海外业务持续高增，关注3D持续突破

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：80.10 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 Email：wenxc@zts.com.cn 研究助理：刘一哲 Email：liuyz03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 121 流通股本(百万股) 121 市价(元) 80.10 市值(百万元) 9,716 流通市值(百万元) 9,716 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 601 828 997 1,218 1,472 增长率yoy% -2.9% 37.7% 20.4% 22.2% 20.8% 净利润（百万元） 6 61 80 114 176 增长率yoy% -96.5% 874.4% 30.7% 41.8% 54.8% 每股收益（元） 0.05 0.51 0.66 0.94 1.45 每股经营现金流（元） 0.72 0.70 0.88 1.31 1.98 净资产收益率 0.2% 2.3% 2.9% 3.9% 5.8% P/E 1542 158 121 85 55 P/B 4 4 4 3 3 备注：股价选取5月10日收盘价 投资要点 ◼ 4月25日，公司发布2023年报和24Q1季报。2023年公司实现营收8.28亿元，同比增长37.71%，实现归母净利润6141万元，归母扣非净利润-7774万元。24Q1公司实现营收1.20亿元，同比增长3.84%，实现归母净利润-2561万元，归母扣非净利润-7829万元。 ◼ 海外业务持续高增，3D产品收入快速增长。尽管面临工业景气度低迷、宏观经济增长放缓等环境因素影响，公司加强产品迅速迭代，叠加国内外战略布局逐步体现成效，成功在2023年和24Q1实现增长。随着海外战略布局的持续落地，海外业务作为公司重点战略布局业务，2023年来持续表现亮眼，2023年公司海外业务营收1.57亿元，同比增长71.14%，24Q1公司来自海外市场的营收同比增长也近50%。产品端，公司持续加大对ZW3D的研发投入和技术攻关力度，客户对3D产品的认可度进一步提升，2023年公司来自ZW3D的收入达1.34亿元，同比增长28.35%，24Q1公司来自ZW3D的订单金额则同比增长超过40%。 ◼ 销售模式持续升级，渠道经销表现优异。公司持续调整优化针对不同类型客户的推广模式，进一步提升销售推广效率。尽管公司的境内商业推广模式仍以直销为主，经销为辅，但2023年经销团队为公司贡献的营业收入增速已快于直销团队（不含北京博超）；24Q1来自经销团队的营业收入同比增长超过35%，成为Q1公司在境内商业市场上的突出亮点。同时，在KA客户方面，尽管受限于其较高的产品性能要求以及较漫长的产品测试周期，公司未能在报告期内取得高于公司平均水平的业务增长，但依托对于KA客户持之以恒的压强攻坚，公司开始逐步打磨形成典型应用场景下的行业解决方案， ◼ 产品技术能力持续突破，加强人才引进。2023年公司悟空平台针对大体量装配场景进一步优化性能，基于悟空平台的三维行业解决方案已初步完成产品化工作，开始向潜在合作伙伴提供试用。在AI方面，2023年公司成立专业人工智能研发团队，并联合广东省工业软件创新中心，基于ChatGPT、文心一言等国内外大模型，对研发设计类工业软件的AI功能进行研发，部分AI功能预计后续将在2024年发布的ZWCAD、ZW3D新版产品中逐步呈现。在团队建设方面，公司加强人才引进、培养和发展，在全球范围内广泛吸引高端人才，2023年公司人才质量显著突破，23年末硕博人数分别增至561/36人，硕博比例同比增长3.2%。 ◼ 投资建议：我们长期看好公司在中国CAX领域的发展与市占领先，结合2023年报，我们调整2024-2025年、并增加2026年盈利预测，我们预测公司2024-2026年总收入分别为9.97/12.18/14.72亿元（2024-2025年前预测值为10.58/13.69亿元），归母净利润分别为0.80/1.14/1.76亿元（2024-2025年前预测值为2.06/3.50亿元），对应PE分别为121/85/55倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：核心技术授权断供的风险；行业竞争加剧的风险；产品研发打磨不及预期；研报使用信息更新不及时的风险等。 