三片罐推动利润增长，铝瓶优势逐步显现

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 昇兴股份（002752） 证券研究报告 2024年05月16日 投资评级 行业 轻工制造/包装印刷 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.96元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 976.92 流通A股股本(百万股) 976.77 A股总市值(百万元) 5,822.43 流通A股市值(百万元) 5,821.54 每股净资产(元) 3.28 资产负债率(%) 55.97 一年内最高/最低(元) 6.18/3.57 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 张彤 联系人 zhangtong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《昇兴股份-公司点评:业绩预计高增，加快开发新客户及产能全球布局》 2024-01-28 2 《昇兴股份-季报点评:Q3业绩显著改善，业务逐步复苏》 2023-11-09 3 《昇兴股份-半年报点评:Q2表现亮眼，下半年旺季销售可期》 2023-08-30 股价走势 三片罐推动利润增长，铝瓶优势逐步显现 公司发布23年年报及24一季报 24Q1收入17亿，同增9%；归母净利润1.2亿，同增128%； 23A公司收入71亿，同增0.6%；归母净利润3.3亿，同增59%；扣非归母净利润3.4亿，同增82%；其中23Q4收入19亿，同增3.6%；归母净利润0.6亿，同增3175%；扣非归母净利润0.66亿，同增361%。 公司2023年拟派发现金红利0.98亿元（含税），分红率29%； 分产品看，23年金属包装收入67亿，同增3%；EMC合同能源收入616万元，同减49%； 分地区，23年境外收入63亿，同增0.04%；境内7.6亿，同增5.55%； 公司24Q1毛利率14.0%，同增3.3pct；净利率7.5 %，同增4.1pct。 2023年公司销售125亿罐金属包装，同增9%。 2023年度金属包装行业服务的下游饮料啤酒行业需求稳步复苏。公司积极推进大客户战略和拓展新客户、新品类、新市场，保证整体销售量增长不低于行业平均增速，同时向内挖潜，严格控制原材料采购成本和持续改善库存周转，优化产能布局，提升生产效率，抓住利率整体下行有利环境，优化债务结构和降低财务成本，取得了较好经营业绩；其中： 三片罐继续保持增长，积极推进内部管理提升，推动利润增长；二片罐业务积极应对市场整体需求不振困难，国内外并举，保持业务增长；灌装业务持续增长，稳步提升增值服务能力。 产业布局与规模优势突出 公司不断完善产业链布局，已在多地设立生产基地，覆盖全国主要发达地区，能够为客户提供三片罐、二片罐、铝瓶、瓶盖、灌装及基于智能包装载体信息化的一体化全方位服务。在对生产线配备国际先进的生产设备的同时重视自动化、智能化制造在生产经营中的运用。公司三片罐、二片罐和铝瓶生产规模、产品线及市场占有率已位居全国前列。 公司与国内马口铁、铝材等主要供应商结成长期战略合作关系；采取“贴进式”生产布局，贴进核心客户的生产布局建立生产基地，以最大限度、最快速度地满足核心客户的需求，最大程度地降低管理成本和运输成本。 高端铝瓶产品行业领先 公司铝瓶产品主要用于高端啤酒和饮料产品的包装。在收购博德科技同时新成立昇兴博德新材料公司后，引入国际先进生产设备扩充高端铝瓶产能和开发新罐型，高端铝瓶产能规模、客户结构和技术水平均居于行业领先地位；在啤酒、饮料等消费升级趋势加速背景下，高端铝瓶产品市场规模将快速提升，公司高端铝瓶产品优势将充分体现。 更新盈利预测，维持“买入”评级 公司依靠产业布局与规模、质量控制、“贴进式”经营模式、综合解决方案、相互依存的客户群体、智能包装和品牌优势，形成了具有“昇兴”特色的强大的综合金属包装服务能力。我们预计24-26年归母净利润分别为4.32/4.99/5.74亿元，EPS分别为0.44/0.51/0.59元/股，对应PE分别为13/12/10X。 风险提示：主要原材料价格波动风险；产品质量控制的风险；业务增长和多元化发展的运营管理风险。 -22%-16%-10%-4%2%8%14%20%202 3-05202 3-09202 4-01202 4-05昇兴股份沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,877.65 7,094.80 9,598.32 11,403.76 13,364.07 增长率(%) 33.13 3.16 35.29 18.81 17.19 EBITDA(百万元) 696.02 1,068.50 1,082.96 1,226.31 1,361.00 归属母公司净利润(百万元) 209.29 333.04 432.12 498.59 574.30 增长率(%) 22.75 59.13 29.75 15.38 15.19 EPS(元/股) 0.21 0.34 0.44 0.51 0.59 市盈率(P/E) 27.82 17.48 13.47 11.68 10.14 市净率(P/B) 2.05 1.89 1.69 1.50 1.32 市销率(P/S) 0.85 0.82 0.61 0.51 0.44 EV/EBITDA 8.96 5.29 6.75 4.72 4.81 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 733.59 1,627.59 767.87 912.30 