跟踪报告之二：利基型存储市场复苏，中国利基型存储龙头充分受益

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年5月15日 公司研究 利基型存储市场复苏，中国利基型存储龙头充分受益 ——兆易创新（603986.SH）跟踪报告之二 买入（维持） 中国利基型存储龙头，业绩拐点已现。兆易创新是国内利基型存储与MCU领先企业，产品包括Nor Flash、SLC NAND Flash、DRAM、MCU等系列产品。24Q1营业收入16.27亿元，同比增长21.32%，环比增长19.10%；归母净利润2.05亿元，同比增长36.45%，环比扭亏为盈。公司发布2024年股权激励计划，以2023年营业收入57.61亿元为基数对2024-2027年营业收入增长率设置目标，2024年-2027年营业收入值业绩考核目标为分别不低于72.94亿元、86.20亿元、98.00亿元、118.00亿元。公司股权激励目标彰显管理层信心，公司营业收入有望继续保持增长趋势。 利基型存储市场回暖，台湾利基型存储厂商业绩复苏。受益于原厂减产、大宗存储价格增长以及原厂对HBM、DDR5产能切换，利基型DRAM价格在23Q3触底后开始持续反弹，领涨利基型存储市场。SLC NAND与NOR Flash价格触底，AI服务器、PC与手机拉动行业需求。华邦电子连续四个月营收同比增长，其预估2024年在存储方面的资本开支为174亿元新台币，同比增长37%。 兆易创新：消费、工业、汽车市场全面覆盖，产品出货量增长。公司继续保持在消费市场，尤其是中高端消费市场的优势，同时积极拓展工业、网通、汽车等市场应用领域。2023年公司产品出货量达到31.22亿颗，同比增加12.98%。公司存储产品持续发展： 1） 利基型存储方面，公司2023年NOR Flash出货量创新高，达到25.33亿颗，实现同比16.15%增长；SLC NAND Flash产品在消费电子、工业、汽车电子等领域已经实现了全品类的产品覆盖，2023年出货量大幅增长。 2） DRAM方面，公司已经具备DDR3和DDR4两条产品线多个产品型号，2023年市场拓展效果明显，总成交客户数量稳步增加。公司2024年3月29号公告，拟以15亿元参与长鑫科技新一轮融资，本次增资后，将持有长鑫科技约1.88%股权。 盈利预测、估值与评级：兆易创新是国内利基型存储与MCU领先企业，公司产品全面覆盖消费、工业、汽车市场。随着利基型存储市场开始回暖，公司业绩有望迎来复苏。我们维持预测公司2024-2026年归母净利润分别为10.91、16.16、20.99亿元，当前市值对应PE为51、34、27倍。2024Q1公司业绩拐点已现，公司产品市场占有率得到提升，竞争力进一步增强，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期；自研DRAM产品市场推广不及预期；MCU 景气度不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,130 5,761 7,307 9,299 10,944 营业收入增长率 -4.47% -29.14% 26.83% 27.27% 17.69% 净利润（百万元） 2,053 161 1,091 1,616 2,099 净利润增长率 -12.16% -92.15% 577.05% 48.11% 29.89% EPS（元） 3.08 0.24 1.64 2.42 3.15 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.52% 1.06% 6.70% 9.19% 10.94% P/E 27 345 51 34 27 P/B 3.7 3.7 3.4 3.2 2.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-05-15 当前价：83.42元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：孙啸 执业证书编号：S0930524030002 021-52523587 sunxiao@ebscn.com 联系人：黄筱茜 021-52523813 huangxiaoqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 6.67 总市值(亿元)： 556.34 一年最低/最高(元)： 55.20/123.30 近3月换手率： 203.69% 股价相对走势 -43%-28%-13%2%17%05/2308/2311/2302/2405/24兆易创新沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 11.79 18.07 -8.51 绝对 13.96 24.60 -17.83 资料来源：Wind 相关研报 利基型存储市场回暖在即，公司业绩拐点已现——兆易创新（603986.SH）跟踪报告之一（2024-05-07） 产品优势不断增强，静待行业周期触底——兆易创新（603986.SH）2022年年报及2023年一季报点评（2023-05-09） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 兆易创新（603986.SH） 目 录 1、 中国利基型存储龙头，业绩拐点已现 ................................................................................ 4 2、 利基型存储市场拐点来临 ................................................................................................. 5 2.1 利基型DRAM价格领涨，SLC NAND和NOR Flash触底反弹 ............................................................. 5 2.2 台湾利基型存储厂商业绩回暖 ................................................................................................................ 7 3、 兆易创新：消费、工业、汽车市场全面覆盖，产品出货量增长 ......................................... 11 3.1 存储产品：23年NOR Flash产品出货量创新高，增资长鑫科技发力DRAM业务 .............................. 11 3.2 MCU：头部厂商受益于国产替代加速进行 .......................................................................................... 14 4、 盈利预测及估值评级 ....................................................................................................... 18 5、 风险分析 ......................................................................................................................... 18 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 兆易创新（603986.SH） 图目录 图1：公司2019-2024Q1季度营收及同比增速.................................................................................................... 4 图2：公司2019-2024Q1季度归母净利润及同比增速 ......................................................................................... 4 图3：公司2019-2024Q1毛净利率 ...................................................................................................................... 5 图4：公司2019-2024Q1各项费用率 .................................................................................................................. 5 图5：23年6月至24年5月DDR3典型料号现货价格走势 .............................................................................. 6 图6：23年6月至24年5月DDR4典型料号现货价格走势 .............................................................................. 6 图7：华邦电子、旺宏和南亚科2019-2023年季度毛利率 .................................................................................. 7 图8：华邦电子2017-2024Q1营收及同比增速 .................................................................................................... 8 图9：华邦电子2017-2023年归母净利润及同比增速 ......................................................................................... 8 图10：华邦电子2017-2024年3月月度营收及同环比增速 ................................................................................ 8 图11：旺宏2017-2024Q1营收及同比增速 ......................................................................................................... 8 图12：旺宏2017-2023年归母净利润及同比增速 ............................................................................................... 8 图13：旺宏2017-2024年3月月度营收及同环比增速 ........................................................................................ 9 图14：南亚科2017-2024Q1营收及同比增速 ...................................................................................