新品叠加渠道细化，24年业绩稳增长

1 公司报告│公司季报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 安井食品(603345) 新品叠加渠道细化，24年业绩稳增长 事件： 公司公告2023年收入/归母净利润140.45/14.78亿元，同比增长15.29%/34.24%；对应2023Q4收入/归母净利润37.74/3.56亿元，同比下滑6.27%/13.41%。2024Q1收入/归母净利润37.55/4.38亿元，同比增长17.67%/21.24%。公司业绩符合预期。 ➢ 收入端：主业增速强劲 公司2023Q4+2024Q1收入同比增长4.31%，主要源于2023Q4承压：（1）餐饮恢复慢且新品推出效果不佳，天气暖冬进一步削弱终端需求；（2）行业增速放缓情况下，速冻面点竞争略加剧，公司目前参与竞争意愿较低。 2024Q1公司收入同比增长17.67%，主业增长较好主要源于：（1）春节期间餐饮超预期；（2）3月份公司释放价格政策提升经销商拿货积极性；（3）受益于公司出货节奏调整。冻品先生同比持平，主要源于2、3月份部分大单品断货。 ➢ 盈利端：毛利率驱动盈利提升 公司2023Q4+2024Q1归母净利润同比增长2.58%，计提减值损失情况下仍实现盈利能力提升，主要受益于毛利率提升。2023Q4+2024Q1公司毛利率同比提升主要源于：（1）成本红利；（2）结构优化：毛利率更高的板块增速更快。 ➢ 盈利预测、估值与评级 基于行业增速放缓及竞争加剧等影响，我们预计2024-2026年公司收入分别为158.31/175.93/194.87亿元，同比增长12.71%/11.13%/10.77%；归母净利润分别为16.46/18.70/20.43亿元，同比增长11.38%/13.59%/9.23%，3年cagr为11.39%。参照可比公司估值，我们给予公司2024年20.43倍PE，目标价114.70元，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12183 14045 15831 17593 19487 增长率（%） 31.39% 15.29% 12.71% 11.13% 10.77% EBITDA（百万元） 1705 2269 2940 3260 3506 归母净利润（百万元） 1101 1478 1646 1870 2043 增长率（%） 61.37% 34.24% 11.38% 13.59% 9.23% EPS（元/股） 3.75 5.04 5.61 6.38 6.96 市盈率（P/E） 25.9 19.3 17.3 15.3 14.0 市净率（P/B） 2.4 2.3 2.1 1.9 1.7 EV/EBITDA 25.4 11.8 7.8 6.5 5.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月13日收盘价 证券研究报告 2024年05月13日 行业： 食品饮料/食品加工 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 97.38元 目标价格： 114.70元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 293.29/293.29 流通A股市值(百万元) 28,560.99 每股净资产(元) 44.46 资产负债率(%) 23.21 一年内最高/最低(元) 169.28/68.57 股价相对走势 作者 分析师：刘景瑜 执业证书编号：S0590524030005 邮箱：jyl@glsc.com.cn 联系人：陆冀为 邮箱：lujiwei@glsc.com.cn 相关报告 1、《安井食品（603345）：火锅料基本盘稳健，菜肴制品引领增长》2023.10.27 2、《安井食品（603345）：营收稳健增长，净利显著提升》2023.07.31 -60%-37%-13%10%2023/52023/92024/12024/5安井食品沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 5504 4975 6421 8317 10359 营业收入 12183 14045 15831 17593 19487 应收账款+票据 737 572 843 937 1037 营业成本 9508 10785 12126 13436 14926 预付账款 79 71 113 126 140 营业税金及附加 90 102 103 114 127 存货 3137 3567 4021 4456 4950 营业费用 873 926 950 1056 1169 其他 835 1241 1246 1269 1295 管理费用 435 479 609 659 713 流动资产合计 10292 10426 12644 15105 17781 财务费用 -75 -90 -13 -26 -33 长期股权投资 9 15 17 18 20 资产减值损失 -46 -65 -51 -56 -62 固定资产 3349 4065 3615 3171 2726 公允价值变动收益 2 8 0 0 0 在建工程 761 1064 1110 1127 1102 投资净收益 8 21 42 42 42 无形资产 703 683 569 455 341 其他 24 59 38 37 37 其他非流动资产 1079 1048 1026 1004 1004 营业利润 1340 1866 2086 2378 2603 非流动资产合计 5901 6874 6336 5775 5193 营业外净收益 87 70 59 59 59 资产总计 16194 17300 18980 20880 22974 利润总额 1427 1936 2145 2437 2661 短期借款 489 325 0 0 0 所得税 309 435 478 543 593 应付账款+票据 1670 1869 2335 2587 2874 净利润 1118 1501 1667 1893 2068 其他 1704 1812 2103 2331 2586 少数股东损益 16 23 20 23 25 流动负债合计 3863 4006 4438 4918 5460 归属于母公司净利润 1101 1478 1646 1870 2043 长期带息负债 4 4 -3 -9 -14 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 432 394 387 381 376 成长能力 负债合计 4295 4400 4824 5299 5836 营业收入 31.39% 15.29% 12.71% 11.13% 10.77% 少数股东权益 220 273 293 316 341 EBIT 53.55% 36.58% 15.52% 13.05% 9.03% 股本 293 293 293 293 293 EBITDA 51.20% 33.10% 29.53% 10.91% 7.53% 资本公积 8024 8043 8043 8043 8043 归属于母公司净利润 61.37% 34.24% 11.38% 13.59% 9.23% 留存收益 3362 4292 5526 6928 8460 获利能力 股东权益合计 11899 12901 14155 15581 17138 毛利率 21.96% 23.21% 23.41% 23.63% 23.41% 负债和股东权益总计 16194 17300 18980 20880 22974 净利率 9.17% 10.69% 10.53% 10.76% 10.61% ROE 9.43% 11.70% 11.88% 12.25% 12.16% 现金流量表 ROIC 18.80% 18.54% 18.71% 22.10% 25.05% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1118 1501 1667 1893 2068 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 354 424 807 850 878 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 -75 -90 -13 -26 -33 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） -723 -430 -455 -434 -494 营运能力 营运资金变动 -134 -70 -15 -84 -92 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 865 617 450 429 489 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 1403 1952 2441 2628 2815 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -976 -1482 -268 -287 -294 每股指标（元） 长期投资 -3733 1638 0 0 0 每股收益 3.8 5.0 5.6 6.4 7.0 其他 -86 62 4 4 4 每股经营现金流 4.8 6.7 8.3 9.0 9.6 投资活动现金流 -4795 217 -264 -283 -290 每股净资产 39.8 43.1 47.3 52.0 57.3 债权融资 90 -164 -332 -6 -5 估值比率 股权融资 49 0 0 0 0 市盈率 25.9 19.3 17.3 15.3 14.0 其他 5282 -542 -399 -442 -478 市净率 2.4 2.3 2.1 1.9 1.7 筹资活动现金流 5421 -705 -731 -448 -483 EV/EBITDA 25.4 11.8 7.8 6.5 5.5 现金净增加额 2029 1466 1445 1896 2042 EV/EBIT 32.0 14.5 10.8 8.8 7.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月13日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同