船舶板块2023年年报及2023年一季报总结：东方欲晓，量价兑现关注船企利润释放

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024年05月14日 船舶制造 行业专题 东方欲晓，量价兑现关注船企利润释放 ——船舶板块2023年年报及2023年一季报总结 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 600150 中国船舶 42.19 买入-A 600482 中国动力 23.60 增持-A 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.7 10.2 32.4 绝对收益 3.7 19.1 25.5 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 胡园园 分析师 SAC执业证书编号：S1450524010003 huyy1@essence.com.cn 宋子豪 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080004 songzh@essence.com.cn 相关报告 中央鼓励新一轮设备更新，助力船舶换新周期 2024-03-01 综述：我们复盘2023年初至今船舶制造板块表现，2023年初至2024Q1末，中国船舶/中船防务（H）/中船防务（A）/中国重工/中国动力/扬子江分别涨幅66%/46%/25%/34%/33%/40%，赚钱效应显著。截至2023年期末，中国船舶/中船防务/中国重工/扬子江分别手持造船订单1535亿元（民船）/537.3亿元/751亿元/145亿美元，在手订单饱满，2024年重点关注量价兑现成本回落后的船企业绩弹性释放。行业层面，2024年集装箱船新老运力同在，供给预计将趋松，建议重点关注老船拆解量；油船方面，供给趋紧叠加高老龄化，预计油船新船需求仍将向好。 2023年年报和2024Q1市场及经营情况概述： 1）市场表现：2023年初至2024Q1末，中国船舶/中船防务（H）/中船防务（A）/中国重工/中国动力/扬 子 江 分 别 涨 幅66%/46%/25%/34%/33%/40%，区 间 最 大 涨 幅 分 别 为76%/81%/60%/54%/66%/68%,中国船舶和中船防务H股赚钱效应更显著；区间上看，2023H1受益新船订单和新船造价持续向好，以及2023年11月至今在新船造价和订单持续高景气的基础上，叠加红海危机情绪加持，板块涨幅显著。 2）船企业绩：2023年中国船舶/中船防务/中国重工/扬子江造船相关业务分别营收645（剔除海工平台影响）/132/141/228亿元，同比+29%/67.9%/2%/24%；期末手持造船订单分别为1535（民船）亿元/537.3亿元/751亿元/145亿美元，在手订单饱满，为后续业绩提供重要支撑；造船相关业务毛利率分别为6.9%/6.2%/-0.6%/22%，同比提升0.7/-1.5/1.9/9.0pcts,除中船防务因毛利率较低的特种船及其他占比提升导致毛利率有所下滑外，其余受益于订单批量交付以及降本增效，毛利率均有所改善。2024Q1中国船舶/中船防务/中国重工/中国动力分别实现营收152.7/28.1/101.7/114.0亿元，同比+69%/48%/49%/24%，量价兑现收入持续增长；利润端，分别实现扣非后归母净利润3.4/0.3/0.9/0.5亿元，均为正，其中中国船舶扣非净利润已连续2个季度转正。展望2024，随着船企在手低价船出清，2021年中之后新签的高价船订单迎来交付高峰，同步叠加成本端钢材价格自2023年开始已回落至历史中枢震荡，我们预计船企2024年将迎利润拐点，利润弹性可期。 -20%-10%0%10%20%30%40%2023-052023-092024-012024-05船舶制造沪深300999563329 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业专题/船舶制造 行业跟踪及2024年展望： 1）量：订单上，根据国际船舶网，克拉克森统计2024Q1全球新签船舶订单2909万dwt，YoY+17.18%；其中，散货船/油船/集装箱船分别新签6324.8万dwt/1326万dwt/19.7万TEU，油船持续火爆而集装箱船相对低迷。交付上，根据海关总署数据，2024年1-4月中国出口船舶金额328/155/222/298亿 元 ， 同 比 增 长191.3%/160.2%/39.6%/98.1%，ASP除2月外连续刷新2015年来历史新高，判断主要系国内船厂陆续交付在手高价船订单。 2）价：根据Wind统计，2024年4月中国新造船价格指数报收1088点，环比+0.5%，继续走高。 3）成本：根据Wind统计，2024年5月9日上海造船板（20mm）报4230元/吨，2月以来趋势走低。 4） 行业：2021年中之后下单的集装箱船和干散货船运力将陆续投放市场，因此，我们预计2024年集装箱船市场老运力与新运力同在，供给将趋松，建议重点关注2024年集装箱船拆解量，老船拆解将更有利于后续更替需求释放。油船方面，2023年新船订单需求高涨，但交付端依旧处于历史低位，我们预计2024年油轮市场供给仍然趋紧，且三大船型中油船老龄化程度最高，紧供给叠加高老龄化，预计油船新船需求仍将向好。 投资建议： 船舶大周期下，随着国内上市船企手持高价船订单陆续交付，叠加钢材成本回落至历史中枢震荡，船企盈利上行通道打开。我们持续看好造船新周期，建议关注： 1） 有望受益量价及成本三大红利的造船龙头：中国船舶、中船防务、中国重工； 2） 有望受益行业大周期的船舶动力系统龙头：中国动力。 