Q1业绩承压，固态+46系高镍进展顺利

容百科技(688005) /电池 /公司点评 /2024.05.15 请阅读最后一页的重要声明！ Q1业绩承压，固态+46系高镍进展顺利 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-05-14 收盘价(元) 30.54 流通股本(亿股) 3.15 每股净资产(元) 17.59 总股本(亿股) 4.84 最近4月市场表现 分析师 张一弛 SAC证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 分析师 张磊 SAC证书编号：S0160522120001 zhanglei02@ctsec.com 相关报告 1. 《海外版图加速展开，多款新品放量在即》 2023-11-29 2. 《产能扩张正当时，高镍龙头再辉煌》 2021-04-30 ❖ 事件：公司2024年一季报实现营收37亿元，同环比-56%/-10%；归母净利-0.37亿元、同环比-112%/+6%；扣非净利-0.38亿元,同环比-113%/-13%。 ❖ 三元正极：预计Q2环比出货增速20%以上，有望实现扭亏。24Q1出货2.6万吨，全球市占率超过了11%，单吨净亏损1500元左右；3月份公司实现销量已经突破了1.1万吨，全球市占率达到12.5%，国内市占率20%，实现扭亏，我们预计Q2出货3.2万吨左右，随着稼动率提升，锰铁锂、前驱体和韩国工厂亏损收窄，公司有望扭亏为盈。 ❖ 2023年供货4680高镍近万吨，目前固态用正极出货几十吨级。23年 9 系及以上产品已在大圆柱电池大规模应用，全年出货近万吨；半固态电池正极与卫蓝、宁德（APHC固态电解质、干法电极）等合作，通过蔚蓝360Wh/kg半固态电池供蔚来ET7等 1000 公里超长续航车型，目前月出货已达数十吨级别；我们预计24年锰铁锂出货目标同比增速预计超200%。 ❖ 海外：Q1国际客户累计销产品近5000吨，占比2成。目前公司韩国一期2万吨已在稳定供货日韩、欧美客户，二期4万吨今年投产；韩国基地24年上半年核心客户会陆续完成认证及小批量量产，从24年3季度到25年年初会迎来大规模量产。Q1国际客户累计销产品近5000吨，另公司公告日韩客户大单，预计2025年-2027年累计采购量将超过10万吨。目前公司海外客户占比2成，今年内持续提升，我们预计26年提升至50%，海外客户低成本敏感与稳定性特点有助于提升公司盈利水平。 ❖ 投资建议：海外客户占比提升叠加新品进展较快，稼动率提升降本空间。我们预计公司2024-2026年三元正极材料出货13、16、20万吨，对应归母净利4.5/8/13亿元，对应PE 33/18/11倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：行业竞争加剧；下游新能源汽车销量不及预期；上游原材料价格大幅上涨；成本超预期上升。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 30123 22657 23382 30739 38052 收入增长率(%) 193.62 -24.78 3.20 31.46 23.79 归母净利润(百万元) 1353 581 447 808 1288 净利润增长率(%) 48.54 -57.07 -22.99 80.69 59.28 EPS(元/股) 3.00 1.27 0.92 1.67 2.66 PE 22.92 31.34 32.81 18.16 11.40 ROE(%) 19.43 6.68 4.98 8.38 11.94 PB 4.45 2.22 1.63 1.52 1.36 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年05月14日收盘价计算） -61%-49%-37%-24%-12%1%容百科技沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 30123.00 22657.27 23382.00 30739.00 38052.00 成长性 减:营业成本 27332.19 20712.98 18861.00 20535.00 26381.00 营业收入增长率 193.6% -24.8% 3.2% 31.5% 23.8% 营业税费 58.35 63.96 467.64 1275.67 951.30 营业利润增长率 59.3% -54.0% -3.0% 95.8% 44.4% 销售费用 41.60 41.12 444.26 1813.60 2130.91 净利润增长率 48.5% -57.1% -23.0% 80.7% 59.3% 管理费用 442.35 421.22 888.52 2105.62 2701.69 EBITDA增长率 79.3% -31.5% 2.4% 69.5% 37.7% 研发费用 486.55 354.24 1540.87 2686.59 3044.16 EBIT增长率 79.4% -45.1% -29.5% 119.0% 45.4% 财务费用 17.39 70.83 38.79 153.10 188.47 NOPLAT增长率 73.8% -48.7% -34.8% 89.8% 56.6% 资产减值损失 -58.39 -266.61 -313.47 -447.95 -410.71 投资资本增长率 103.6% 16.2% 1.2% 18.4% 6.6% 加:公允价值变动收益 -17.69 -7.95 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 57.4% 20.1% 3.1% 6.9% 11.1% 