业绩增长彰显公司业务能力，分红回购有望持续提升投资回报

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 恺英网络(002517.SZ) 2024年05月14日 买入（维持） 所属行业：传媒/游戏II 当前价格(元)：11.99 证券分析师 马笑 资格编号：S0120522100002 邮箱：maxiao＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 4.94 1.30 5.99 相对涨幅(%) 0.33 -2.12 -2.97 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《恺英网络点评：增持分红持续提振信心，看好公司未来长期发展》，2024.3.29 2.《恺英网络业绩预告点评：丰厚产品储备支撑业绩增长，小游戏赛道发力双轮驱动》，2024.2.18 3.《恺英网络（002517.SZ）23Q3财报点评：新品类贡献逐步释放，业绩稳健增长》，2023.10.28 4.《恺英网络（002517.SZ）23Q2财报点评：业绩超预期，下半年新品将逐步上线》，2023.9.1 5.《恺英网络（002517.SZ）事件点评：收购浙江盛和少数股权，有望整合传奇奇迹赛道研发能力，并增厚上市公司利润》，2023.5.26 恺英网络点评：业绩增长彰显公司业务能力，分红回购有望持续提升投资回报 投资要点  事件：公司披露2023年及24年Q1业绩，23年公司实现收入43.0亿元，同比+15.3%；归母净利润14.6亿元，同比+42.6%；扣非归母净利润13.5亿元，同比+41.3%。24年Q1公司实现收入13.1亿元，同比+36.9%；归母净利润4.3亿元，同比+47.1%；扣非归母净利润4.2亿元，同比+48.4%。在业绩保持高增的态势上，公司2024年预计将会持续高分红增厚投资回报。  传奇奇迹游戏基本盘稳定，创新精品游戏拓展第二增长曲线。公司2023年收入中，移动网络游戏收入为35.77亿，同比增长13.3%，网页游戏收入为0.55亿，同比下滑37.3%，信息服务收入为6.64亿，同比大幅增长43.3%。持续推进精品化战略，拓展多元游戏品类，小游戏和海外等带来持续增量。在复古情怀类游戏方面，国内传奇IP归属明确后，市场有望进一步整合，《原始传奇》、《热血合击》、《天使之战》、《永恒联盟》等长线产品保持稳定运营。创新精品类产品，如《敢达争锋对决》、《纳萨力克之王》、《石器时代：觉醒》等表现亦出色。24年游戏储备丰富，自研产品储备包括《斗罗大陆诛邪传说》《代号盗墓》《机甲派对》《梁山传奇》《龙腾传奇》《三国天下归心》《代号信长》《代号DR》《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》等；发行产品储备包括《太上补天卷》《怪物联萌》《群英觉醒》《代号MYX》《古怪的小鸡》等；投资产品包括《代号Aquaman》；IP储备有《奥特曼》《BLEACH千年血战篇》等；出海方面《新倚天屠龙记》曾登顶中国香港与中国台湾地区iOS游戏免费榜；《KR灵蛇》取得韩国地区免费榜TOP 3。  分红回购持续提升投资回报，布局AI谋求可持续发展。董事长2020年至今累计增持11次累计金额超15亿，公司在2023年实施回购2亿元，实施中期分红2.13亿元，并预计将在24年继续进行分红。2023年，成立 AI 应用研究中心，自研“形意”大模型已应用于研发场景中，与复旦大学合作AI游戏《斗罗大陆》IP游戏实现AINPC。公司持续投入公益事业，ESG评级领先，入选MSCI中国指数。  盈利预测和投资建议：我们预测公司24-26年收入至53.1/63.9/74.2亿元，同比增长23.7%/20.4%/16.1%。我们预测归母净利润为18.7/22.5/25.2亿元，同比增长27.8%/21.0%/12.1%。我们看好现有的游戏产品储备，以及公司对小游戏赛道的布局。维持“买入”评级。  风险提示：现有产品流水下滑，新品（包括VR）上线不及预期，行业竞争加剧。 -46%-34%-23%-11%0%11%23%2023-052023-092024-01恺英网络沪深300 公司点评 恺英网络（002517.SZ） 2/ 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 2,152.52 流通A股(百万股)： 1,907.47 52周内股价区间(元)： 9.51-18.42 总市值(百万元)： 25,141.41 总资产(百万元)： 7,211.73 每股净资产(元)： 2.64 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,726 4,295 5,311 6,393 7,421 (+/-)YoY(%) 56.8% 15.3% 23.7% 20.4% 16.1% 净利润（百万元） 1,025 1,462 1,867 2,250 2,523 (+/-)YoY(%) 77.8% 42.6% 27.8% 20.5% 12.1% 全面摊薄EPS(元) 0.48 0.68 0.87 1.05 1.17 毛利率(%) 75.0% 83.5% 78.1% 76.2% 76.3% 净资产收益率(%) 