汽车零部件Ⅲ行业深度分析：eVTOL是低空经济的最佳载体
本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024年05月14日 汽车零部件III 行业深度分析 eVTOL是低空经济的最佳载体 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.3 7.4 13.7 绝对收益 3.1 16.3 6.8 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 李泽 分析师 SAC执业证书编号：S1450523040001 lize@essence.com.cn 者斯琪 联系人 SAC执业证书编号：S1450123070037 zhesq@essence.com.cn 相关报告 智能网联汽车建设正加速，特定场景商业模式已完成闭环 2023-03-15 智能汽车2023年度策略（I）：座舱迈入2.0时代，车机域控格局或将再重塑 2022-12-12 线控底盘：实现高阶自动驾驶的必要条件，各环节将迎加速量产期 2022-10-29 低空经济政策密集出台，支持节奏与2017-2018年智能网联汽车类似。1）顶层政策：低空经济于2021年2月在中共中央、国务院《国家综合立体交通网规划纲要》中首次被写入国家规划，2023年12月首次被纳入国家战略性新兴产业，低空经济的战略地位被提到前所未有的高度。2）地方政策：自“低空经济”被写入国家规划以来，多地快速跟进中央政策推动低空经济发展。目前已有深圳、珠海等多地出台明确的产业扶持政策，包括落户奖励、整机研发销售补贴、运营补贴等。3）空域政策：国家层面以空域改革为核心解决低空经济产业发展涉及的空域管理、飞行管制等问题。地方层面深圳经济特区率先推出低空经济专项法规，为低空经济产业发展提供法治保障。 eVTOL是低空经济的最佳载体。得益于电动化+多个旋翼的设计，eVTOL的安全性是直升机的10倍以上；同时噪音更低、巡航噪音仅为直升机的一半；并且综合运营成本低于直升机20%，随着规模化量产，成本优势将会更加明显。目前eVTOL具备多旋翼构型、复合翼构型、矢量推进构型三种技术路线，其中矢量推进型载荷高、航程长，是目前国内外主机厂研发的重点。eVTOL核心部件电池、车身结构件及内饰等与新能源车产业链高度重合，但相较于电动车，eVTOL对快充频率、峰值功率持续时间、平均放电倍率、能量密度都提出了更高的要求。 旅游观光为eVTOL中短期内落地场景，城市空中交通打开长期发展空间。1）低空旅游由于对基础设施建设密度要求低、远离市区、用户对价格敏感度低等特点，有望成为eVTOL最早落地场景。我们测算，叠加政府补贴，乘坐eVTOL进行20分钟左右的空中观光单人票价有望低至525元/人，约为当前直升机观光旅游价格的二分之一。在中性假设下，低空旅游场景对eVTOL的需求量约2450架。2）相较于高铁、乘用车等出行方式，eVTOL在针对50-100公里的出行需求上更具备效率优势。我们基于目标客户群体和城市起降点数量两种方式对市场规模进行测算，在中性假设之下，城市空中交通对eVTOL的需求量约为1.4万架。 完成适航取证是eVTOL投入商业化运营的前提条件。航空器合法投入使用需要适航当局进行适航审定，获得由民航局颁发的型号合格证（TC）、生产许可证（PC）和适航证（AC）。目前我国对于eVTOL航空器的审定项目按一事一议型进行处理，适航审定过程具备周期长、难度大的特点。其中：1）型号合格证用以证明航空器设计安全可靠，在三证中难度最大、取证周期长且认证成本高，是后续PC证和AC证的基础；2）生产许可证侧重于对重复生产能力的审核；3）适航证针对每一架航空器，证明其安全可用。目前我国头部厂商亿航智能历时三年已获颁三证，满足商业化运营的适航要求。 相关关注标的：亿航智能；万丰奥威；莱斯信息；纳睿雷达等。 风险提示：低空经济政策落地进度不及预期；技术发展不及预期等。 -20%-10%0%10%20%30%40%2023-052023-092024-012024-05汽车零部件III沪深300 行业深度分析/汽车零部件III 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 低空经济发展有何政策支持？ ................................................. 4 1.1. 低空经济政策：支持节奏与17/18年智能网联类似，开启产业化元年 .......... 4 1.2. 空域政策:空域开放是我国低空经济发展的前提条件 ........................ 7 2. eVTOL为什么是低空经济的最佳载体？ ........................................ 10 2.1. 原因：eVTOL具备成本低、噪音小、安全性高三大核心优势 ................. 10 2.2. 新能源车产业链赋能eVTOL，续航能力快速突破 ........................... 13 3. eVTOL未来的商业化运营场景？ .............................................. 17 3.1. 中短期内落地旅游观光场景，城市空中交通打开长期发展空间 ............... 17 3.1.1. 低空旅游场景有望最先落地，对eVTOL的需求量约为2450架 .......... 17 3.1.2. 城市空中交通场景打开长期成长空间，对eVTOL需求量约为1.4万架 ... 18 3.2.适航取证是eVTOL商业化运营的前提条件 ................................. 20 3.2.1.eVTOL适航取证具有周期长、难度大的特点 ........................... 20 3.2.2.头部eVTOL厂商已满足商业化运营的适航要求 ........................ 22 4. 相关关注标的 .............................................................. 23 4.1. 亿航智能 ............................................................ 23 4.2. 万丰奥威 ............................................................ 24 4.3. 莱斯信息 ............................................................ 24 4.4. 纳睿雷达 ............................................................ 24 4.5. 宗申动力 ............................................................ 25 5. 风险因素 .................................................................. 25 图表目录 图1. 中央发布低空经济、智能网联汽车相关政策 .................................. 4 图2. 《绿色航空制造业发展纲要（2023-2035年）》发展目标 ........................ 5 图3. 地方出台针对低空经济、智能网联汽车的产业扶持政策 ........................ 6 图4. 地方快速跟进中央政策抓住机遇推动低空经济发展 ............................ 7 图5. 美国占据全球通用航空飞行器市场一半市场份额 .............................. 8 图6. 我国逐步开放低空空域，简化飞行审批流程 .................................. 8 图7. 我国空域划分 ............................................................ 9 图8. 1957年美国《大众机械》杂志对飞行汽车的畅想 ............................. 10 图9. eVTOL技术路线对比 ...................................................... 12 图10. 不同构型eVTOL航程与座位数 ............................................ 13 图11. 矢量推进构型eVTOL概念数量较多 ........................................ 13 图12. eVTOL BOM结构拆分 ..................................................... 14 图13. eVTOL对电池的性能要求远高于电动车 ..................................... 14 图14. eVTOL起降阶段需要的电池放电功率远高于巡航阶段 ......................... 15 图15. Joby S4实际续航能力测算 ............................................... 16 图16. 低空旅游有望成为eVTOL最早落地运营的场景 .............................. 17 图17. 乘坐eVTOL从深圳至珠海只需20分钟 ..................................... 19 图18. 适航取证主要包括型号合格证、生产许可证、适航证的获取 .................. 21 图19. 型号合格审定流程 ...................................................... 21 图20. eVTOL型号合格审定类别 ................................................. 22 图21. 国内外厂商适航取证进展 ................................................ 23 行业深度分析/汽车零部件III 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1： 《深圳经济特区低空经济产业促进条例》核心内容 ........................... 9 表2： eVTOL vs.直升机 ....................................................... 11 表3： eVTOL与直升机运营成本测算假设条件 ..................................... 11 表4： eVTOL相较于直升机运营成本更低 ......................................... 12 表5： 国内外主要厂商航空电池进展 ......................
