北交所信息更新：两部制热价改革政策落地进入成长期，高股息公用事业标的

北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 天罡股份（832651.BJ） 2024年05月16日 投资评级：买入（上调） 日期 2024/5/16 当前股价(元) 13.99 一年最高最低(元) 21.00/10.45 总市值(亿元) 8.53 流通市值(亿元) 2.14 总股本(亿股) 0.61 流通股本(亿股) 0.15 近3个月换手率(%) 141.65 《智慧供热、供热计量改革大蓝海市场—北交所信息更新》-2024.3.7 《超声波热量表“小巨人”拓展供热管理，受益智慧供热行业改革—北交所首次覆盖报告》-2023.12.26 两部制热价改革政策落地进入成长期，高股息公用事业标的 ——北交所信息更新 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  高股息成长性兼备，加大超声波水表、供热节能市场推广，盈利能力上升 天罡股份2023年实现营收2.68亿元（+12.23%），归母净利润6205万元（+8.55%），优化产品结构，净利率达到23.1%。2024Q1营收3793万元（-14.44%），归母净利润829万元（-16.25%），下滑虽受2023年同期高基数影响，但毛利率提升至56.1%。拟10派7，按分配预案与当前股价计算，2024年隐含股息率5%；我们维持2024与2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.72/0.80/0.94亿元，当前股价对应PE分别为11.8/10.7/9.1倍，看好供热计量改革推进及多重政策推动下对热、水表替换，结合估值和股息率，上调至“买入”评级。  供热计量 “面积制”向“用量制”改革逻辑兑现，政策持续推动 2024年3月国家发展改革委、住房城乡建设部发布《加快推动建筑领域节能降碳工作方案》指出，“加强对热量表等计量器具的监督检查”、“加快实行基本热价和计量热价相结合的两部制热价，合理确定基本热价比例和终端供热价格”，供热计量收费朝着更加科学、合理的方向调整，积极推动了产业链。以2023年第三、五大客户（山西润信泽商贸有限公司、晋城市通远市政管道工程有限公司，合计营收占比7.5%）所处的山西省为例，《山西省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案》指出推进供热设施设备升级改造，推动新建或改造热力站加装节能、控制系统或设备。公司的智能温控系统和供热节能管理工程2023年分别实现营收2983万元（+21.52%）和1150万元（+150.98%），毛利率达到51.98%（+9.38pcts）和47.76%（+9.85pcts）。我们认为，供热改革和设备更新的政策明确落地将推动行业进入成长期。  水价上涨，节水产品优势体现，水厂盈利能力提升亦有望带动采购 近日，广州就自来水价格调整举行价格改革方案听证会引起关注；湖北襄阳襄州区等地也已宣布水价上涨方案。公司2023年“超声波水表及流量计”产品营收7920万元（+11.29%），占总营收近3成；产品能够有效地判断有故障的水表及异常用水的数据，并及时进行处理，保障精确计量；《全民节水行动计划》等文件，推进水表特别是超声波水表产品的普及渗透率。  风险提示：应收款项较大的风险、国家产业政策风险、市场竞争加剧的风险 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 239 268 318 372 430 YOY(%) -1.6 12.2 18.6 16.9 15.6 归母净利润(百万元) 57 62 72 80 94 YOY(%) -5.0 8.6 16.6 10.7 17.2 毛利率(%) 51.0 53.5 52.9 52.7 52.7 净利率(%) 23.9 23.1 22.7 21.5 21.9 ROE(%) 17.9 13.4 13.5 13.9 15.2 EPS(摊薄/元) 0.94 1.02 1.19 1.31 1.54 P/E(倍) 14.9 13.8 11.8 10.7 9.1 P/B(倍) 2.7 1.8 1.6 1.5 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 北交所研究团队 北交所研究 北交所信息更新 开源证券 证券研究报告 北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 323 433 485 544 624 营业收入 239 268 318 372 430 现金 44 87 128 178 227 营业成本 117 125 150 176 203 应收票据及应收账款 115 114 138 156 173 营业税金及附加 2 3 3 4 4 其他应收款 3 4 4 5 6 营业费用 41 54 62 71 80 预付账款 9 6 11 13 15 管理费用 16 19 22 24 28 存货 58 63 80 96 107 研发费用 11 13 15 18 20 其他流动资产 94 159 123 95 96 财务费用 -0 0 0 1 1 非流动资产 191 228 281 271 260 资产减值损失 -2 -5 -2 -2 -2 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 10 18 13 10 10 固定资产 64 73 103 122 111 公允价值变动收益 -0 0 0 0 0 无形资产 24 23 23 22 22 投资净收益 4 5 5 5 5 其他非流动资产 104 132 155 126 127 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 514 661 766 814 884 营业利润 65 71 82 91 107 流动负债 153 159 192 203 227 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 90 107 130 141 161 利润总额 66 71 83 92 108 其他流动负债 63 52 61 62 66 所得税 8 9 10 12 14 非流动负债 41 37 37 37 37 净利润 57 62 72 80 94 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 41 37 37 37 37 归属母公司净利润 57 62 72 80 94 负债合计 194 196 228 240 264 EBITDA 69 75 88 98 113 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.94 1.02 1.19 1.31 1.54 股本 50 61 61 61 61 资本公积 60 175 175 175 175 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 196 216 245 277 315 成长能力 归属母公司股东权益 319 465 537 575 620 营业收入(%) -1.6 12.2 18.6 16.9 15.6 负债和股东权益 514 661 766 814 884 营业利润(%) -6.7 9.0 16.7 10.8 17.3 归属于母公司净利润(%) -5.0 8.6 16.6 10.7 17.2 获利能力 毛利率(%) 51.0 53.5 52.9 52.7 52.7 净利率(%) 23.9 23.1 22.7 21.5 21.9 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 17.9 13.4 13.5 13.9 15.2 经营活动现金流 67 63 60 59 94 ROIC(%) 16.8 12.5 12.7 13.0 14.1 净利润 57 62 72 80 94 偿债能力 折旧摊销 5 7 8 10 11 资产负债率(%) 37.8 29.6 29.8 29.5 29.9 财务费用 -0 0 0 1 1 净负债比率(%) -9.5 -16.0 -21.5 -28.7 -34.6 投资损失 -4 -5 -5 -5 -5 流动比率 2.1 2.7 2.5 2.7 2.7 营运资金变动 6 -11 -15 -28 -7 速动比率 1.4 2.1 1.9 2.0 2.1 其他经营现金流 3 10 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -15 -104 -19 35 5 总资产周转率 0.5 0.5 0.4 0.5 0.5 资本支出 11 23 60 0 0 应收账款周转率 2.2 2.5 2.7 2.7 2.8 长期投资 -9 -86 0 0 0 应付账款周转率 1.3 1.3 1.3 1.3 1.4 其他投资现金流 5 5 42 35 5 每股指标（元） 筹资活动现金流 -43 81 -0 -44 -50 每股收益(最新摊薄) 0.94 1.02 1.19 1.31 1.54 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.10 1.03 0.98 0.96 1.54 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.24 7.62 8.81 9.42 10.16 普通股增加 0 11 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 116 0 0 0 P/E 14.9 13.8 11.8 10.7 9.1 其他筹资现金流 -43 -45 -0 -44 -50 P/B 2.7 1.8 1.6 1.5 1.4 现金净增加额 9 41 41 50 49 EV/EBITDA 11.3 8.8 7.5 6.5 5.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证