稀土龙头量价双升，关注高分红潜力

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 行业龙头，发力终端应用。公司是全球规模最大、产值最高、效益最好的稀土企业。公司国资控股，控股股东为包钢集团；除稀土原料业务以外，公司积极布局磁性材料和电机业务。历经2022-2024Q1稀土持续下跌，公司1Q24归母净利润仅为0.52亿元，为近5年的最低值、近10年的历史低位。 稀土：供需望迎反转，价格开始回升。2024年第一批矿产品指标同比+12.5%，显著低于往年; 2024年3月国内进口矿折氧化镨钕累计同比下滑2%，进口如期走弱。而 “设备更新”和“以旧换新”行动有望在工业电机领域贡献超预期增量，我们测算乐观、中性和保守假设下该领域需求2023-2026年CAGR分别为101%、65%、44%；在新能源车等领域景气度延续的情况下， 2024-2026年稀土整体需求同比增速分别为11%/12%/13%。我们测算2024年全年配额增速为12%或为供需的平衡点。截至5月13日，氧化镨钕现货价格为41万元/吨，较底部回升18%；北方稀土5月亦上调挂牌价至39.32万元/吨，环比+7.5%，对于增厚行业信心有重要意义。 依托白云鄂博，纵享低成本优势。公司控股股东包钢集团拥有全球最大稀土矿白云鄂博矿的独家开采权。2017年起通过关联交易，兄弟公司包钢股份向公司供应稀土精矿；自2023Q1开始稀土精矿定价方法及价格调整机制按照公司2023年第一次临时股东大会决议执行。公司毛利率显著高于同行，近10年基本维持在20%及以上。在价格看涨且成本定价滞后的情况下，我们认为公司有望迎来毛利率显著回升。公司2020-2023年开采指标CAGR高达34%；2024年第一批开采指标占比为70%，且占比逐年提升，龙头地位稳固。 业绩弹性较高，高分红潜力进一步增厚投资价值。当氧化镨钕价格增长10%/30%/50%/100%，即使配额数量不变的情况下，公司归母净利润较2023年分别+48%/105%/162%/303%，业绩弹性较大。在公司仍储备较丰厚未分配利润，在现行的资本开支规模下叠加政策端鼓励分红，公司作为国资的稀土龙头仍然具备较高分红权潜力，进而增厚公司投资价值。2023年公司分红比例为10.67%。 盈利预测、估值和评级 预计公司2024-2026年收入分别为364/429/495亿元，预计实现归母净利润分别为27/41/59亿元，EPS分别为0.74/1.13/1.62元，对应PE分别为27/17/12倍。考虑公司稀土龙头地位与可比公司估值水平，给予公司2024年45倍PE，目标价33.3元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 产品价格波动；配额波动风险；需求不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 37,260 33,497 36,420 42,883 49,533 营业收入增长率 22.53% -10.10% 8.73% 17.75% 15.51% 归母净利润(百万元) 5,984 2,371 2,679 4,101 5,864 归母净利润增长率 16.64% -60.38% 12.98% 53.10% 42.99% 摊薄每股收益(元) 1.655 0.656 0.741 1.134 1.622 每股经营性现金流净额 1.31 0.67 0.56 0.75 1.23 ROE(归属母公司)(摊薄) 30.17% 10.97% 11.40% 15.44% 18.94% P/E 11.96 30.19 26.72 17.45 12.21 P/B 3.61 3.31 3.05 2.69 2.31 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00015.0017.0019.0021.0023.0025.0027.0029.00230515230815231115240215240515人民币(元)成交金额(百万元)成交金额北方稀土沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、北方稀土：行业龙头，发力终端应用............................................................ 5 1.1 “中华稀土第一股”，稀土行业领军者 ........................................................ 5 1.2国资控股，子公司业务涵盖冶炼、磁材和电机 ................................................ 5 1.3 稀土价格下跌，经营业绩底部承压.......................................................... 6 二、稀土：供需望迎反转，价格开始回升............................................................ 7 2.1 供给：配额增速放缓，进口矿如期走弱...................................................... 7 2.2需求：“设备更新”催生工业电机需求爆发，新能源+智能制造持续贡献增量 ....................... 10 2.3 供需平衡：全年配额增速12%或为临界点 ................................................... 15 2.4现货价格开始回升，北方稀土上调挂牌价增厚行业信心 ....................................... 16 三、稀土原材料业务：依托白云鄂博矿区，纵享低成本优势........................................... 17 3.1 母公司坐拥白云鄂博矿区，储量丰富....................................................... 17 3.2 与兄弟公司关联交易获得原料............................................................. 18 3.3 价格回暖，低成本优势有望逐步凸显....................................................... 19 3.4毛利率领先同行 ......................................................................... 20 3.5配额占比提高，配套扩产进行时 ........................................................... 20 四、功能材料业务：重组叠加合资，产能再扩大..................................................... 21 4.1磁性材料业务：对外合资、对内重组，持续扩张 ............................................. 21 4.2其他功能材料：规模、技术双领先 ......................................................... 23 五、布局稀土永磁电机，星辰大海空间广阔......................................................... 25 六、业绩弹性较高，高分红潜力进一步增厚投资价值................................................. 26 6.1业绩弹性较高 ........................................................................... 26 6.2未分配利润较为丰厚，分红潜力较大 ....................................................... 27 七、盈利预测与投资建议......................................................................... 28 7.1核心假设 ............................................................................... 28 7.2盈利预测 ............................................................................... 28 7.3估值及投资建议 ......................................................................... 29 八、风险提示................................................................................... 30 图表目录 图表1： 公司1997在上交所挂牌上市 .............................................................. 5 图表2： 公司第一大股东为包钢集团，持股36.84%................................................... 6 图表3： 公司主要产品营收增速下降（单位：亿元） ................................................. 6 图表4： 2024年Q1归母净利同比-94%.............................................................. 6 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表5： 稀土金属和磁性材料贡献公司主要营收 ..................................................... 7 图表6： 稀土金属和磁性材料贡献公司主要毛利 ..................................................... 7 图表7： 主要产品毛利率2023年均下降 ............................................................ 7 图表8： 我国历年稀土配额（单位：吨REO）........................................................ 8 图表9： 2022-2024年第一批、第二批配额同比增速.................................................. 8 图表10： 2023年缅甸矿供应占比显著回升.......................................................... 9 图表11： 我国稀土进口量当月值（单位：吨，折氧化镨钕） .......................................... 9 图表12： 缅甸矿进口量有所下降（单位：吨，当月值，折氧化镨钕） ................................. 10 图表13： 美国矿进口量如期下降（单位：吨，当月值，折氧化镨钕） .............................