海外业务持续高增，关注3D持续突破 中望软件（688083.SH）/计算机 证券研究报告/公司点评 2024年05月13日 [Table_Industry] -60%-40%-20%0%20%2023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04中望软件沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 [Table_Finance2] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 589 724 913 1,193 营业收入 828 997 1,218 1,472 应收票据 4 5 6 7 营业成本 52 47 55 64 应收账款 116 147 174 200 税金及附加 9 14 17 21 预付账款 17 16 18 19 销售费用 435 451 519 593 存货 26 26 33 42 管理费用 95 102 117 131 合同资产 6 7 9 10 研发费用 390 453 523 596 其他流动资产 1,647 1,651 1,658 1,665 财务费用 -5 -7 -9 -11 流动资产合计 2,398 2,569 2,802 3,126 信用减值损失 -6 -2 -2 -2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 35 35 35 35 公允价值变动收益 45 40 40 40 固定资产 121 103 87 74 投资收益 20 15 17 20 在建工程 114 114 114 114 其他收益 145 100 80 70 无形资产 351 321 294 270 营业利润 57 91 131 206 其他非流动资产 262 268 273 278 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 884 841 804 771 营业外支出 4 5 5 6 资产合计 3,282 3,410 3,606 3,897 利润总额 53 86 126 200 短期借款 15 0 0 0 所得税 -7 6 12 24 应付票据 0 0 0 0 净利润 60 80 114 176 应付账款 37 33 37 42 少数股东损益 -2 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 62 80 114 176 合同负债 145 189 244 324 NOPLAT 54 74 106 166 其他应付款 23 25 25 25 EPS（摊薄） 0.51 0.66 0.94 1.45 一年内到期的非流动负债 25 25 25 25 其他流动负债 197 223 269 316 主要财务比率 流动负债合计 444 495 600 732 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 37.7% 20.4% 22.2% 20.8% 其他非流动负债 112 117 122 132 EBIT增长率 -606.3% 67.4% 47.0% 61.1% 非流动负债合计 112 117 122 132 归母公司净利润增长率 874.4% 30.7% 41.8% 54.8% 负债合计 556 612 721 864 获利能力 归属母公司所有者权益 2,683 2,755 2,842 2,990 毛利率 93.7% 95.3% 95.5% 95.6% 少数股东权益 43 43 43 43 净利率 7.2% 8.1% 9.3% 12.0% 所有者权益合计 2,726 2,798 2,884 3,033 ROE 2.3% 2.9% 3.9% 5.8% 负债和股东权益 3,282 3,410 3,606 3,897 ROIC 5.2% 8.0% 10.6% 14.9% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 42.5% 43.4% 17.0% 17.9% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 5.6% 5.1% 5.1% 5.2% 经营活动现金流 85 106 160 240 流动比率 5.4 5.2 4.7 4.3 现金收益 89 130 156 212 速动比率 5.3 5.1 4.6 4.2 存货影响 -23 0 -7 -9 营运能力 经营性应收影响 -48 -31 -30 -28 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 经营性应付影响 35 -3 4 5 应收账款周转天数 42 47 47 46 其他影响 32 10 36 60 应付账款周转天数 152 270 227 221 投资活动现金流 47 42 43 46 存货周转天数 100 199 192 210 资本支出 -239 -8 -9 -9 每股指标（元） 股权投资 1 0 0 0 每股收益 0.51 0.66 0.94 1.45 其他长期资产变化 285 50 52 55 每股经营现金流 0.70 0.87 1.32 1.98 融资活动现金流 -135 -13 -14 -6 每股净资产 22.12 22.71 23.43 24.65 借款增加 15 -15 0 0 估值比率 股利及利息支付 -44 -209 -171 -361 P/E 158 121 85 55 股东融资 3 0 0 0 P/B 4 4 3 3 其他影响 -109 211 157 355 EV/EBITDA -58 -35 -28 -20 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。