24年Q1业绩同比基本持平，关注车载碳化硅模块上车进展

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024年05月15日 扬杰科技（300373.SZ） 24年Q1业绩同比基本持平，关注车载碳化硅模块上车进展 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,404 5,410 6,499 8,002 9,238 增长率yoy（%） 22.9 0.1 20.1 23.1 15.5 归母净利润（百万元） 1,060 924 1,035 1,301 1,579 增长率yoy（%） 38.0 -12.8 12.0 25.7 21.3 ROE（%） 17.3 10.6 11.3 12.7 13.5 EPS最新摊薄（元） 1.95 1.70 1.91 2.40 2.91 P/E（倍） 19.2 22.0 19.7 15.6 12.9 P/B（倍） 3.3 2.5 2.3 2.0 1.8 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入54.10亿元，同比增长0.12%；实现归母净利润9.24亿元，同比下降12.85%；实现扣非净利润7.04亿元，同比下降28.22%。2024年Q1公司实现营业收入13.28亿元，同比增长1.34%，环比下降3.00%；实现归母净利润1.81亿元，同比下降0.74%，环比下降41.01%；实现扣非净利润1.88亿元，同比增长4.22%，环比增长107.79%。 23年整体业绩承压，24年Q1业绩同比持平：2023年公司业绩有所承压，主要原因系：行业竞争进一步加剧，公司光伏二极管、碳化硅产品、IGBT等产品的毛利率低于平均毛利率，导致整体毛利率有所下滑。同时，2023年公司毛利率为30.26%，同比-6.03pcts；公司净利率为17.03%，同比-3.21pcts，毛利率下降对净利率的影响部分被公允价值变动收益的大幅增长所抵消。费用方面，2023年全年，公司销售、管理、研发及财务费用率分别为3.85%/6.16%/6.58%/-2.25%， 同 比 变 动 分 别 为+0.68/+1.14/+1.16/-2.05pcts。其中，2023年财务费用率与绝对值均出现了同比下降，主要系利息收入增加所致。24年Q1公司盈利同比基本持平，主要系部分产品毛利率下滑所致。公司23年年报显示，2023年全球半导体市场受到周期性变化影响整体有所下滑，但WSTS机构预计2024、2025年半导体行业市场规模将实现快速增长。展望2024年，随着新能源汽车普及度的快速提升以及国产替代进程的加速，新能源汽车、风光储能等细分赛道对功率器件的需求有望继续保持高增长，公司IGBT、SiC产品订单需求有望持续提升，助力公司业绩修复。 各产品研发及导入进展顺利，持续发力海外产能建设：2023年，公司开发了10A-200A全系列Trench 1200V IGBT芯片；开发了1200V/35A～200A、950V/200A、650V/50A～100A等多款应用于变频器、光储、电源领域的IGBT芯片，其对应的PIM和6单元功率模块1200V/10A～200A、半桥模块50A～900A亦同步投放至市场；开发了650V/1200V/1700V 13mΩ-1000 mΩ等多款SiC MOS产品，并实现了批量出货；开发了FJ、Easy Pack等系列SiC模块产品，已广泛应用于新能源汽车、光伏、充电桩、储能、工业电源等领域。此外，公司于2023年12月开始建设越南工厂，预计2024年年底建成，2025年开始试生产，预计未来年产值将达到10-20亿。未来所有海外业务可通过 买入（维持评级） 股票信息 行业 电子 2024年5月14日收盘价（元） 37.47 总市值（百万元） 20,346.77 流通市值（百万元） 20,307.22 总股本（百万股） 543.01 流通股本（百万股） 541.96 近3月日均成交额（百万元） 378.03 股价走势 作者 分析师 邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001 邮箱：zoulanlan@cgws.com 相关研究 1、《业绩短期承压，多款新品量产在即成长可期—扬杰科技（300373）公司动态点评》2023-09-05 -21 %-17 %-13 %-9%-4%0%4%8%2023-052023-092024-012024-05扬杰科技沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 越南工厂供应，以取得规模效应。 SGT MOSFET 芯片量产开启，车载SiC模块获多客户合作意向：根据Fortune Business Insights预测，2030年全球电动汽车市场规模有望增长至1.58万亿美元，2023-2030年全球电动汽车市场CAGR约为17.80%。公司汽车电子产品具有明确且可观的市场前景。公司基于 Fabless 模式的8吋、12 吋 G2 平台 40V SGT MOSFET 芯片，针对汽车 EPS、BCM、油泵、水泵等电机驱动类应用，完成了0.6mR~7mR系列布局，顺利通过车规级可靠性 验 证 ， 并 通 过 部 分 客 户 测 试 进 入 量 产 阶 段 ； 完 成 了N60V /N100V/N150V/P100V车规级芯片开发，实现了多款针对车载 DC-DC、无线充电、车灯、负载开关等应用的产品的量产。同时，公司研制出了车载碳化硅模块，并与多家Tier1和终端车企达成了测试及合作意向，预计2025年可实现全国产主驱碳化硅模块的批量上车。