酒店盈利改善，景区旺季增厚利润

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 首旅酒店（600258.SH）：酒店盈利改善，景区旺季增厚利润 2024年5月14日 推荐/维持 首旅酒店 公司报告 事件：公司发布2024Q1财报，2024Q1公司实现营收18.45/+11.5%；实现归母净利润1.2/+50%；实现归母扣非净利润9739万元/+102%。 酒店盈利改善，景区入园人数创新高。24Q1公司酒店业务实现营收16.4亿元/同比+11.5%，实现利润总额0.52亿元/同比+650%，主要受益于门店扩张、单店恢复及新项目盈利提升。Q1为酒店传统淡季，公司在门店升级和ADR提升驱动下，RevPAR同比保持持平。24Q1公司全部/不含轻管理/同店RevPAR同比分别+0.1%/+2.0%/-1.9%，ADR同比分别+1.4%/+2.2%/-0.4%，ADR是带动RevPAR增长的主要因素。其中直营门店RevPAR/ADR/OCC同比分别+7.7%/+3.1%/2.7pct，表现相对亮眼，直营店经营杠杆也带动了盈利端改善。24Q1公司景区业务实现营收2.1亿元/同比+10.9%，利润总额1.22亿元/同比+5.7%。国内休闲旅游市场持续高涨，叠加Q1为海南旅游旺季，24Q1公司南山景区入园人数247万人/同比+ 17.3%，客流再创历史新高，带动景区业务业绩亮眼，增厚公司利润。 门店结构持续优化，储备门店支持增长。2024Q1公司新开店205家，其中经济型/中高端/轻管理分别33/66/103家，中高端新开店同比+50%；Q1净开店32家，其中经济型/中高端/其他（轻管理、云酒店）轻管理分别-20/52/0家，中高端为净开店主力。截至Q1末，门店总数6295家，客房间数48.4万间，其中中高端房量占比40.2%，同比+4.2pct，门店结构进一步提升。此外，截至Q1末公司储备店1940家，支撑全年1200-1400家新开店目标。 公司盈利预测及投资评级：疫后出行市场持续复苏，公司作为酒店龙头，保持高质量拓店，中高端品牌有序孵化，有望随经济复苏实现业绩反弹。我们预计公司2024-2026年收入分别为81.6、85.65、89.5亿元，归母净利9.3、10.5、12.4亿元，对应EPS 为0.8、0.9、1.1元，当前股价对应PE为18、16、13.5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新店扩张速度不及预期，商务需求恢复不及预期，加盟管理风险。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,089.4 7,792.9 8,157.3 8,565.0 8,951.3 增长率（%） -17.3% 53.1% 4.7% 5.0% 4.5% 归母净利润（百万元） (582.2) 795.1 930.0 1,053.8 1,237.6 增长率（%） -1145.6% -236.6% 17.0% 13.3% 17.4% 净资产收益率（%） -5.6% 7.1% 7.8% 8.2% 8.9% 每股收益（元） (0.5) 0.7 0.8 0.9 1.1 PE (28.7) 21.0 17.9 15.8 13.5 PB 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 首旅酒店是一家领先的、市场规模突出的国内酒店集团龙头，2016年收购如家酒店，专注于经济连锁型及中高端酒店的投资与运营管理，并兼有景区经营业务。 资料来源：公司公告、iFinD、东兴证券研究所 未来3-6个月重大事项提示： 无 交易数据 52周股价区间（元） 21.26-13.66 总市值（亿元） 166.93 流通市值（亿元） 166.93 总股本/流通A股（万股） 111,660/111,660 流通B股/H股（万股） -/- 52周日均换手率 2.17 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038 liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521010001 分析师：刘雪晴 010-66554026 liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480522090005 分析师：魏宇萌 010-66555446 weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480522090004 -42.2%-31.4%-20.5%-9.7%1.2%12.0%5/158/1411/132/125/13首旅酒店沪深300 P2 东兴证券公司报告 首旅酒店（600258.SH）：酒店盈利改善，景区旺季增厚利润 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 3357 3031 3173 3424 3730 营业收入 5089 7793 8157 8565 8951 货币资金 1007 1187 1631 1713 1790 营业成本 4291 4822 5091 5219 5330 应收账款 517 359 602 632 661 营业税金及附加 38 51 54 57 59 其他应收款 114 74 78 82 85 营业费用 244 494 517 543 568 预付款项 35 33 64 97 130 管理费用 689 870 911 957 1000 存货 36 44 488 429 438 财务费用 452 401 400 400 400 其他流动资产 156 163 309 472 626 研发费用 60 64 67 71 74 非流动资产合计 22091 22209 20968 