1,069.13 营业收入 6,877.65 7,094.80 9,598.32 11,403.76 13,364.07 应收票据及应收账款 2,018.63 1,826.55 2,794.42 2,959.25 3,847.28 营业成本 6,226.40 6,140.83 8,491.11 10,083.20 11,791.92 预付账款 112.73 197.31 362.91 225.61 461.59 营业税金及附加 36.06 46.20 50.87 59.30 74.84 存货 885.57 830.93 1,667.72 1,245.07 2,145.75 销售费用 28.68 42.26 39.35 57.02 70.83 其他 123.49 157.59 175.55 142.27 184.97 管理费用 205.60 257.98 287.95 354.66 449.03 流动资产合计 3,874.01 4,639.97 5,768.47 5,484.49 7,708.71 研发费用 47.35 45.73 65.27 77.55 97.56 长期股权投资 28.87 39.18 39.18 39.18 39.18 财务费用 98.12 72.38 77.96 54.84 41.62 固定资产 2,736.32 2,957.99 2,673.98 2,680.50 2,503.23 资产/信用减值损失 (32.83) (115.77) (52.15) (66.92) (78.28) 在建工程 357.45 216.69 521.81 550.27 770.77 公允价值变动收益 (1.10) 3.30 0.00 0.00 0.00 无形资产 324.35 374.54 359.55 344.57 329.58 投资净收益 6.23 5.17 15.47 18.96 23.20 其他 464.53 363.31 441.36 379.97 375.42 其他 33.19 198.88 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 3,911.52 3,951.70 4,035.88 3,994.48 4,018.18 营业利润 229.94 397.83 549.13 669.23 783.19 资产总计 7,785.53 8,591.67 9,804.34 9,478.97 11,726.89 营业外收入 4.73 1.92 2.85 3.17 2.65 短期借款 1,326.46 1,881.64 1,703.71 695.29 1,442.70 营业外支出 1.06 14.71 6.10 7.29 9.37 应付票据及应付账款 2,309.12 2,586.53 3,233.55 3,955.45 4,674.77 利润总额 233.62 385.04 545.88 665.11 776.47 其他 417.73 397.53 571.77 505.87 598.34 所得税 18.52 49.84 113.54 166.28 201.88 流动负债合计 4,053.32 4,865.69 5,509.03 5,156.62 6,715.80 净利润 215.11 335.20 432.34 498.83 574.59 长期借款 612.97 369.98 612.97 200.00 363.78 少数股东损益 5.82 2.16 0.22 0.25 0.29 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 209.29 333.04 432.12 498.59 574.30 其他 172.71 167.69 168.61 169.67 168.66 每股收益（元） 0.21 0.34 0.44 0.51 0.59 非流动负债合计 785.69 537.66 781.58 369.67 532.44 负债合计 4,886.65 5,447.32 6,290.61 5,526.29 7,248.25 少数股东权益 53.28 59.11 59.29 59.51 59.78 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 976.92 976.92 976.92 976.92 976.92 成长能力 资本公积 875.64 864.75 865.29 865.29 865.29 营业收入 33.13% 3.16% 35.29% 18.81% 17.19% 留存收益 990.53 1,235.03 1,608.78 2,046.12 2,571.05 营业利润 7.40% 73.01% 38.03% 21.87% 17.03% 其他 2.52 8.55 3.45 4.84 5.61 归属于母公司净利润 22.75% 59.13% 29.75% 15.38% 15.19% 股东权益合计 2,898.88 3,144.35 3,513.73 3,952.68 4,478.64 获利能力 负债和股东权益总计 7,785.53 8,591.67 9,804.34 9,478.97 11,726.89 毛利率 9.47% 13.45% 11.54% 11.58% 11.76% 净利率 3.04% 4.69% 4.50% 4.37% 4.30% ROE 7.35% 10.79% 12.51% 12.81% 13.00% ROIC 9.20% 10.22% 13.50% 10.99% 15.83% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 215.11 335.20 432.12 498.