2024Q1业绩增长亮眼，行业向好态势明显

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Invest] 评级：买入（维持） 市场价格：25.96元 [Table_Authors] 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,028 流通股本(百万股) 698 市价(元) 25.96 市值(百万元) 26,688 流通市值(百万元) 18,118 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,292 7,842 9,660 11,629 13,482 增长率yoy% 22% 25% 23% 20% 16% 净利润（百万元） 801 1,369 2,152 2,633 3,024 增长率yoy% 6% 71% 57% 22% 15% 每股收益（元） 1.23 1.84 2.89 3.54 4.06 每股现金流量 1.38 3.18 6.49 3.32 4.52 净资产收益率 11% 12% 16% 17% 16% P/E 33.3 19.5 12.4 10.1 8.8 P/B 3.5 2.3 2.0 1.7 1.4 备注：数据截至2024年5月15日收盘 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营收21.15亿元，同比+27.59%，环比+0.73%；归母净利润5.04亿元，同比+101.34%%，环比+34.28%%；扣非归母净利润4.97亿元，同比+106.70%，环比42.96%。 ◼ 销售数据亮眼，业绩增长显著。2024Q1，公司完成轮胎产量807.57万条，同比+28%；其中，半钢胎产量773.99万条，同比+26%；全钢胎产量33.58万条，同比+148%。完成轮胎销售 760.71 万条，同比+15.70%；其中，半钢胎销量 728.03 万条，同比+12.76%；全钢胎销量 32.68 万条，同比+175.28%。实现营业收入21.15亿元，同比+27.59%；实现归母净利润5.04亿元，同比+101.34%；实现扣非归母净利润4.97亿元，同比+106.70%。 ◼ 费用率改善明显，盈利能力提升。24Q1公司毛利率为31.32%，同比+8.98pct，环比+7.44pct；净利率为23.82%，同比+8.72pct，环比+5.95pct。盈利能力环比提升与费用率改善有关，24Q1期间费用率为6.09%，同比-0.86pct，环比-3.16pct。其中24Q1销售费用率为1.71%，同比+0.42pct，环比-2.09pct；24Q1管理费用率为1.98%，同比-0.55pct，环比-0.41pct。盈利能力同比提升主要系2023年中国轮胎行业整体复苏，营业收入同比大幅增长。 ◼ 美国商务部复审终裁结果公布，森麒麟泰国双反税率降低。2024 年1月美国商务部对泰国乘用车和轻卡车轮胎反倾销调查的第一次年度行政复审终裁结果公布，公司子公司森麒麟泰国作为本次复审的强制应诉企业之一，终裁单独税率为1.24%，该结果较原审税率17.06%大幅下降，同时森麒麟泰国也将成为泰国乘用车和轻卡轮胎出口美国单独税率最低的企业，作为公司核心海外基地、公司重要的盈利引擎，森麒麟泰国的竞争力及盈利能力有望大幅提升。 ◼ 国内外市场预期良好，轮胎产品市场向好态势明显。海外市场半钢胎去库存压力结束后，订单及需求量持续处于饱满状态，随着国外经济增长企稳，加之中国轮胎产品具备的强竞争力，通胀压力下消费者消费转型倾向于选择价格更具备吸引力的中国轮胎产品的可能性大大加强，中国轮胎产品出口有望增长。国内市场角度，据中国汽车工业协会统计分析，2023 年中国汽车行业产销持续稳步增长，主要经济指标持续向好，展现出较强的发展韧性，为稳定工业经济增长起到重要作用。2023 年，汽车产销分别完成 3016.1 万辆和 3009.4 万辆，同比分别增长11.6%和 12%。新能源汽车持续爆发式增长，2023 年，新能源汽车产销分别完成 958.7 万辆和 949.5 万辆，同比分别增长35.8%和 37.9%。伴随着国家与地方政策的大力扶持、行业本身的巨大潜力、中国汽车消费市场的强劲动力，特别是在《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》的大力推动下，2024 年中国新能源汽车行业有望继续实现稳健发展。新能源汽车的强劲发展势头为公司提供了良好的市场机遇。 ◼ 盈利预测：考虑到市场需求复苏和贸易税率下降，调整2024-2025年归母净利润为21.52、26.33亿元（前值为19.60、24.08亿元），新增2026年盈利预测为30.24亿元，同比增速分别为57%、22%、15%。对应PE分别为12X、10X、9X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：全球及国内宏观经济环境存在不确定性、行业复苏不及预期、国际贸易摩擦风险加剧。 [Table_Industry] 2024Q1业绩增长亮眼，行业向好态势明显 森麒麟002984.SZ/汽车 证券研究报告/公司点评报告 2024年5月15日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 [Table_Finance2] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,894 8,320 10,544 13,700 营业收入 7,842 9,660 11,629 13,482 应收票据 15 0 0 0 营业成本 5,865 6,858 8,257 9,572 应收账款 1,138 1,240 1,449 1,655 税金及附加 28 34 41 47 预付账款 76 103 124 144 销售费用 188 231 278 323 存货 1,470 1,867 2,556 2,700 管理费用 170 209 251 291 合同资产 0 0 0 0 研发费用 165 204 245 284 其他流动资产 2,122 336 361 385 财务费用 7 -137 -221 -234 流动资产合计 8,714 11,866 15,034 18,584 信用减值损失 4 4 4 4 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -17 -17 -17 -17 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -54 -54 -54 -54 固定资产 5,570 5,488 5,473 5,519 投资收益 105 105 105 105 在建工程 431 531 531 431 其他收益 14 14 14 14 无形资产 193 198 210 210 营业利润 1,471 2,313 2,829 3,250 其他非流动资产 741 741 741 741 营业外收入 1 0 1 1 非流动资产合计 6,935 6,958 6,954 6,901 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 15,650 18,824 21,989 25,485 利润总额 1,471 2,312 2,829 3,250 短期借款 0 97 226 335 所得税 102 160 196 226 应付票据 212 380 414 431 净利润 1,369 2,152 2,633 3,024 应付账款 930 2,057 2,502 2,929 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,369 2,152 2,633 3,024 合同负债 47 174 209 243 NOPLAT 1,375 2,024 2,427 2,806 其他应付款 293 293 293 293 EPS（摊薄） 1.84 2.89 3.54 4.06 一年内到期的非流动负债 15 15 15 15 其他流动负债 265 298 336 371 主要财务比率 流动负债合计 1,761 3,314 3,994 4,615 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 1,962 1,962 1,962 1,962 营业收入增长率 24.6% 23.2% 20.4% 15.9% 其他非流动负债 140 140 140 140 EBIT增长率 105.9% 47.2% 19.9% 15.6% 非流动负债合计 2,103 2,103 2,103 2,103 归母公司净利润增长率 70.9% 57.2% 22.4% 14.9% 负债合计 3,864 5,416 6,097 6,718 获利能力 归属母公司所有者权益 11,786 13,408 15,892 18,767 毛利率 25.2% 29.0% 29.0% 29.0% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 17.5% 22.3% 22.6% 22.4% 所有者权益合计 11,786 13,408 15,892 18,767 ROE 11.6% 16.0% 16.6% 16.1% 负债和股东权益 15,650 18,824 21,989 25,485 ROIC 11.4% 14.8% 15.1% 14.9% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 57.6% 61.0% 24.7% 28.8% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 18.0% 16.5% 14.7% 13.1% 经营活动现金流 2,367 4,825 2,472 3,363 流动比率 4.9 3.6 3.8 4.0 现金收益 1,850 2,526 2,917 3,295 速动比率 4.1 3.0 3.1 3.4 存货影响 267 -397 -690 -144 营运能力 经营性应收影响 -255 -97 -212 -208 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 279 1,296 478 443 应收账款周转天数 46 44 42 41 其他影响 226 1,496 -21 -23 应付账款周转天数 50 78 99 102 投资活动现金流 -3,017 -484 -450 -401 存货周转天数 98 88 96 99 资本支出 -1,015 -534 -501 -451 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.84 2.89 3.54 4.06 其他长期资产变化 -2,002 50 51 50 每股经营现金流 3.18 6.49 3.32 4.52 融资活动现金流 2,660 85 202 194 每股净资产 15.39 17.57 20.91 24.77 借款增加 76 97 129 109 估值比率 股利及利息支付 -11 -376 -394 -486 P/E 20 12 10 9 股东融资 2,792 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他影响 -197 364 467 571 EV/EBITDA 28 20 18 16 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内