其中8月受4000亿元特别国债到期续发影响）。 证券研究报告 东吴证券研究所 2 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业 [Table_Industry] 电子行业深度报告：电子行业2023年及24Q1总结展望：业绩全面回暖，关注技术创新+景气复苏+估值优势 24Q1行业整体业绩回暖：在经历23年市场复苏后，24Q1电子行业整体业绩有所回暖，未来有望继续改善。24一季度SW电子板块整体实现营收7319亿元，同比+14%，归母净利润271亿元，同比+75%；整体毛利率15.3%，同比+0.7pct；归母净利率3.5%，同比+0.9pct。 房地产行业点评报告：中央调控思路转向，把握地产布局机会 投资建议：推荐1）财务稳健、土储集中在核心城市的优质标的。推荐：保利发展、招商蛇口、滨江集团、越秀地产，建议关注：华润置地、中国海外发展；2）拥有充沛优质持有型物业资产、现金流有望边际改善的房企。推荐：新城控股，建议关注：龙湖集团;3）物业公司：华润万象生活、保利物业、绿城服务、越秀服务;4）代建及中介公司：绿城管理控股、贝壳。 风险提示：房地产调控政策放宽不及预期;行业下行持续，销售不及预期;行业信用风险持续蔓延，流动性恶化超预期。 叉车行业2023年&2024年一季报总结：锂电化+全球化驱动利润高增，继续看好成长确定性强的国产龙头 展望2024年，我们认为板块有望保持稳健增长：（1）国内有望受益环保&设备更新政策：在环保政策收紧趋势下，国四柴油车替代存量国二及以下柴油车、高价值量锂电叉车渗透率提升，内销有望继续增长，结构优化。此外，2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出要分行业分领域实施节能降碳改造。后续随政策落实，叉车行业有望受益。（2）海外景气度未见下行，份额提升驱动销量增长。国产叉车短交期、锂电化领先优势仍在。中期看，（1）锂电化仍有空间，2023我国平衡车电动化率约31%，低于欧美48%水平（按订货量测算）。锂电叉车价格约为燃油车价格2倍，且毛利率高于燃油车。（2）出海份额提升空间大，2023年海外叉车市场约1200亿元，国产双龙头【安徽合力】、【杭叉集团】份额仅各5%，随性价比、交期、锂电产业链三大优势兑现，有望弯道超车。 风险提示：地缘政治冲突、竞争格局恶化、原材料价格波动风险、汇率波动风险 电动车行业2024年5月策略：政策落地需求有望提速，中游盈利底部明确 投资建议：4-5月高景气维持，Q2排产环比增30%+，全年需求增长25-30%，“以旧换新”政策或刺激需求超预期，产能利用率持续提升，25年预计行业产能利用率提升至80%+。盈利Q1触底，Q2价格稳定且部分低价单价格有所恢复，盈利环比微增，25年确定性反转。当前为电动车大底，边际变化显著，继续强推锂电池龙头，首推宁德时代、科达利、湖南裕能、尚太科技，同时推荐亿纬锂能、中伟股份、天赐材料、天奈科技、璞泰来、威迈斯、华友钴业、容百科技、永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、恩捷股份、星源材质等。 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。 汽车行业点评报告：4月行业产批符合预期，新能源批发渗透率为40.2% 投资建议：商用车板块：大周期景气度继续向上。不同于历史周期，这轮商用车是【外内需共振】+【国企资产重估】，持续性有望好于市场预期。2023年是龙头开始兑现业绩，2024年龙二龙三等紧跟兑现业绩。客车板 证券研究报告 东吴证券研究所 3 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 块：宇通客车+金龙汽车。重卡板块：潍柴动力/中国重汽+一汽解放/福田汽车。乘用车板块：【以旧换新政策+FSD或入华】双重驱动板块向上。1）以旧换新政策视角：综合测算下来我们预计补贴政策落地对2024年国内乘用车销量新增拉动78-137万辆，2024年乘用车交强险同比增速3.7%-6.5%，乘用车批发销量同比增速5.5%-7.8%。拉动乘用车中低端消费，核心受益标的【比亚迪+长安汽车+吉利汽车+长城汽车+上汽集团+广汽集团+零跑汽车等】。2）FSD或入华视角：加速国内L3渗透率提升，加速国内车企淘汰赛进程！