品牌向上全面提速，全年出口冲击50万辆

1 公司报告│公司点评研究 请务必阅读报告末页的重要声明 长城汽车(601633) 品牌向上全面提速，全年出口冲击50万辆 事件： 2024年5月6日，长城汽车发布4月产销快报，公司4月实现汽车销量9.5万辆，同比增长1.8%，环比下降5.5%；2024年1-4月累计销售37.0万辆，同比增长18.2%。 ➢ 魏牌坦克持续亮眼，高端化全面提速 4月公司各品牌销量表现分化，魏牌/坦克分别实现销量0.4/2.0万辆，同比分别增长87.7%/87.5%，魏牌/坦克4月销量合计占比为26.3%，同比提升12.0pct，环比提升3.8pct；4月20万以上车型销售2.6万辆，同比增长98.2%，公司品牌高端化全面提速。哈弗/欧拉分别实现销量4.7/0.5万辆，同比分别下降10.0%/47.4%，后续随着新一代哈弗H6、H9上市，欧拉完成A0到C级车全覆盖，销量有望回暖。 ➢ 出口延续高增态势，全年出口冲击50万辆 公司出口延续高增态势，4月实现海外销量3.6万辆，同比增长65.7%，1-4月累计实现海外销量12.9万辆，同比增长74.7%。4月海外销量占比达到38.1%，同比提升14.7pct，环比提升2.4pct，长城出口车型具备更好的单车盈利水平，出口占比提升有望助力公司业绩高增。5月10日，长城汽车召开2024年股东大会，管理层提出2024年公司将挑战海外销售50万辆的目标，依托公司全球网络的布局，看好公司全年实现出口40-50万辆。 ➢ 产品矩阵持续扩充，持续提升新能源竞争力 4月公司实现新能源车销量2.2万辆，同比增长50.9%，1-4月累计实现新能源销量8.2万辆，同比增长91.3%，新能源保持高增速。4月新能源销量占比23.7%，同比提升7.7pct，环比提升1.9pct。今年以来公司陆续推出坦克700 Hi4-T、2024款坦克500/400 Hi4T、蓝山智驾版等产品，新能源产品矩阵进一步丰富，持续助力新能源销量高增。下一步公司将推出800V高压多合一电驱产品，同步研发6C技术，公司产品力有望进一步增强。 ➢ 盈利预测、估值与评级 基于公司实际销量表现，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2181/2664/3149亿元，同比增速分别为26%/22%/18%，归母净利润分别为119/145/164亿元，同比增速分别为70%/22%/14%，EPS分别为1.39/1.70/1.93元/股,CAGR-3为33%。考虑到公司持续推进品牌向上，新能源和出海保持高增速，建议持续关注。 风险提示：行业下游需求不及预期；行业竞争加剧；新能源转型及出海不及预期；上游原材料涨价风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 137340 173212 218108 266357 314871 增长率（%） 0.69% 26.12% 25.92% 22.12% 18.21% EBITDA（百万元） 12480 15015 17775 20540 22600 归母净利润（百万元） 8266 7022 11916 14490 16447 增长率（%） 22.90% -15.06% 69.70% 21.61% 13.50% EPS（元/股） 0.97 0.82 1.39 1.70 1.93 市盈率（P/E） 26.9 31.6 18.6 15.3 13.5 市净率（P/B） 3.4 3.3 2.9 2.5 2.2 EV/EBITDA 20.8 14.0 11.7 9.3 7.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月10日收盘价 证券研究报告 2024年05月13日 行 业： 汽车/乘用车 投资评级： 当前价格： 26.00元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 8,543.82/8,487.28 流通A股市值(百万元) 160,381.16 每股净资产(元) 8.36 资产负债率(%) 63.31 一年内最高/最低(元) 31.55/19.11 股价相对走势 作者 分析师：高登 执业证书编号：S0590523110004 邮箱：gaodeng@glsc.com.cn 相关报告 1、《长城汽车（601633）：出口和高端化提速，2024年一季度业绩高增》2024.04.25 2、《长城汽车（601633）：Q1销量表现优异，出海和新能源保持高增速》2024.04.02 -30%-13%3%20%2023/52023/92024/12024/5长城汽车沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司点评研究 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 35773 38337 42776 59633 78595 营业收入 137340 173212 218108 266357 314871 应收账款+票据 31504 39121 49646 60628 71671 营业成本 110739 140773 177868 216412 255158 预付账款 2229 3873 4208 5139 6075 营业税金及附加 5121 5986 7198 8790 10391 存货 22375 26628 30434 37029 43659 营业费用 5876 8285 8724 10122 11965 其他 15800 10625 21145 24911 28696 管理费用 11339 12789 15049 17313 20467 流动资产合计 107681 118584 148209 187340 228696 