Q1营收同比高增，亏损环比收窄，音圈马达驱动芯片开启新增长曲线

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Invest] 评级：买入(维持) 市场价格：11.44元/股 [Table_Authors] 分析师： 王芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn 分析师： 杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn 分析师： 王九鸿 执业证书编号：S0740523110004 Email：wangjh07@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 410 流通股本(百万股) 239 市价(元) 11.44 市值(百万元) 4,688 流通市值(百万元) 2,730 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1 希荻微三季报业绩点评：Q3继续显著向好，业务布局多点开花 2 【中泰电子】希荻微2023Q2业绩点评：二季度逐步回暖，产品布局多元化 3 【中泰电子】希荻微：需求疲软叠加激励费用影响利润，静待复苏及新品放量 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 559 394 549 936 1,491 增长率yoy% 21% -30% 40% 70% 59% 归母净利润（百万元） -15 -54 -158 -37 134 增长率yoy% -159% -258% -191% 77% 466% 每股收益（元） -0.04 -0.13 -0.38 -0.09 0.33 每股现金流量 -0.13 -0.60 -0.46 -0.17 0.16 净资产收益率 -1% -3% -9% -2% 8% P/E -309.36 -86.51 -29.74 -127.83 34.93 P/B 2.61 2.55 2.79 2.86 2.64 备注：以2024年5月10日收盘价计算，每股指标按照最新股本数全面摊薄 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：4月30日，公司发布2024年一季报。一季度主要财务表现如下：收入1.23亿元，同比+205.9%，环比-7.2%；归母净利润-4889万元，同比转亏，主要系23Q1有股权转让及技术许可交易产生的损益1.38亿元，环比亏损幅度收窄；毛利率32.5%，同比-11.1%，环比+2.8pcts，毛利率同比降幅较大，主要系受市场情况和行业去库存的影响，模拟芯片市场竞争趋于激烈，部分产品售价回落。 ◼ Q1营收同比高增，亏损环比收窄。公司24Q1收入中音圈马达驱动芯片业务以净额法核算（由于音圈马达驱动芯片业务尚未完全转移至自有供应链，因此财务报表中无法以全部销售金额核算），24Q1财报表观收入为1.23亿元，同比+205.9%，以出货金额核算为2.65亿元，同比+560.4%，同比呈现高增长，其中音圈马达驱动芯片Q1出货金额为1.6亿元，重要大客户的新品发布带动公司相关产品营收取得高增长。公司24Q1归母净利润为-4889万元，相比23Q4的-7032万元，亏损幅度收窄，主要系24Q1毛利率环比有所回升，以及存货跌价带来的资产减值损失环比减少。 ◼ 持续保持高研发投入。截止2023年底，公司公有研发人员184人，占员工总数的64.34%，研发人员数量同比增长39.39%，其中17名研发人员拥有博士学历、60名拥有硕士学历，合计占研发人员总数量的41.85%。公司24Q1研发费用为5836万元，占营业收入比例为47.5%。有经验的研发工程师是模拟IC公司的稀缺资源，体现在产品的一版成功率等多方面，公司核心技术团队成员均具有深厚的半导体产业背景，持续的高研发投入为新品拓展和产品高阶化提供强力支持。 ◼ 内生外延并举，音圈马达驱动芯片成为重要增长曲线。公司自有产品线方面，持续推出高性能新品：1）在电源管理芯片方面，2023年公司新推出超低静态电流DC/DC芯片，具有超低的功耗和小巧的封装，推出高效率大电流电荷泵充电芯片产品，具有出色的转换效率、更小的PCB面积，2024年2月推出业界领先的硅阳极锂离子电池专用DC/DC芯片HL7603，为AI手机长续航加持；2）在端口保护和切换芯片方面，2023年推出了具有高压保护功能的新型USB Type-C模拟音频开关产品等，可实现USB 2.0信号、模拟音频、麦克风信号三合一切换传输功能。在外延扩张方面，公司2022年12月获得韩国动运自动对焦及光学影像防抖的相关专利及技术在大中华地区的独占使用权，2023年自动对焦及光学影像防抖技术相关的音圈马达驱动芯片实现出货金额约2.5亿元，24Q1实现出货金额1.6亿元，产品已进入vivo、荣耀、传音、OPPO、小米、联想等主流消费电子客户的供应链。 ◼ 投资建议：短期受高研发投入和行业竞争对毛利率的影响，公司盈利暂时承压，适当调整前期盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为-1.58/-0. 37/+1.34亿元（此前预测2024/2025年为0.55/1.97亿元），2024/5/9收盘价对应PE为-30/-128/+35倍，但公司24Q1出货金额收入已经达到2.65亿元，待音圈马达驱动芯片转到自有供应链后，可按照出货金额全额确认收入，财报表观收入有望实现大幅增长，并推动亏损收窄进而实现盈利。