优选国内智能化第一梯队标的：华为系（赛力斯+长安汽车+江淮汽车+北汽蓝谷（关注）等）+小鹏汽车。零部件板块：业绩确定性好于预期有望持续补涨。以旧换新政策有望缓解2024年零部件年降压力增强业绩确定性。FSD或入华有望增强中期（2025-2026年）零部件下游需求确定性（特斯拉销量及L3智能化渗透率提升）。1）特斯拉产业链优选【新泉股份+拓普集团+旭升集团+爱柯迪+银轮股份+岱美股份等】。2）智能化核心增量零部件【德赛西威+华阳集团+耐世特+伯特利+均胜电子+经纬恒润等】。 风险提示：全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 工程机械行业点评报告：4月叉车内销同比+30%，制造业、物流业需求向好 4月叉车销量内/外销分别同比+30%/12%，行业景气延续。叉车行业成长性强于周期性，继续看好成长确定性强的国产龙头。 风险提示：行业竞争格局恶化，地缘政治冲突，原材料价格波动 推荐个股及其他点评 [Table_Recommend] 名创优品（09896.HK）：2024Q1业绩点评：归母净利润同比+25%符合预期，海外表现亮眼 盈利预测与投资评级：公司是线下品牌连锁零售龙头，未来海外扩张+国内下沉仍有广阔成长空间。基于公司海外业务和TOP TOY表现良好，我们将公司FY2024-2026的Non-IFRS归母净利润预测从25.8/ 32.4/ 37.9亿元，上调至26.0/ 32.7/ 38.3亿元，同比+42%/ +26%/ +17%，对应5月14日收盘价为17/ 13/ 11倍P/E，维持“买入”评级。 风险提示：扩店不及预期，消费需求不及预期，海外经营相关风险等 奥比中光-UW（688322）：3D视觉感知龙头，新场景落地拉动增长 全球3D视觉感知龙头，新场景应用落地有望拉动业绩增长。奥比中光主要产品包括3D视觉传感器、消费级应用设备和工业级应用设备，已实现六大3D视觉感知技术全面布局，产品主要应用领域为生物识别、AIOT、消费电子、工业等。分产品看，公司主营业务收入主要来自于销售3D视觉传感器。23年占比总营收61.6%；分应用领域看，生物识别贡献公司超五成营收。公司已实施多期员工激励计划、确认大额股份支付费用，近五年研发费用率持续高于50%，导致净利润尚未转正。未来，医保核验、AIOT等新场景的商用落地有望拉动公司营收重返增长，进而摊薄股份支付、研发费用的影响，带动公司逐步扭亏。 3D视觉传感市场空间广阔，公司技术、产业链资源并重。25年3D视觉传感市场规模将达150亿美元，未来随着消费电子和汽车自动驾驶等主要领域的增长，结构光、ToF和Lidar技术的市场占比将进一步提升。全球算力算法大提升背景下AI+机器人领域快速迭代更新，有望在机器人端产生爆发式增量市场。公司构 证券研究报告 东吴证券研究所 4 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 建了“全栈式技术研发能力+全领域技术路线布局”3D视觉感知技术体系，开发出结构光、iToF、双目视觉传感器、dToF 单线激光雷达及工业三维测量设备，同时积极布局了面阵dToF、面阵Lidar 等前沿技术。目前公司产品以结构光技术产品为主，基于iToF技术的3D视觉传感器在2020年末上市推出，dToF、Lidar技术于2019年布局。 3D视觉感知赋能多行业，领域景气打开市场空间。生物识别领域伴随刷脸支付、智能门锁、医疗终端设备增长；AIoT中服务机器人领域为主要增长点，未来向人形机器人演化趋势明显；工业三维测量近年来随着国内企业高精度3D测量技术的积累，国产设备开始替代进口设备且在工业领域不断拓展新应用；消费电子领域呈现自研与外购并存格局，3D感知技术多用于高端设备，未来MR等设备放量带动市场增长。 盈利预测与投资评级：公司是全球3D视觉感知龙头，医保核验、三维扫描、机器人等新场景落地有望拉动公司持续增长。基于此，我们预计公司2024-2026年营业收入为5.4/7.6/10.3亿元，当前市值对应PS分别为19.8/14.0/10.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境风险；下游应用市场发展不及预期的风险；3D视觉感知技术迭代创新的风险；公司业绩连续亏损风险；客户集中度及关联交易较高带来的风险。 东吴证券研