风险提示：1）宏观经济不及预期风险；2）原材料价格及汇率波动；3）环保政策推进不及预期。 行业专题/船舶制造 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 船舶板块2023年年报和2024年一季报总结..................................... 4 1.1. 股价复盘：受益船价和新船订单高景气，2023H1和2024Q1赚钱效应显著...... 4 1.2. 船企业绩：2024Q1量价兑现营收增长，成本中枢震荡2024盈利弹性可期...... 5 2. 行业跟踪及展望：2024Q1量价继续增长，油船向好箱船关注拆解量 ............... 10 2.1. 量价：2024Q1载重吨计新船订单同比约增17%，新船价格继续走高 .......... 10 2.2. 成本：造船板价格2024年2月以来趋势走低，5/9报收4230元/吨.......... 12 2.3. 行业：集装箱船关注拆解量，油船新船需求预计仍将向好 .................. 12 3. 投资建议.................................................................. 14 4. 风险提示.................................................................. 14 图表目录 图1. 股价复盘：2023年初至2024Q1末中国船舶/中船防务（H）涨幅66%/46%，赚钱效应更为显著...................................................................... 4 图2. 中国船舶：剔除4座海工平台影响，2023年船舶造修及海洋工程业务营收645亿元，YoY+29%................................................................... 5 图3. 中国船舶：2023期末手持民船订单1944万dwt/1535亿元...................... 5 图4. 中船防务：2023年造船业务营收132亿元，同比+67.9%........................ 6 图5. 中国重工：2023年海洋运输装备营收141.3亿元，YoY+2.1%.................... 6 图6. 中国重工：2023年新增订单757亿，YoY+11%................................. 7 图7. 中国重工：2023期末手持订单1506亿，YoY+38%.............................. 7 图8. 扬子江：2023年造船业务收入合计约228亿元，YoY+24%....................... 7 图9. 中国动力：2023年柴油动力实现营收172.15亿元，YoY34.63%.................. 8 图10. 毛利率：扬子江/中国船舶/中船防务2023年造船相关业务毛利率22%/10%/6.2%.. 8 图11. 全球新承接船舶订单：油船持续火爆，集装箱船相对低迷 .................... 10 图12. 中国船舶出口：2024年4月出口298亿元，YoY+98.1%....................... 10 图13. 中国新船价格指数：2023年2月底以来持续抬升............................ 11 图14. 散货船价格：好望角型涨至6900万美元/艘 ................................ 11 图15. 油船价格：VLCC涨至1.27亿美元/艘...................................... 11 图16. 箱船价格：2.2-2.4万TEU涨至2.65亿美元/艘............................. 11 图17. 造船板价格：上海造船板（20mm）5月9日报收4230元/吨，2月以来趋势走低 . 12 图18. 集运：SCFI指数2024/5/10报2306，环比+18.8% ........................... 12 图19. 干散货：BDI指数2024/5/9报2166，环比-1.7% ............................ 12 图20. 油运：BDTI/ BCTI指数2024/5/9分别报1148/1004点，环比+0.8%/1.6%....... 13 图21. 新船交付：集装箱船迎交付高峰，油船供给持续紧张 ........................ 13 表1： 主要公司机构持仓：2024Q1末中国船舶/中国动力/中国重工/中船防务机构持仓67%/70%/63%/68%............................................................... 4 表2： 船舶板块主要公司2024Q1业绩：营收持续增长，扣非利润均转正 .............. 9 表3： 船舶产业链重点公司盈利预测 ............................................ 14 行业专题/船舶制造 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 1.船舶板块2023年年报和2024年一季报总结 1.1.股价复盘：受益船价和新船订单高景气，2023H1和2024Q1赚钱效应显著 我们复盘2023年初至20