22.9% 27.9% 24.1% 22.5% 20.1% 资料来源：公司年报（2023-2024），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 恺英网络（002517.SZ） 3/ 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 4,295 5,311 6,393 7,421 每股收益 0.70 0.87 1.05 1.17 营业成本 710 1,163 1,524 1,761 每股净资产 2.44 3.61 4.65 5.82 毛利率% 83.5% 78.1% 76.2% 76.3% 每股经营现金流 0.79 1.08 1.08 1.26 营业税金及附加 19 27 32 37 每股股利 0.20 0.40 0.50 0.60 营业税金率% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估（倍） 营业费用 1,177 1,335 1,490 1,774 P/E 15.96 13.82 11.47 10.23 营业费用率% 27.4% 25.1% 23.3% 23.9% P/B 4.58 3.32 2.58 2.06 管理费用 286 319 381 481 P/S 4.23 4.86 4.04 3.48 管理费用率% 6.7% 6.0% 6.0% 6.5% EV/EBITDA 12.52 10.26 7.66 5.90 研发费用 527 580 649 789 股息率% 1.8% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 12.3% 10.9% 10.2% 10.6% 盈利能力指标（%） EBIT 1,581 1,933 2,318 2,579 毛利率 83.5% 78.1% 76.2% 76.3% 财务费用 -58 -66 -73 -102 净利润率 36.8% 35.5% 35.5% 34.3% 财务费用率% -1.4% -1.3% -1.1% -1.4% 净资产收益率 27.9% 24.1% 22.5% 20.1% 资产减值损失 -30 0 0 0 资产回报率 22.1% 18.6% 17.6% 15.9% 投资收益 79 -18 0 0 投资回报率 28.0% 23.6% 21.9% 19.4% 营业利润 1,698 1,976 2,391 2,681 盈利增长（%） 营业外收支 0 4 0 0 营业收入增长率 15.3% 23.7% 20.4% 16.1% 利润总额 1,697 1,980 2,391 2,681 EBIT增长率 16.5% 22.3% 19.9% 11.3% EBITDA 1,697 1,968 2,353 2,614 净利润增长率 42.6% 27.8% 20.5% 12.1% 所得税 117 94 120 134 偿债能力指标 有效所得税率% 6.9% 4.7% 5.0% 5.0% 资产负债率 20.8% 22.5% 21.3% 20.4% 少数股东损益 119 18 22 24 流动比率 3.4 3.5 3.9 4.2 归属母公司所有者净利润 1,462 1,867 2,250 2,523 速动比率 3.1 3.3 3.7 4.0 现金比率 2.1 2.5 2.9 3.2 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 2,807 5,626 7,810 10,389 应收帐款周转天数 79.9 79.9 79.9 79.9 应收账款及应收票据 1,048 1,309 1,528 1,765 存货周转天数 7.6 7.6 7.6 7.6 存货 20 30 35 40 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 其它流动资产 676 912 1,143 1,282 固定资产周转率 246.0 381.5 613.7 1,067.8 流动资产合计 4,550 7,877 10,515 13,476 长期股权投资 518 639 760 880 固定资产 17 14 10 7 在建工程 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 无形资产 31 33 36 39 净利润 1,462 1,867 2,250 2,523 非流动资产合计 2,061 2,157 2,254 2,350 少数股东损益 119 18 22 24 资产总计 6,610 10,034 12,769 15,826 非现金支出 182 48 35 35 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -85 -7 0 0 应付票据及应付账款 442 794 825 1,045 营运资金变动 29 398 9 129 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,706 2,326 2,315 2,711 其它流动负债 908 1,443 1,874 2,165 资产 -190 -7 -11 -11 流动负债合计 1,350 2,236