大众现磨咖啡引领者，乘行业东风顺势崛起

食品饮料/饮料乳品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/48 瑞幸咖啡（LKNCY.OO） 2024年05月15日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/05/14 当前股价(美元) 19.42 一年最高最低(美元) 38.88/17.77 总市值(亿美元) 54.54 流通市值(亿美元) 51.02 总股本(亿股) 22.47 流通美股(亿股) 2.63 近3个月换手率(%) 69.74 数据来源：聚源 大众现磨咖啡引领者，乘行业东风顺势崛起 ——美股公司首次覆盖报告 张宇光（分析师） 初敏（分析师） 张恒玮（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 chumin@kysec.cn 证书编号：S0790522080008 zhanghengwei@kysec.cn 证书编号：S0790524010001  大众现磨咖啡引领者，开拓创新潜力充足，首次覆盖给予“买入”评级 瑞幸咖啡通过打造产品饮料化创新、便捷化快取门店、精细化品牌营销，构筑核心竞争优势，快速发展为国内大众现磨咖啡引领品牌，未来有望在下沉市场开拓新的发展机遇。我们预计公司2024-2026年净利润分别为32.4亿元、43.8亿元、55.1亿元，分别同比+13.6%、+35.5%、+25.6%，EPS分别为1.3、1.7、2.0元，当前股价对应PE分别为14.0、10.6、8.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。  现磨咖啡行业方兴未艾，供需两端共同驱动市场扩容 我国现磨咖啡市场起步较晚，目前仍处于发展扩容期，供需两端具备较大增长潜力。需求端我国咖啡人均销量较低，人均收入水平提高将带动咖啡饮用频次和消费者渗透率增加；供给端咖啡企业持续增多，从产品创新、门店布局、品牌营销等方面推动行业快速发展。2017年以来我国现磨咖啡市场快速扩容，2022年市场规模预计已突破1000亿元。未来在供给和需求两端共振下，预计2024年我国现磨咖啡市场有望接近2000亿元。  多维创新增强竞争优势，产品、门店、营销构筑核心壁垒 经历财务风波跌宕起伏后，瑞幸咖啡持续改革调整，注重打造核心竞争优势。产品端聚焦饮品化咖啡，通过数字化分析和赛马研发机制，高频打造爆款产品，增强消费粘性。门店端定位高便捷性的快取店，通过直营和加盟双模式共同扩张市场，门店在一二线城市优势明显，未来将加速挖掘低线城市潜力空间。营销端注重精细化营销，通过跨界品牌联名、流量明星代言、私域流量池等方式，成功打造出时尚化、年轻化的品牌形象，消费群体的复购频次以及活跃度明显提升。  库迪咖啡掀起价格战，瑞幸咖啡灵活调整经营策略，凸显竞争优势 2023年库迪咖啡率先开始大范围低价促销活动，短期实现销量快速提升，但长期也产生较多经营压力。面对行业竞争，瑞幸咖啡灵活调整经营政策，多举并措实现市场份额和品牌影响力的稳步提升，充分彰显咖啡头部品牌竞争优势。  风险提示：原材料涨价风险、经济复苏不及预期、开店速度不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13,293 24,903 34,198 41,086 47,299 YOY(%) 66.89 87.34 37.33 20.14 15.12 净利润(百万元) 488 2,848 3,235 4,383 5,505 YOY(%) -28.86 483.59 13.59 35.49 25.61 毛利率(%) 61.04 56.26 55.41 55.83 56.26 净利率(%) 3.67 11.44 9.46 10.67 11.64 ROE(%) 7.36 29.32 20.46 20.46 19.66 EPS(摊薄/元) 0.2 1.1 1.3 1.7 2.0 P/E(倍) 89.3 15.6 14.0 10.6 8.6 P/B(倍) 8.6 5.4 3.2 2.3 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所（采用2024 年5月14日汇率，1美元=7.2379人民币） 开源证券证券研究报告 美股公司首次覆盖报告 公司研究 美股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/48 目 录 1、 瑞幸咖啡：大众化咖啡引领者，破而后立开启新征程 ......................................................................................................... 6 1.1、 历史：经营发展跌宕起伏，全面调整焕发新生 .......................................................................................................... 6 1.2、 管理：大钲资本为控股股东，管理团队经验丰富 ...................................................................................................... 7 1.3、 业务：定位大众化咖啡品牌，现磨咖啡业务高速增长 .............................................................................................. 8 1.4、 财务：营收保持高增，利润扭亏为盈 .......................................................................................................................... 9 2、 行业：现磨咖啡方兴未艾，供需两端合力驱动 ................................................................................................................... 10 2.1、 行业历史：我国咖啡市场起步较晚，现磨咖啡步入繁荣发展 ................................................................................ 10 2.2、 驱动因素：我国现磨咖啡渗透率较低，供需两端共同推动市场扩容 .................................................................... 13 2.3、 行业格局：品牌多元化发展，产品价格带丰富 ........................................................................................................ 18 2.4、 未来趋势：现磨咖啡将向便捷化、大众化、下沉化、连锁化发展 ........................................................................ 20 3、 公司：多维创新增强竞争优势，产品、门店、营销构筑核心壁垒 ................................................................................... 23 3.1、 产品端：数字研发快速迭代新品，供应链体系成熟稳定 ........................................................................................ 23 3.1.1、 产品：创新饮料化咖啡新趋势，打造多元化产品矩阵 ................................................................................. 23 3.1.2、 研发：精耕数字化研发机制，聚焦产品创新升级 ......................................................................................... 25 3.1.3、 供应：建立成熟的供应链体系，提升原料供应优势 ..................................................................................... 27 3.2、 门店端：直营、加盟双驱动，加速下沉开拓新机遇 ................................................................................................ 29 3.2.1、 快取店提供高便捷性，直营、加盟合力推动门店扩容 ................................................................................. 29 3.2.2、 门店布局精细化选址，挖掘低线城市潜力空间 ............................................................................................. 31 3.2.3、 门店模型持续优化，单店盈利能力持续改善 ................................................................................................. 34 3.3、 营销端：坚持精细化营销，打造年轻化、时尚化品牌 ............................................................................................ 37 4、 库迪咖啡掀起价格战，瑞幸咖啡凸显龙头优势 ................................................................................................................... 39 5、 盈利预测 .................................................................................................................................................................................. 44 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 45 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 4