碳化硅产品的持续推出，为公司实现半导体功率器件全系列产品的一站式供应奠定了坚实的基础。 下调盈利预测，维持“买入”评级：公司主营产品主要包括材料、晶圆及封装器件，公司产品广泛应用于汽车电子、清洁能源、5G通讯、安防、工业、消费类电子等诸多领域。2023年，公司积极推进多项重点研发项目，开发了多款IGBT及碳化硅模块产品，上述产品有望成为公司2024年业绩的重要增长极。随着国内新能源汽车渗透率的不断提高，汽车电子市场需求有望迎来快速增长，公司车规业务有望持续受益，公司业绩增长空间有望进一步打开。考虑到公司IGBT产品下游所处的光伏市场仍面临一定压力，我们下调了盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.35亿元、13.01亿元、15.79亿元，EPS分别为1.91、2.40、2.91元/股，PE分别为20X、16X、13X。 风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4461 6559 7646 9648 10635 营业收入 5404 5410 6499 8002 9238 现金 1457 3518 4227 5204 6008 营业成本 3442 3773 4362 5338 6089 应收票据及应收账款 1221 1528 1363 2263 2052 营业税金及附加 16 39 33 37 46 其他应收款 22 12 29 22 37 销售费用 171 208 225 276 322 预付账款 117 60 152 109 193 管理费用 271 333 370 441 517 存货 1213 1145 1582 1755 2051 研发费用 293 356 366 463 540 其他流动资产 430 294 293 295 294 财务费用 -11 -122 -40 -46 -74 非流动资产 5023 6068 6278 6656 6805 资产和信用减值损失 -50 -80 -77 -101 -117 长期股权投资 467 62 60 56 51 其他收益 32 74 40 45 48 固定资产 2914 3480 3739 4104 4276 公允价值变动收益 42 186 56 72 89 无形资产 130 212 218 227 235 投资净收益 17 51 29 34 33 其他非流动资产 1512 2314 2261 2268 2243 资产处置收益 0 1 1 1 1 资产总计 9483 12627 13924 16303 17440 营业利润 1263 1054 1233 1544 1852 流动负债 2065 2708 3283 4509 4248 营业外收入 6 6 13 16 10 短期借款 273 554 1223 1850 1637 营业外支出 18 19 25 29 23 应付票据及应付账款 1450 1427 1703 2271 2232 利润总额 1250 1041 1222 1532 1840 其他流动负债 341 726 357 387 379 所得税 157 120 158 189 227 非流动负债 1081 1233 1161 1095 1018 净利润 1094 922 1064 1343 1613 长期借款 400 395 323 258 181 少数股东损益 34 -2 29 42 35 其他非流动负债 680 838 838 838 838 归属母公司净利润 1060 924 1035 1301 1579 负债合计 3145 3940 4444 5604 5266 EBITDA 1619 1570 1666 2083 2474 少数股东权益 185 440 469 511 545 EPS（元/股） 1.95 1.70 1.91 2.40 2.91 股本 513 543 543 543 543 资本公积 2585 4059 4059 4059 4059 主要财务比率 留存收益 3028 3681 4498 5514 6696 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 6153 8246 9012 10189 11628 成长能力 负债和股东权益 9483 12627 13924 16303 17440 营业收入（%） 22.9 0.1 20.1 23.1 15.5 营业利润（%） 32.1 -16.5 17.0 25.2 19.9 归属母公司净利润（%） 38.0 -12.8 12.0 25.7 21.3 获利能力 毛利率（%） 36.3 30.3 32.9 33.3 34.1 现金流量表（百万元） 净利率（%） 20.2 17.0 16.4 16.8 17.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 17.3 10.6 11.3 12.7 13.5 经营活动现金流 798 899 1363 1408 1947 ROIC（%） 14.7 8.5 9.3 10.4 11.4 净利润 1094 922 1064 1343 1613 偿债能力 折旧摊销 370 597 478 572 673 资产负债率（%） 33.2 31.2 31.9 34.4 30.2 财务费用 -11 -122 -40 -46 -74 净负债比率（%） -3.2 -18.7 -22.2 -23.7 -30.1 投资损失 -17 -51 -29 -34 -33 流动比率 2.2 2.4 2.3 2.1 2.5 营运资金变动 -809 -498 -130 -455 -259 速动比率 1.5 2.0 1.8 1.7 2.0