2024年一季报：息差环比回升，营收、业绩保持高增速

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：8.34 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn 分析师 马志豪 执业证书编号：S0740523110002 Email： mazh@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,741 流通股本(百万股) 2,643 市价(元) 8.34 市值(百万元) 22,859 流通市值(百万元) 22,046 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,808 9,869 10,797 11,581 12,221 增长率yoy% 15.0% 12.0% 9.4% 7.3% 5.5% 净利润（百万元） 2,742 3,280 3,915 4,385 4,820 增长率yoy% 25.3% 19.6% 19.4% 12.0% 9.9% 每股收益（元） 1.00 1.20 1.43 1.60 1.76 净资产收益率 12.94% 13.69% 14.73% 14.77% 14.34% P/E 8.34 6.95 5.83 5.21 4.74 P/B 1.01 0.90 0.82 0.69 0.61 备注：股价截止2024/5/13 投资要点 ◼ 1Q24常熟银行营收同比保持高位平稳，同比增12.0%；其中净利息收入同比增5.6%，非息同比增70%。归母净利润同比增长19.8%。规模增长是营收稳健的主要支撑，季度来看息差环比企稳，利息收入增长总体不弱；非息收入同样增长较好。业绩端，管理费用继续改善，贡献利润释放。 ◼ 单季净利息收入环比+14.9%，息差在4季度低基数基础环比回升。1Q24单季年化息差环比提升25bp至2.77%，其中资产端收益率环比上行24bp至4.92%（去年4季度一次性计提按揭影响），同时负债端付息率环比下行1bp至2.35%。 ◼ 资产负债增速及结构：信贷增长主要来自对公，存款占比继续提升。 资产端：一季度信贷增长主要来自对公支撑。1Q24信贷单季新增128亿，同比多增17亿；其中对公新增79亿，同比多增14.4亿；零售新增30.6亿，同比少增11.2亿。负债端：存款增长良好，占比继续提升。1季度存款环比增速14.4%，单季存款新增355.8亿元、同比多增88亿元；存款占比计息负债比例继续提高至89.5%。结构来看，储蓄存款继续保持高增，存款定期化趋势延续。 ◼ 资产质量：不良率小幅抬升，不良生成率改善明显。不良率0.76%，环比小幅上升1bp。单季年化不良净生成-0.08%，较4Q23改善122bp。关注类贷款占比1.23%，环比2023年末上行6bp。拨备覆盖率539.17%、环比提升1.19个百分点；拨贷比4.11%、环比提升7bp。 ◼ 投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB 0.82X/ 0.69X/ 0.61X；公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议关注。 ◼ 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。 详解常熟银行2024年一季报：息差环比回升，营收、业绩保持高增速 常熟银行(601128)/银行 证券研究报告/公司点评 2024年05月13日 [Table_Industry] -22.00%-17.00%-12.00%-7.00%-2.00%3.00%常熟银行沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 一、营收同比增速12%，归母净利润增速19.8%，保持高位平稳 ◼ 1Q24常熟银行营收同比保持高位平稳，同比增12.0%；其中净利息收入同比增5.6%，非息同比增70%。归母净利润同比增长19.8%。业绩高增韧性强。1Q23/ 2023/ 1-3Q23/ 2023/ 1Q24营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为13.4%/ 12.3%/12.5%/ 12.1%/ 12.0%、9.8%/ 8.4%/ 12.0%/ 15.1%/ 20.7%、20.6%/ 20.7%/ 21.1%/ 19.6%/ 19.8%。 图表 1：常熟银行业绩累积同比增速 图表 2：常熟银行业绩单季同比增速 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 ◼ 1Q24业绩同比增长拆分：规模增长、其他非息、成本管控构成主要正向贡献。其中边际对业绩贡献改善的是：1、手续费对业绩的贡献转正；2、其他非息对业绩同比增速的正向贡献扩大；3、成本对业绩的正向贡献扩大。边际贡献减弱的是：1、规模对业绩的正向贡献有所减弱；2、息差对业绩的负向贡献扩大。3、拨备的贡献转负。4、税收对业绩的负向贡献扩大。 