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：下游景气度修复不及预期；宏观环境波动风险 [Table_Industry] Q1营收同比高增，亏损环比收窄，音圈马达驱动芯片开启新增长曲线 希荻微(688173.SH)/电子 证券研究报告/公司点评 2024年05月12日 [Table_Industry] -80%-60%-40%-20%0%20%2023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05希荻微沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 [Table_Finance2] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 621 456 406 492 营业收入 394 549 936 1491 应收票据 0 0 0 0 营业成本 249 354 577 911 应收账款 85 103 93 148 税金及附加 1 0 1 1 预付账款 18 26 42 66 销售费用 40 44 56 75 存货 204 212 289 273 管理费用 79 88 94 104 合同资产 0 0 0 0 研发费用 237 247 262 276 其他流动资产 688 705 736 864 财务费用 -16 -14 -11 -13 流动资产合计 1,617 1,503 1,566 1,843 信用减值损失 -1 -5 -5 -5 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -47 -10 -10 -10 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 2 2 2 2 固定资产 12 13 14 14 投资收益 13 13 13 13 在建工程 5 5 5 5 其他收益 4 4 4 4 无形资产 167 150 135 122 营业利润 -225 -166 -38 142 其他非流动资产 216 217 218 218 营业外收入 137 0 -1 -1 非流动资产合计 399 385 371 359 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 2,016 1,888 1,937 2,201 利润总额 -88 -166 -39 141 短期借款 0 0 0 0 所得税 -34 -8 -2 7 应付票据 0 0 0 0 净利润 -54 -158 -37 134 应付账款 94 106 175 279 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 -54 -158 -37 134 合同负债 1 10 17 27 NOPLAT -64 -171 -48 122 其他应付款 7 7 7 7 EPS（按最新股本摊薄） -0.13 -0.38 -0.09 0.33 一年内到期的非流动负债 23 23 23 23 其他流动负债 53 61 71 87 主要财务比率 流动负债合计 177 206 292 422 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -29.64% 39.58% 70.29% 59.38% 其他非流动负债 4 4 4 4 EBIT增长率 -189.32% -74.24% 72.22% 357.26% 非流动负债合计 4 4 4 4 归母公司净利润增长率 -257.60% -190.88% 76.73% 466.02% 负债合计 181 210 296 426 获利能力 归属母公司所有者权益 1,835 1,677 1,641 1,775 毛利率 36.66% 35.55% 38.29% 38.94% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 -13.77% -28.69% -3.92% 9.00% 所有者权益合计 1,835 1,677 1,641 1,775 ROE -2.95% -9.40% -2.24% 7.56% 负债和股东权益 2,016 1,888 1,937 2,201 ROIC -19.19% -16.42% -4.70% 10.81% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 9.00% 11.15% 15.30% 19.37% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 1.48% 1.60% 1.63% 1.51% 经营活动现金流 -245 -188 -70 63 流动比率 911.65% 728.11% 535.72% 436.35% 现金收益 -34 -151 -28 140 速动比率 796.38% 625.18% 436.94% 371.65% 存货影响 -18 -8 -76 16 营运能力 经营性应收影响 -11 -16 4 -69 总资产周转率 19.52% 29.11% 48.30% 67.75% 经营性应付影响 67 13 69 104 应收账款周转天数 55 62 38 29 其他影响 -249 -26 -39 -127 应付账款周转天数 80 102 88 90 投资活动现金流 -422 9 9 9 存货周转天数 282 212 156 111 资本支出 -160 -5 -6 -6 每股指标（元） 股权投资 15 0 0 0 每股收益 -0.13 -0.38 -0.09 0.33 其他长期资产变化 -277 14 15 15 每股经营现金流 -0.60 -0.46 -0.17 0.15 融资活动现金流 18 14 11 13 每股净资产 4.47 4.09 4.00 4.32 借款增加 -6 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 0 0 0 0 P/E -87 -30 -128 35 股东融资 42 0 0 0 P/B 3 3 3 3 其他影响 -18 14 11 13 EV/EBITDA -51 -22 -114 23 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来