自主高性能计算机领军，通服+AI+算力互联网三位一体发展

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：43.77元 分析师：孙行臻 执业证书编号：S0740524030002 电话：13430277882 Email：sunxz@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,464 流通股本(百万股) 1,455 市价(元) 43.77 市值(百万元) 64,061 流通市值(百万元) 63,665 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13,008 14,353 16,556 19,216 22,489 增长率yoy% 16% 10% 15% 16% 17% 净利润（百万元） 1,544 1,836 2,257 2,752 3,193 增长率yoy% 33% 19% 23% 22% 16% 每股收益（元） 1.06 1.25 1.54 1.88 2.18 每股现金流量 0.77 2.40 1.26 3.23 0.93 净资产收益率 9% 9% 11% 11% 12% P/E 41.9 35.3 28.7 23.5 20.3 P/B 3.8 3.5 3.1 2.8 2.5 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄（股价取自2024年5月14日） 报告摘要 ◼ 背靠中科院，成长为国内高端计算机领军企业。1）中科曙光主营业务为IT设备（高性能计算机、存储产品）和围绕高性能计算机的软件集成、系统开发及技术服务两部分，其中高端计算机收入占八成。2）尽管在海外科技封锁的压力下，公司凭借性能卓越的产品体系和客户资源实现收入稳中有增，并且受益于产品结构优化及行业议价能力提升，毛利提升，加速利润释放。3）中科院间接持股16.36%，公司在中科院体系内扮演重要的资产平台，孵化了海光信息、中科星图等核心资产，贡献投资净收益。因此，归母净利润呈现稳定上行的态势。 ◼ 信创：通用计算国产化替代，服务器+存储双轮驱动。信创需求带动通用计算业务持续增长发展，通用服务器和分布式存储国产化空间广阔。1）服务器是计算产业实现国产化替代的重要组成部分，公司产品兼具高适配性和领先性能，并凭借政府/公共事业（电信等）的客户基础与头部客户关联紧密，在信创领域抢得先机。2）分布式存储市场快速增长，国内存储需求量激增，公司存储产品矩阵完善，分布式存储性能领先。液冷存储产品ParaStor300S有效降低PUE值，和液冷服务器形成业务协同。目前发展能力仅次于华为，电信领域渗透速度较快。 ◼ AI：算力服务器+算力互联网，为大模型输出强大算力。1）AI浪潮下大模型引发计算量激增，加速服务器需求抬升，曙光GPU深度学习平台计算系统采用曙光新一代 XMachine高性能GPU服务器组成大规模GPU训练、推理集群，为模型训练输出强大算力。2）为了解决算力资源与需求的调度匹配、数据中心能耗高、数据资源利用效率不足的问题，目前子公司曙光智算打造50+座城市云计算中心，5A级智算中心已规划落地，将全国的算力资源进行有机结合，实现互联互通。 ◼ 全生态布局：“芯——端——云”生态体系协同发力。目前公司旗下子公司与参控股公司已全方位覆盖了从上游芯片、服务器硬件、IO存储到中游云计算平台、大数据平台、算力服务平台以及下游云服务的全计算业务生态体系，各业务板块发挥协同效应。1）芯：海光信息（CPU+GPU国产替代领航者）；2）端：曙光智算（算力互联网）、曙光数创（大数据平台、液冷）、曙光云计算（云计算平台）；3）云：中科三清（大气污染防治）、中科星图（数字地球）、联方云天（绿色节能智慧模块化数据中心）。 ◼ 盈利预测及投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。公司受益于信创和智算浪潮，是国内拥有全栈自主技术方案的计算产业龙头，并且自身业绩增长稳健、利润率高于同业，同时享受孵化公司贡献的高增长。根据盈利预测2024-2026年归母净利润为22.57/27.52/31.93亿元，参照行业平均估值，给予公司目标市值789亿元，对应2024-2026年分别为34.9/28.7/24.7倍PE。 ◼ 风险提示：芯片量产化不及预期、贸易摩擦加剧、行业竞争加剧、董事长被立案、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 自主高性能计算机领军，通服+AI+算力互联网三位一体发展 中科曙光（603019.SH）/计算机 证券研究报告/公司深度报告 2024年05月15日 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03中科曙光沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 一、中科曙光：国内高端计算机领军企业 .........................................................- 6 - 1.1、业务结构：以技术创新为基因，稳健成长国产高端计算机厂商..........- 6 - 1.2、股权结构：背靠国有资本，中科院共创创新支持体系........................- 8 - 1.3、财务分析：外部承压不改收入增势，业务结构优化抬升毛利率..........- 9 - 二、信创：通用计算国产化替代，服务器+存储双轮驱动................................ - 11 - 2.1、信创市场仍具增长动能，服务器+分布式存储国产化空间广阔 .........- 12 - 2.2、国产服务器：产品兼具适配度和性能，客户基础奠定信创基本盘 ....- 14 - 2.3、国产存储：和液冷服务器形成业务协同，发展实力仅次华为 ...........- 16 - 三、AI：算力服务器+算力互联网，为大模型输出强大算力 ............................- 18 - 3.1、计算量激增，2018年AI服务器已满足主流应用需求 ......................- 18 - 3.2、打造一体化算力服务平台，全方位赋能算网互联.............................- 20 - 四、全链路布局：“芯——端——云”生态体系协同发力..................................- 24 - 4.1、芯：海光信息，CPU+GPU国产替代领航者 ...................................- 24 - 4.2、端：曙光数创，国产服务器液冷时代领航员....................................- 28 - 盈利预测及估值 .............................................................................................- 35 - 风险提示 ........................................................................................................- 37 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 图表目录 图表1：中科曙光发展历程 ..............................................................................- 6 - 图表2：中科曙光系列产品 ..............................................................................- 7 - 图表3：中科曙光股权结构图 ...........................................................................- 8 - 图表4：中科曙光核心骨干背景 .......................................................................- 8 - 图表5：中科曙光2015-2023年营业收入 ........................................................- 9 - 图表6：中科曙光2015-2023年毛利率及净利率 ..............................................- 9 - 图表7：中科曙光2018-2023年分业务营收占比 ............................................- 10 - 图表8：中科曙光2018-2023年分业务毛利率 ...............................................- 10 - 图表9：中科曙光2018-2023分行业营收占比 ...............................................- 10 - 图表10：中科曙光2018-2023分行业毛利率 .................................................- 10 - 图表11：中科曙光2015-2023年费用率 ........................................................ - 11 - 图表12：中科曙光2015-2023年投资收益 .................................................... - 11 - 图表13：中科曙光2015-2023年归母净利润 ................................................. - 11 - 图表14：中国信创产业落地领域 ...................................................................- 12 - 图表15：2018-2027E中国信创产业规模.......................................................- 12 - 图表16：2018-2023E中国服务器市场规模 ...................................................- 13 - 图表17：2018-2023E中国x86服务器出货量 ...............................................- 13 - 图表18：2022年中国服务器市场需求占比 ....................................................- 13 - 图表19：2020-2025E全球及中国分布式存储市场规模 .................................- 14 - 图表20：中国分布式存储市场需求（万套） ..................................................- 14 - 图表21：2019-2026 中国通用算力规模及预测 ..........................