盈利改善，多维并举挖掘发展机遇

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 奥瑞金（002701） 证券研究报告 2024年05月16日 投资评级 行业 轻工制造/包装印刷 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 4.7元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,573.26 流通A股股本(百万股) 2,570.74 A股总市值(百万元) 12,094.32 流通A股市值(百万元) 12,082.47 每股净资产(元) 3.48 资产负债率(%) 44.48 一年内最高/最低(元) 4.90/3.57 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《奥瑞金-公司点评:拟要约收购中粮包装，产业格局有望优化》 2023-12-13 2 《奥瑞金-季报点评:Q3业绩显著增长，新业务持续拓展》 2023-11-12 3 《奥瑞金-半年报点评:Q2成长提速，提高产品创新及一体化服务综合能力》 2023-09-11 股价走势 盈利改善，多维并举挖掘发展机遇 公司发布23年年报及24一季报 24Q1收入36亿，同增6%；归母净利2.8亿，同增33%； 23A公司收入138亿，同减2%，归母净利7.7亿，同增37%；扣非归母净利7.5亿，同增62%；其中23Q4收入31亿，同减2%，归母净利0.7亿，同增214%。 公司主营业务保持良好态势，主要原材料市场价格有所下降，主要客户订单同比增加，公司产品毛利率同比上升，整体利润较上年实现增长。 公司三片罐保持稳定增长，其中创新产品表现亮眼，取得市场青睐；二片罐业务销量同比提升，盈利水平较同期有所改善。 公司2023年拟派发现金红利3.1亿元（含税），分红率40%； 分产品看，23年金属包装产品及服务收入120亿，同减3%，毛利率16.83%，同增4pct；灌装服务收入1.5亿，同增0.5%； 公司24Q1毛利率18%，同增3.4pct，净利率7.8 %，同增1.6pct。 23年公司销售183亿罐金属包装，同增4%；灌装5.4亿罐，同减19%。 稳步规划重大资产收购项目，助力经营规模和业绩 23年内，公司筹划向香港联合交易所有限公司上市公司中粮包装全体股东发起自愿有条件全面要约，以现金方式收购中粮包装全部已发行股份。截至24年4月，本项目正在积极有序推进中。 推广深加工产品业务，增强发展新动力 公司通过自主研发、与知名企业合作的模式，向市场推出了“犀旺”运动营养饮料、“乐 K”精酿啤酒、“元本善粮”预制菜等一系列自有品牌产品，并不断丰富产品品类，目前已在线上线下同步销售。 推进国际化发展战略，研究海外投资机会 公司与中粮包装有限公司及豪能（香港）有限公司共同投资，在欧洲的中东部区域投资、建设金属包装产品生产项目。在坚持内生发展的同时，公司也不断谋求在海外市场的发展，通过海外布局寻求新的市场机会，加深与国际客户的业务合作，稳步推进公司国际化业务进程。 更新盈利预测，维持“买入”评级 公司致力于食品饮料等金属包装产品的研发、设计、生产和销售，成为行业内一站式综合包装解决方案的标杆企业。2024年，公司将持续聚焦主业，夯实核心竞争力，优化升级产品结构，提升创新能力。预计公司24-26年归母净利分别为9 .3/10.7/12.3亿元，EP S分别为0.36/0.42/0.48元/股，对应PE分别为13/11/10X。 风险提示：客户集中度较高的风险；原材料价格波动的风险；客户食品安全事件；外延式发展引起的运营管理风险等。 -24%-20%-16%-12%-8%-4%0%202 3-05202 3-09202 4-01奥瑞金沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,067.07 13,842.84 16,151.83 18,614.99 21,243.42 增长率(%) 1.31 (1.59) 16.68 15.25 14.12 EBITDA(百万元) 1,649.54 2,011.75 2,090.99 2,304.48 2,566.45 归属母公司净利润(百万元) 565.16 774.53 930.25 1,071.42 1,233.57 增长率(%) (37.56) 37.05 16.74 15.17 15.13 EPS(元/股) 0.22 0.30 0.36 0.42 0.48 市盈率(P/E) 21.40 15.62 13.00 11.29 9.80 市净率(P/B) 1.47 1.38 1.29 1.19 1.09 市销率(P/S) 0.86 0.87 0.75 0.65 0.57 EV/EBITDA 8.97 6.28 8.07 6.39 6.83 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,478.10 1,254.81 1,938.22 3,836.39 3,186.51 营业收入 14,067.07 13,842.84 16,151.83 18,614.99 21,243.42 应收票据及应收账款 3,359.61 3,370.16 3,877.81 4,758.07 5,147.14 营业成本 12,399.02 11,733.60 13,914.16 16,038.67 18,301.21 预付账款 218.18 171.22 408.53 304.30 529.43 营业税金及附加 73.55 92.56 98.06 111.60 