投资和汇兑收益 -97.63 -137.34 -163.67 -368.87 -287.44 利润率 营业利润 1618.45 744.40 722.09 1413.84 2041.66 毛利率 9.3% 8.6% 19.3% 33.2% 30.7% 加:营业外净收支 -35.88 28.86 -73.74 -62.09 -42.42 营业利润率 5.4% 3.3% 3.1% 4.6% 5.4% 利润总额 1582.57 773.26 648.35 1351.75 1999.25 净利润率 4.6% 2.8% 2.1% 2.9% 3.7% 减:所得税 208.25 145.67 162.09 473.11 599.77 EBITDA/营业收入 7.0% 6.4% 6.3% 8.2% 9.1% 净利润 1353.23 580.91 447.36 808.35 1287.51 EBIT/营业收入 5.9% 4.3% 2.9% 4.9% 5.7% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 5001.17 5673.92 3782.25 4299.56 4703.55 固定资产周转天数 44 86 106 96 87 交易性金融资产 70.32 123.36 153.36 193.36 233.36 流动营业资本周转天数 -8 2 8 19 26 应收帐款 3792.53 3740.84 3402.16 4773.90 5723.17 流动资产周转天数 158 255 217 172 169 应收票据 391.66 0.00 152.01 99.92 185.53 应收帐款周转天数 34 60 55 48 50 预付帐款 772.09 333.98 418.46 393.35 545.31 存货周转天数 33 42 32 32 28 存货 3296.94 1532.69 1835.38 1758.90 2413.39 总资产周转天数 241 400 376 305 281 其他流动资产 276.39 301.02 361.02 411.02 451.02 投资资本周转天数 121 234 245 205 185 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 19.4% 6.7% 5.0% 8.4% 11.9% 长期股权投资 138.69 78.87 102.13 83.84 86.33 ROA 5.3% 2.4% 1.8% 2.9% 4.1% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 11.3% 5.0% 3.2% 5.2% 7.6% 固定资产 4579.19 6200.97 7604.58 8767.89 9639.59 费用率 在建工程 2610.99 2089.62 1763.61 1027.01 510.69 销售费用率 0.1% 0.2% 1.9% 5.9% 5.6% 无形资产 572.85 656.22 788.74 896.68 1016.91 管理费用率 1.5% 1.9% 3.8% 6.9% 7.1% 其他非流动资产 313.24 117.91 223.20 218.12 186.41 财务费用率 0.1% 0.3% 0.2% 0.5% 0.5% 资产总额 25660.05 24639.10 24258.94 27838.19 31601.14 三费/营业收入 1.7% 2.4% 5.9% 13.2% 13.2% 短期债务 1963.45 200.13 1200.13 2200.12 1867.12 偿债能力 应付帐款 3610.47 3123.84 2668.00 3000.90 3793.47 资产负债率 66.7% 58.3% 56.3% 59.3% 60.2% 应付票据 7819.28 5217.26 5073.30 5348.00 6983.27 负债权益比 200.0% 139.9% 129.0% 145.8% 151.2% 其他流动负债 8.18 0.67 3.67 5.67 6.67 流动比率 1.21 1.62 1.33 1.41 1.42 长期借款 2678.18 4818.57 3485.57 4696.57 5029.57 速动比率 0.90 1.39 1.07 1.18 1.17 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 20.64 6.55 3.29 5.65 6.89 负债总额 17107.70 14369.31 13667.70 16513.58 19022.33 分红指标 少数股东权益 1587.67 1571.72 1610.62 1680.91 1792.87 DPS(元) 0.30 0.30 0.30 0.30 0.30 股本 450.88 484.22 484.22 484.22 484.22 分红比率 0.10 0.25 0.25 0.25 0.25 留存收益 2638.43 3083.17 3380.90 4043.98 5186.23 股息收益率 0.4% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 股东权益 8552.34 10269.78 10591.24 11324.61 12578.81 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) 3.00 1.27 0.92 1.67 2.66 净利润 1353.23 580.91 447.36 808.35 1287.51 BVPS(元) 15.45 17.96 18.55