财务费用 -2488 -126 721 350 83 长期股权投资 10286 10751 11495 12239 12984 资产减值损失 -337 -488 -634 -774 -915 固定资产 28042 30971 29693 28441 27173 公允价值变动收益 50 -26 0 0 0 在建工程 8306 6477 5731 4752 3572 投资净收益 671 761 764 764 764 无形资产 8197 11310 12211 12944 13510 其他 829 1450 1032 1008 985 其他非流动资产 22846 23177 21133 18934 16863 营业利润 7967 7201 9709 14369 17642 非流动资产合计 77677 82686 80263 77310 74102 营业外净收益 840 623 623 3523 1723 资产总计 185357 201270 228472 264650 302798 利润总额 8807 7824 13233 16092 18265 短期借款 5943 5701 0 0 0 所得税 554 801 1323 1609 1826 应付账款+票据 59367 68486 87294 106210 125226 净利润 8253 7023 11909 14483 16438 其他 30491 36648 45442 55210 65132 少数股东损益 -13 1 -6 -8 -9 流动负债合计 95802 110835 132736 161421 190358 归属于母公司净利润 8266 7022 11916 14490 16447 长期带息负债 19896 17411 13054 8772 4617 长期应付款 0 26 0 0 0 财务比率 其他 4444 4490 4490 4490 4490 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 24339 21926 17544 13262 9107 成长能力 负债合计 120141 132762 150280 174683 199465 营业收入 0.69% 26.12% 25.92% 22.12% 18.21% 少数股东权益 15 8 2 -6 -14 EBIT -10.17% 21.83% 81.26% 17.84% 11.59% 股本 8765 8498 8544 8544 8544 EBITDA 0.71% 20.31% 18.38% 15.55% 10.03% 资本公积 2126 2055 2008 2008 2008 归属于母公司净利润 22.90% -15.06% 69.70% 21.61% 13.50% 留存收益 54310 57948 67638 79421 92796 获利能力 股东权益合计 65216 68509 78192 89968 103333 毛利率 19.37% 18.73% 18.45% 18.75% 18.96% 负债和股东权益总计 185357 201270 228472 264650 302798 净利率 6.01% 4.05% 5.46% 5.44% 5.22% ROE 12.68% 10.25% 15.24% 16.11% 15.91% 现金流量表 ROIC 9.48% 9.75% 14.57% 20.66% 26.78% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 8253 7023 11909 14483 16438 资产负债率 64.82% 65.96% 65.78% 66.01% 65.87% 折旧摊销 6161 7317 3822 4097 4253 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.2 1.2 财务费用 -2488 -126 721 350 83 速动比率 0.7 0.8 0.7 0.8 0.8 存货减少（增加为“-”） -8408 -4253 -3807 -6595 -6630 营运能力 营运资金变动 -1909 3521 2415 6411 6543 应收账款周转率 4.8 4.8 4.8 4.8 4.8 其它 10254 3761 530 5093 6118 存货周转率 4.9 5.3 5.8 5.8 5.8 经营活动现金流 11863 17243 15591 23839 26805 总资产周转率 0.7 0.9 1.0 1.0 1.0 资本支出 -16931 -16641 -526 -400 -300 每股指标（元） 长期投资 4754 4223 0 0 0 每股收益 1.0 0.8 1.4 1.7 1.9 其他 1673 1967 2404 758 -232 每股经营现金流 1.4 2.0 1.8 2.8 3.1 投资活动现金流 -10505 -10451 1878 358 -532 每股净资产 7.6 8.0 9.1 10.5 12.1 债权融资 8026 -2727 -10057 -4282 -4156 估值比率 股权融资 -471 -267 46 0 0 市盈率 26.9 31.6 18.6 15.3 13.5 其他 -10688 4046 -3019 -3057 -3155 市净率 3.4 3.3 2.9 2.5 2.2 筹资活动现金流 -3133 1052 -13030 -7339 -7311 EV/EBITDA 20.8 14.0 11.7 9.3 7.7 现金净增加额 -1457 7862 4438 16858 18962 EV/EBIT 41.1 27.3 14.9 11.7 9.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预