127.36 存货 2,070.24 1,681.83 5,562.81 2,456.53 6,490.73 销售费用 193.12 231.74 193.82 251.30 276.16 其他 357.25 336.73 445.71 427.94 469.07 管理费用 542.82 562.93 642.98 738.78 850.88 流动资产合计 7,483.37 6,814.76 12,233.07 11,783.22 15,822.87 研发费用 44.03 44.39 53.62 59.91 69.00 长期股权投资 2,726.61 2,826.03 2,906.03 2,986.03 3,086.03 财务费用 281.39 264.04 91.92 85.38 62.22 固定资产 5,211.81 5,058.28 5,494.64 5,934.25 6,402.87 资产/信用减值损失 (50.60) (101.87) (61.95) (62.46) (62.20) 在建工程 262.09 444.22 504.22 574.22 654.22 公允价值变动收益 (1.91) (2.31) 0.00 0.00 0.00 无形资产 487.62 509.69 477.19 444.70 412.20 投资净收益 204.33 205.13 213.71 209.42 211.57 其他 864.45 752.77 935.23 683.67 592.45 其他 (427.75) (263.35) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 9,552.59 9,590.99 10,317.32 10,622.87 11,147.77 营业利润 809.07 1,075.98 1,309.05 1,476.29 1,705.94 资产总计 17,035.96 16,405.75 22,550.39 22,406.10 26,970.64 营业外收入 5.48 1.98 10.00 12.00 15.00 短期借款 2,090.44 1,830.18 4,772.09 4,500.00 6,272.02 营业外支出 15.05 26.08 19.62 22.10 20.71 应付票据及应付账款 2,566.68 2,195.41 3,538.74 3,113.37 4,406.69 利润总额 799.51 1,051.88 1,299.43 1,466.19 1,700.23 其他 1,660.47 2,009.71 1,949.02 1,990.12 2,231.50 所得税 243.39 312.70 391.32 425.46 507.11 流动负债合计 6,317.60 6,035.30 10,259.86 9,603.49 12,910.20 净利润 556.12 739.18 908.11 1,040.73 1,193.13 长期借款 761.79 539.17 1,562.88 1,400.00 1,783.51 少数股东损益 (9.04) (35.35) (22.14) (30.69) (40.44) 应付债券 0.00 0.00 156.24 52.08 69.44 归属于母公司净利润 565.16 774.53 930.25 1,071.42 1,233.57 其他 1,385.95 805.41 996.89 1,062.75 955.02 每股收益（元） 0.22 0.30 0.36 0.42 0.48 非流动负债合计 2,147.74 1,344.59 2,716.02 2,514.83 2,807.97 负债合计 8,597.51 7,490.21 12,975.87 12,118.32 15,718.17 少数股东权益 186.98 180.66 165.40 143.49 111.09 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 2,573.26 2,573.26 2,573.26 2,573.26 2,573.26 成长能力 资本公积 1,355.37 1,346.39 1,346.39 1,346.39 1,346.39 营业收入 1.31% -1.59% 16.68% 15.25% 14.12% 留存收益 4,333.90 4,802.77 5,443.70 6,208.91 7,197.08 营业利润 -33.76% 32.99% 17.80% 12.78% 15.56% 其他 (11.05) 12.46 45.76 15.72 24.65 归属于母公司净利润 -37.56% 37.05% 16.74% 15.17% 15.13% 股东权益合计 8,438.46 8,915.54 9,574.51 10,287.78 11,252.47 获利能力 负债和股东权益总计 17,035.96 16,405.75 22,550.39 22,406.10 26,970.64 毛利率 11.86% 15.24% 13.85% 13.84% 13.85% 净利率 4.02% 5.60% 5.76% 5.76% 5.81% ROE 6.85% 8.87% 9.89% 10.56% 11.07% ROIC 7.73% 9.37% 9.13% 7.81% 9.72% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 556.12 739.18 930.25 1,071.42 1,233.57 资产负债率 50.47% 45.66% 57.54% 5