图表 3：常熟银行业绩增长拆分（累积同比） 图表 4：常熟银行业绩增长拆分（单季环比） 1Q23 1H23 1-3Q23 2023 1Q24 规模增长 17.5% 16.4% 16.4% 16.4% 15.4% 净息差扩大 0.2% -1.6% -3.9% -4.7% -9.8% 手续费 0.0% -0.1% 0.2% -2.3% 0.5% 其他非息 -4.4% -2.4% -0.2% 2.7% 5.8% 成本 -3.5% -3.9% -0.5% 3.0% 8.7% 拨备 9.7% 12.0% 9.3% 5.3% -0.1% 税收 1.5% 0.4% 0.0% -0.5% -1.1% 税后利润 21.0% 20.7% 21.3% 19.9% 19.4% 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 规模增长 5.8% 5.0% 1.9% 2.4% 5.3% 净息差扩大 13.1% -5.6% -1.8% -10.1% 9.6% 手续费 -10.7% -0.2% 1.0% -0.2% -0.2% 其他非息 5.3% 4.5% 3.0% -1.9% 0.2% 成本 -5.2% -3.5% 10.8% 9.5% -9.9% 拨备 28.0% -20.2% 49.0% -34.3% 35.4% 税收 -11.4% 3.5% -6.0% 4.4% -10.8% 税后利润 24.9% -16.3% 58.0% -30.3% 29.6% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 二、净利息收入：息差企稳回升，资产端贡献明显 ◼ 单季净利息收入环比+14.9%，息差在4季度低基数基础环比回升。1Q24单季年化息差环比提升25bp至2.77%，其中资产端收益率环比上行24bp至4.92%（去年4季度一次性计提按揭影响），同时负债端付息率环比下行1bp至2.35%。 图表 5：常熟银行单季年化净息差 图表 6：常熟银行收益/付息率 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 三、资产负债增速及结构：信贷增长主要来自对公，存款占比继续提升 ◼ 资产端：一季度信贷增长主要来自对公支撑。1、贷款：1Q24信贷单季新增128亿，同比多增17亿；其中对公新增79亿，同比多增14.4亿；零售新增30.6亿，同比少增11.2亿；票据新增18.4亿，同比多增13.7亿。2、债券投资：环比增长17.4%，占生息资产比重较2023年末提升2个点至28.1%。3、同业资产和存放央行：同业资产规模环比增3.8%，占比生息资产下降0.1个百分点至1.7%，存放央行规模环比增长12.7%，占比生息资产提升0.2个百分点至5.7%。 ◼ 负债端：存款增长良好，占比继续提升。1、存款：1季度存款环比增速14.4%，单季存款新增355.8亿元、同比多增88亿元；存款占比计息负债比例继续提高至89.5%。2、主动负债：发债环比下降26%，在计息负债中占比下降1.4个百分点至2.9%；同业负债环比下降22.2%，占比计息负债下降3个点至7.6%。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表 7：常熟银行存贷款增长情况 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 图表 8：常熟银行生息资产和计息负债增速和结构情况 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 ◼ 存款情况分析：储蓄存款继续保持高增，存款定期化趋势延续。1、从期限维度上看，活期存款受居民存款定期化影响，占比总存款比例下降至20.29%；但从另一方面来看，常熟银行较高的定期存款占比也将使其在存款利率下调的趋势中受益更多。2、从客户维度上看，个人存款增长仍保持不弱增速，同比增22.4%，占比总存款提升至69.9%。 图表 9：常熟银行存款结构 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24单季新增贷款（百万元）10324121412034613711108101283841393012803对公贷款60212968308168564622463366-7527903个人贷款312677233783203841757196297217303060票据11771450-2057241447146950329521840对公占比58%24%15%27%58%24%10%-19%62%个贷占比30%64%186%33%38%71%77%44%24%票据占比11%12%-101%39%4%5%13%75%14%当季新增占比全年34%40%7%20%38%35%13%14%单季新增存款（百万元）215223167-46664912678019841048468035579当季新增占比全年70%10%-2%21%78%6%3%14%资产1Q232Q233Q234Q231Q241Q232Q233Q234Q231Q24贷款5.7%5.0%1.8%1.8%5.8%64.5%67.3%66.3%66.6%64.5%--企业贷款9.4%3.3%0.5%-1.0%10.2%23.7%24.4%23.7%23.2%23.4%--个人贷款3.6%6.0%2.3%1.3%2.3%37.9%40.0%39.6%39.5%37.1%--票据5.5%5.2%5.3%29.4%14.2%2.9%3.0%3.0%3.9%4.1%债券投资22.0%-11.3%6.9%4.3%17.4%27.9%24.6%25.5%26.2%28.1%存放央行16.3%0.0%-4.8%3.7%12.7%5.9%5.9%5.4%5.5%5.7%同业资产-11.5%25.4%32.4%-36.4%3.8%1.8%2.2%2.8%1.8%1.7%生息资产合计10.0%0.5%3.3%1.5%9.1%负债1Q232Q233Q234Q231Q241Q232Q233Q234Q231Q24存款12.6%0.8%0.4%1.9%14.4%85.1%86.6%84.5%85.1%89.5%发债-27.4%59.9%-15.8%-14.4%-26.0%3.8%6.1%5.0%4.2%2.9%同业负债28.2%-34.8%48.0%3.0%-22.2%11.1%7.3%10.5%10.6%7.6%计息负债合计11.7%-0.9%2.9%1.2%8.8%环比增速占比1Q231H233Q2320231Q241Q231H233Q2320231Q24活期存款10.7%7.8%4.3%-6.9%-2.2%24.48%24.16%22.72%20.4