20383 19843 资产减值损失 171.34 89.03 -50.00 0.00 0.00 长期股权投资 343 399 399 399 399 公允价值变动收益 52.44 37.53 0.00 0.00 0.00 固定资产 2130 2051 1887 1723 1559 投资净收益 -17.97 31.09 -30.00 50.00 100.00 无形资产 3493 3429 3223 3030 2848 加：其他收益 68.60 57.26 66.22 64.03 62.50 其他非流动资产 69 603 0 0 0 营业利润 -745 1087 1195 1433 1683 资产总计 25448 25240 24141 23807 23573 营业外收入 23.43 30.82 70.00 0.00 0.00 流动负债合计 5313 4495 11881 10622 9303 营业外支出 6.75 10.23 0.00 0.00 0.00 短期借款 948 30 6652 5236 3757 利润总额 -728 1107 1265 1433 1683 应付账款 115 122 1186 1215 1241 所得税 -53 297 316 358 421 预收款项 13 17 139 267 401 净利润 -675 811 948 1075 1262 一年内到期的非流动负债 1534 1517 1517 1517 1517 少数股东损益 -93 16 18 21 25 非流动负债合计 9526 9472 170 170 170 归属母公司净利润 -582 795 930 1054 1238 长期借款 10 9 9 9 9 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 14838 13967 12050 10791 9473 成长能力 少数股东权益 122 137 156 177 201 营业收入增长 -17.29% 53.12% 4.68% 5.00% 4.51% 实收资本（或股本） 1119 1117 1117 1117 1117 营业利润增长 -18559.48% -245.94% 9.91% 19.95% 17.44% 资本公积 7660 7445 7445 7445 7445 归属于母公司净利润增长 -1145.62% -236.57% 16.97% 13.31% 17.44% 未分配利润 1528 2332 3076 3919 4909 获利能力 归属母公司股东权益合计 10488 11136 11928 12832 13892 毛利率(%) 15.68% 38.12% 37.59% 39.07% 40.45% 负债和所有者权益 25448 25240 24141 23807 23573 净利率(%) -13.26% 10.41% 11.63% 12.55% 14.10% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） -2.29% 3.15% 3.85% 4.43% 5.25% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -5.55% 7.14% 7.80% 8.21% 8.91% 经营活动现金流 1492 4014 982 2005 2040 偿债能力 净利润 -675 811 948 1075 1262 资产负债率(%) 58% 55% 50% 45% 40% 折旧摊销 749.84 727.46 645.22 592.62 546.80 流动比率 0.63 0.67 0.27 0.32 0.40 财务费用 452 401 400 400 400 速动比率 0.63 0.66 0.23 0.28 0.35 应收帐款减少 -250 157 -243 -30 -29 营运能力 预收帐款增加 5 4 122 128 134 总资产周转率 0.19 0.31 0.33 0.36 0.38 投资活动现金流 -1962 -728 -6149 52 102 应收账款周转率 13 18 17 14 14 公允价值变动收益 52 38 0 0 0 应付账款周转率 47.97 65.68 12.47 7.13 7.29 长期投资减少 0 0 45 0 0 每股指标（元） 投资收益 -18 31 -30 50 100 每股收益(最新摊薄) -0.52 0.71 0.83 0.94 1.11 筹资活动现金流 -1685 -3107 5612 -1975 -2064 每股净现金流(最新摊薄) -1.93 0.16 0.40 0.07 0.07 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.37 9.97 10.68 11.49 12.44 长期借款增加 -388 -1 0 0 0 估值比率 普通股增加 -3 -2 0 0 0 P/E -28.67 21.00 17.9 15.84 13.49 资本公积增加 -32 -215 0 0 0 P/B 1.59 1.50 1.40 1.30 1.20 现金净增加额 -2155 179 445 82 77 EV/EBITDA 976.10 9.49 11.83 9.93 8.31 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 首旅酒店（600258.SH）：酒店盈利改善，景区旺季增厚利润 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业普通报告 社会服务行业：五一旅游预定保持高景气，关注出行链投资机会 2024-04-19 行业普通报告 社会服务行业：政策信号积极明朗，教育行业合规化发展 2024-03-18 行业普通报告 消费者服务行业：春节出游人次及总收入恢复率达疫后最高，出行链